董承非、刘彦春、王栩、周蔚文等八大公募老司机，谁最值得托付？

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中欧周蔚文：三个利好 机会大于风险

国泰程洲：现在是A股性价比较高时点

中欧王健：买低估成长 看好消费科技

汇添富王栩：Q1增持4行业 减持5板块

景顺长城刘彦春：关注新的消费习惯养成

董承非：A股当前点位具有性价比

南方张原：增持医药养殖 关注银行

融通邹曦：周期板块或迎戴维斯双击

周蔚文

中欧基金投资总监、策略组负责人

入围10年期最佳股票基金经理（百亿以上）

代表作：中欧新蓝筹混合A

任职期收益265%

最新观点：

2020年一季度的新冠疫情对社会大众、对资本市场参与者都是一个几十年一遇的大挑战，受疫情影响，A股在持续的上涨阶段中急转下跌；暴跌之后大家预期到国内疫情可控，股市又急涨回到疫情前点位；后面出现预期之外的海外疫情发酵，股市又再度跌回前期低点附近，整个季度万得全A指数下跌7%以上。

疫情早期直到一月中下旬，我们还认为该疫情传染性不强，可防可控，在组合上没有作什么针对性地调整。春节期间，我们每天记录各个省市的新增确诊病例数，到二月一号，我们发现湖北以外几个病例数较多的省市，新增病例数基本平稳了，再考虑到全国上下一心的严格控制措施，我们提前市场一致预期判断国内疫情很快就可见到拐点。

反映在组合上就是有信心保持股票高仓位。一季度基金净值表现好于基准。分行业看，农业、医药生物、科技类行业股票表现较好，获得明显正收益；地产、金融等传统行业股票表现较差，下跌较多。基金组合中表现较好的大行业占比较高，但涨幅最好的细分行业配置比例较低，同时有一些传统行业配置，使得本基金在同类基金中表现不突出。

展望未来几个季度，综合考虑经济、政策、资金、股市估值四大因素来看，我们认为市场机会大于风险。

首先，尽管二季度经济增长还会受国内逐步复工、出口影响，但环比看二、三、四三个季度的经济应该大概率一个季度比一个季度好。

其次，从政策、资金面角度来分析，国内国外都有不断的刺激经济的政策，金融环境都比较宽松。

最后，从股市估值来看，整个市场估值比历史均值要低，结构上看，除了科技、医药、消费等行业外，大多数行业股票估值都比较低。配合前面三个有利背景，机会应该大于风险。长期我们更看好受益经济转型与社会发展趋势的结构性投资机会，我们尽力寻找未来行业好转的中长期机会，在合适的价格买入受益行业好转而业绩高增长的股票，尽力创造更大的超额收益率。

程洲

国泰基金主动权益三部负责人

入围10年期最佳股票基金经理

代表作：国泰金牛

任职期收益87%

最新观点：

最恐慌的时候已经过去，现在是A股投资性价比较高的时点。

市场震荡，您如何控制基金风险？

程洲：主要有以下三个方面：

① 行业配置分散。尽量去避免集中行业出现的“黑天鹅”事件。

② 选择估值低的股票。用合理的价格买入好股票后，我会选择耐心等待，赚估值和业绩同时提升的钱。

③ 大类资产配置。即通过对市场的预判，提前加仓或减仓，以保持基金净值的平稳增长。

您是怎么选股的？

程洲：我管理的基金持仓个股基本会满足这几个标准：

①行业排名靠前的龙头企业。目前企业业绩呈现出“强者恒强”的分化局面。我相信未来龙头企业的发展空间会更为广阔。

② 现金流好。现金流不仅体现公司的盈利能力，还体现公司应对“突发事件”的能力。此次疫情就是很好的例子，现金流好的企业就会活的更久。

③估值低。刚才也提到，低估值股票的安全边际更高。这样出错概率低，赚钱概率就会更大。

您目前比较看好哪些行业的投资机会？

程洲：比较关注科技板块和医药板块。目前全球经济衰退的风险加大，我的整个投资方向会更多地关注刚需和内需这两个点。医药就是绝对的刚需。比如病人看病，不会因为经济不好就不去了。所以医药在目前的市场环境下，相对优势会更加明显。像半导体这些自主可控的产业，受益于5G“新基建”，政府投入也较大，后续还是有机会的。

