朱少醒、余广、丘栋荣、王克玉等八位老司机的投资经

【基金经理PK：董承非、傅鹏博、朱少醒、刘彦春等，谁更值得托付？】买基金就是选基金经理，什么样的基金经理值得托付？哪些基金经理值得你托付？怎么才能选到好的基金经理呢？2020金麒麟最佳基金经理评选，快给你心仪的基金经理投票吧！【投票】

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今日新浪挖掘基整理八位入围10年期或5年期或3年期最佳股票基金经理的“老司机”选股方法、投资逻辑等，以飨读者。>>我要投票

银华倪明：关注两大核心变量
华夏郑煜：布局优质公司
富国朱少醒：耐心收集优秀公司股票
景顺长城余广：长久赚钱比赚快钱重要
中庚丘栋荣：选牛股3大标准
南方李振兴：合理价格买入卓越公司
广发基金李琛：增持计算机、通信
泓德王克玉：两大维度寻找牛股

朱少醒

富国基金副总经理朱少醒，入围10年期最佳股票基金经理（100亿以上），代表作富国天惠成长