王健

中欧基金投资研究部成长组投资总监

入围10年期最佳股票基金经理

代表作：中欧养老产业混合

任职期收益64%

最新观点：

中欧基金的王健是A股市场上少数超过9年投资经验的基金经理，一直以来，她践行的就是用低估的价格去买成长（也就是大家熟知的GARP策略）。王健认为，这种策略背后的逻辑是，用动态的低估值去买可折现的成长。这种策略既不是追求静态低估的“烟蒂股”深度价值策略，也不是追求高收益但伴随着高波动的科技成长策略。用低估值的价格买成长兼顾了价值和质量，而价值和质量因子，恰恰是巴菲特超额收益中最看重的。

另一点和巴菲特选股有些类似，王健在投资中并不偏好“弹性”，希望基本面波动较低的公司。背后的原因是，低估的价格买成长策略核心是对未来成长性进行合理定价。公司基本面波动越大，越不容易进行定价。可能有些公司今年增长50%，但是第二年突然出现负增长。基本面越是稳定的公司，越能够用这个策略进行合理定价。

所以在行业配置上，王健偏好具有稳定增长属性的消费、医药、以及商业模式成熟后的信息服务。

王健的投资风格兼顾了价值和成长。而科技和消费，则是她配置的两大主要板块，配置比例在50%到70%。如果去查看王健所管基金的持仓，会清晰地看到变化：2016年以后该基金的持仓更多的是偏消费和金融蓝筹的个股，而到2018年后科技股的持股比例开始增多。

王健表示，自己这套方法论的有效性在于用合理估值去买可持续的成长。有些公司虽然很便宜，但是未来没有成长性，可能会成为价值陷阱。有些公司成长性很快，但是如果买得太贵，那么一旦未来低于预期也有可能出现双杀。中国资本市场比较适合运用低估值买成长的策略，毕竟中国本身还是处于一个持续成长的阶段。而深度价值投资，由于不一定能像海外投资者那样影响管理层，未必能够“解锁”价值。

其长期投资框架就是追求投资中的平衡。1）投资框架上运用这套低估值买成长的策略，实现价值和成长性的平衡。2）组合相对分散，不在单一行业或风格因子做过多暴露。3）组合中白马和灰马兼顾，守正的同时也会出奇。

1． 科技股贵不贵，为什么？

科技股静态来看，估值不便宜，但从另外两个方面来看依然可以看好，一个是从自身出发，动态考虑科技股业务的成长性，能够通过现金流增长消化静态估值，从全球资产的定价看，科技股普遍是用动态的角度来估值，静态估值普遍有一定溢价，核心科技股估值水平目前来看没有特别显著的溢价，海外资金北上持续流入部分核心科技股可以用来佐证。第二是从资产比较的维度来看，科技股在A股内部的横向估值水平，和一些同样具备成长性的医药消费股估值相当。

2． 5G新基建等板块现在能不能买，如何挑？

5G新基建，如果从投资驱动的角度看，行业的发展是短暂性的，脉冲式的，长期投资价值不大。但如果是基础设施完善后的应用增长，就具备比较大的增长潜力，类似3G4G之后的移动互联网、微信、手机游戏、在线视频。5G之后的互联网医疗、自动驾驶、大数据、人工智能等层面的应用可能更值得期待。

3． 白酒家电等传统消费股业绩受到影响，下半年能好转吗？

白酒主要受到餐饮的影响，随着餐饮的恢复，相信其消费会逐步恢复，由于疫情尚未完全控制住，餐饮处于逐步恢复状态；家电的恢复力度预计会好于白酒，主要是家电的购买频次属于低频，与需求改善意愿和天气的因素更相关。整体上来看，除非是国内经济衰退到影响到居民收入及消费能力呈现倒退的情况，可选消费的景气度将受到较长时间的影响，除此之外，可选消费受到的影响是短期的，放到较长的时间维度来看，具备投资价值。

4． 消费白马股过去几年涨了很多，未来还能延续吗？为什么？

从成熟市场包括美国和日本的股市历史来看，在较长时间维度（十年以上）里能够持续成长的企业，消费领域始终是不可忽视的，原因在于消费品牌的树立是长期的，而其一旦树立成功，被竞争者超越的的难度也就会加大，也就是我们常常提到的企业的护城河。中国的人口接近14亿，消费市场容量大，同时又具备不同层级的消费市场，消费领域中应该会持续涌现出具有有持续增长能力的公司。

王栩

汇添富基金权益投资总监

入围10年期最佳股票基金经理（百亿以上）

代表作：汇添富美丽30混合

任职期收益161%

最新观点：

王栩在汇添富美丽30一季报表示，投资者仍然需要面对非常不确定的经济环境。

根据现有信息，政府在二季度之后还有可能通过特别国债和适当提高赤字率等方式来加大对经济的支持力度。至一季度末国内疫情已经基本得到有效控制，但由于全球多数国家的疫情还处于爆发期，投资者仍然需要面对非常不确定的经济环境。

一季度末全球确诊病例已经接近100万人，全球金融市场进入极度恐慌状态，沙特与俄罗斯之间的原油价格战加剧了这种恐慌，美国部分金融机构出现流动性危机。尽管美联储通过两次降息将联邦基金利率降至0%，并出台了无限制量化宽松政策，但美元依然紧缺，投资者阶段性处于“抛售一切”的状态，全球风险资产价格大幅下跌。全球主要发达国家的股票指数大都下跌超过20%，原油价格下跌67%，多数工业金属价格下跌超过15%，仅黄金价格小幅上涨。

由于国内资本市场处于加大对外开放的进程之中，海外市场的动荡也冲击了国内市场，仅3月份沪股通和深股通的净流出资金额就达到678亿元。一季度沪深300指数下跌10.02%，中小板指数下跌1.94%，创业板指数上涨4.10%。

从结构上看，投资者偏好受宏观经济景气度影响小以及可能受益于经济刺激政策的资产，5G、新能源和自主科技创新等投资主题也阶段性受到追捧。分行业来看，农林牧渔、医药生物、计算机、通信、建筑材料等行业表现较好，逆势上涨；休闲服务、采掘、家用电器、非银金融等行业表现相对较差，跌幅超过15%。

本基金在一季度根据产业和市场环境的变化对资产配置结构做出调整。期末股票资产比例为81.3%，较年初下降12.6个百分点。行业配置方面，主要增持了农林牧渔、社会服务、TMT、商业贸易等行业，主要减持了家用电器、医药生物、房地产、公用事业和金融服务等行业。

刘彦春

景顺长城基金总经理助理兼研究部总监

入围10年期最佳股票基金经理（百亿以上）

代表作：景顺长城新兴成长混合

任职期收益117.35%

最新观点：

最恐慌的阶段已经过去，未来将更加关注这一投资方向。

刘彦春在一季报表示，因新冠肺炎疫情影响全球各类资产在一季度价格普跌，但随着各国对疫情重视程度提高，资本市场最恐慌的阶段已经过去，经济将会回归正轨，未来将更加关注商品和服务加速线上化等新消费投资机会。

刘彦春表示，因疫情全球蔓延，地缘政治冲突引发油价大幅下跌，全球各大类资产在一季度价格普跌。3月份中国股市同样出现调整，但由于疫情应对及时、复工进程加快，股市下跌幅度远小于海外市场。

短期内，刘彦春表示，疫情防控进展仍将是主导全球金融市场的核心变量。各国对疫情重视程度已经显著提高，同时推出史无前例的应急货币政策和经济救助计划，资本市场最恐慌的阶段已经过去。刘彦春指出，从国内高频数据来看，电厂日均耗煤、高炉开工、水泥企业开工、商品房成交面积等都已经环比快速上行，显示国内经济已经企稳。

“疫情发展和政策对冲可能阶段性成为市场主导力量。但如果看的更远，经济终将回归正轨。偏重国内市场、需求相对刚性的行业和公司阶段性会受到资金追捧。未来，我们更要关注新的消费习惯养成，例如商品和服务加速线上化已经是不可逆的趋势。”刘彦春说。

董承非

兴证全球基金副总经理、研究部总监董承非

入围10年期最佳股票基金经理（百亿以上）

代表作：兴全趋势投资混合（LOF）

任职期收益 220.60%

最新观点：

A股与其他投资大类品种相比，点位性价比、风险收益比都十分有吸引力。展望今年，基本上是“充足的流动性”+“较弱的基本面”的组合。所以可以预见市场今年的波动不会小。

当前点位具有性价比，三方面理解产业格局

问：面对当前这样一个非常不确定的市场，后续会怎样演变？在这其中，您最关心的市场机遇和风险的核心指标分别是什么？

董承非：其实这样的宏观不确定性，对于所有的投资都是一样的。对人民币资产来讲，除非你安于非常低的无风险收益率，否则如果要稍微追求高一点的收益的话，你可能就要冒风险，这是一个回避不了的话题。

从我的角度来讲，目前整个A股的权益市场跟别的投资大类品种比，当前点位的性价比、风险收益比蛮有吸引力。现在我们可以看到有很多优秀上市公司分红的收益率在4%到5%，而且这些公司都是属于很有竞争力的。可能会面临不确定性环境下、宏观环境下盈利有波动，但投资是借助于这些优秀的公司来应对波动。

至于事后怎么观察？后续最关注两个方面：

第一个方面是经济恢复的力度到底是什么样子，这个要密切关注宏观指标，比如到二季度、三季度整个经济回升的斜率和力度。

第二个，就是对外关系量化的一些指标，对下半年的影响也是巨大。我觉得自己如果真的是要量化一点的，看看我们进出口的数据的恢复情况。

问：您怎样理解中国产业和行业格局发生的变化？

董承非：从我的角度来看，我考虑有哪些是对行业有负面影响，可能是要回避的。我分享几个方面：

第一个方面，我觉得这次疫情的暴发使每个国家、每个地区都意识到产业链安全的重要性。可以预见的是，在未来，如果百分之百依赖出口市场，或者一两个客户的行业，我自己觉得需要更谨慎一些，所以更倾向于两条腿走路，这样会更均衡、安全性会更好。

第二个方面，不确定会不会发生的一个长远影响，就是社会习惯的改变。我们过去的三十多年，经济基本上是整个顺风行驶，整个经济增速又快又稳又好，有很多行业也是受益于大的背景。但是我不确定的是，未来一段时间可能整个会进入到颠簸的模式下，风浪会比较大。增速下来以后，大家的收入增长也会相对放缓一些。我觉得以前简单粗暴的炫耀性的消费，最终会走向一种平民消费，但是这个还需要观察。

第三个方面，如果从投资方面来讲，过去几年大家都埋头选行业、选公司。未来这个局面，所有的基金经理都要把宏观和策略的重要性提升一个级别。因为宏观的波动可能会比以前要大很多，带来的产业和市场的波动也会大很多。

问：董总过往特别把风险控制放在非常重要的位置，关于配置比例，怎么把握您觉得最合适？

董承非：这个问题也是我多年一直摸索和思考的问题，就是风险和收益的平衡问题。我是从三个方面考虑这个问题的：

第一，我在做任何投资决策的时候，我会考虑这个品种，反复琢磨向上和向下的概率和空间，力争找到的品种最好是向上空间大，也是大概率的。

第二，因为市场一直变化，所以我整个配置比较均衡，所以在我的组合里面又能看到消费，也能看到周期。既有成长，也有价值，相对来讲不只在某一种风格上面。

第三，现在我的风格相对偏谨慎，我现在有一个做法是：如果市场指数在我觉得水位比较低的时候，可能会有意识加大具有较高弹性的一些公司或行业的配置比重。如果我觉得水位相对处在高位置的时候，可能会做逆向配置。

张原

南方基金权益投资部总经理、境内权益投资决策委员会委员

入围10年期最佳股票基金经理（50-100亿）

代表作：南方成份精选混合A

任职期收益 42.65%

最新观点：

张原在一季报中表示，外需仍存不确定性，对市场整体的态度会略有谨慎，增持医药养殖，关注银行。

2020年一季度，新冠肺炎疫情的快速传播给中国乃至全球经济复苏带来了阶段性的阵痛。外需出口快速下滑，消费显著回落，投资受制于复工进程也弱于历史同期。而CPI则受到猪肉价格的影响攀升至5%以上。在通胀压力的约束之下，货币政策尽管维持了较为宽松的水平，但依然保留了较大的政策空间。在一季度充裕的流动性环境下，A股市场以科技医药为代表的板块出现了强劲的估值提升行情，但在疫情扩散至海外尤其是欧美等发达国家后，基于对外需的谨慎，A股市场出现了显著的调整。我们在2月末调降了组合的权益仓位，适度兑现了部分前期涨幅较大的板块的投资收益。

展望二季度，随着国内疫情得到有效控制，考虑到货币和财政政策依然有较大的空间，在维持充分就业的政策目标指引下，国内需求仍有望实现边际修复。但由于海外疫情的拐点尚不明晰，外部需求仍存在较大不确定性，市场风险偏好仍处于较低水平，我们对市场整体的态度会略有谨慎。我们对受疫情影响较大的行业进行了减仓，适度保留了科技行业中质地优秀的公司，增加了医药、养殖等内需防御性板块的配置。同时考虑到长端利率的持续下行，低估值高股息的银行板块也将在资产荒的市场环境中具备较好的配置价值。

邹曦

融通基金权益投资总监

入围10年期最佳股票基金经理

代表作：融通行业景气混合

任职期收益 185.38%

嘉宾简介：

邹曦，中国人民银行研究生部金融学硕士，19年证券、基金行业从业经历，具有基金从业资格。2001年2月加入融通基金，现任公司权益投资总监、融通行业景气证券投资基金等产品的基金经理。

最新观点：

看好周期

投资是买未来而非买过去，不要浪费任何一次危机。

邹曦专注周期，是基建投资的“老司机”。邹曦认为，基建核心资产的投资机会值得重点关注，周期股或将迎来高光时刻。

“目前对国内市场相对乐观，今年大概率是周期股的大年。”邹曦认为，周期股企业有盈利支撑。三月下旬以来，随着房地产项目的复工率提高、基建项目实现满产，水泥的出货量已快速上升，周期股内部的结构性趋势相对明显。

目前周期核心资产的稳定性较强，业绩持续超预期。随着一季度销售数据、一季报的陆续发布，周期股估值可能获得提升，出现戴维斯双击。“预计二季度、三季度可能会是周期股的高光时刻。”

邹曦指出，对周期板块而言，供需结构良好的工程机械、重卡、水泥等行业的产业趋势将在疫情后期得到验证，加上国内逆周期调节稳就业的政策加持，其盈利增速或将逐季上行，同时估值持续提升，可能存在戴维斯双击的投资机会。

从中国的情况来看，全球疫情或将可控，而经济的结构性问题也许并没有2008年那么严重，在各国力度空前的经济刺激政策推动下，市场下跌空间或有限。就A股而言，政府稳就业的底线已经非常清晰，在海外经济刺激政策的顺风车支持下，3月的低点有可能是全年的市场低点。

邹曦认为，中长期决定股价的是结构性的产业趋势，在海内外经济活动逐渐恢复过程中，我们要认真辨析环比的恢复性增长是否具有可持续性，而疫情之前已存在的产业趋势以及疫情中新出现的产业趋势就是决定性因素。

关注基建三大主线

邹曦表示“更看好与内需特别是基建投资相关的领域，尤其看好供需结构优化，具有长期增长潜力的周期核心资产。”

谈到基建核心资产的投资逻辑时，邹曦强调，三点值得关注：

第一，财政政策通过带动基建投资从而带动上下游产业链及总需求的稳定。

第二，这其中不存在新旧基建孰优孰劣问题，新基建（实质上是新兴制造业投资）方向好，平衡增量；旧基建（传统基建部门）规模仍占绝对主导，贡献总量，对今年来说均十分重要。

第三，从产业趋势和周期景气叠加的角度，看好工程机械、重卡、水泥、消费建材的投资机会。

邹曦分析，新冠疫情冲击之下，相关行业在3月份建筑行业开工率尚不充足的情况下率先复苏。工程机械量价齐升，重卡价稳量升，水泥价格稳中向上，这体现了体现出周期核心资产的稳定性。在加上国内逆周期调节稳就业的政策加持，其盈利增速或将逐季上行，周期投资可能再现过去几年周期消费实现并确认估值跃迁的过程，未来2-3年，周期核心资产有望将成为核心资产新的领军品种。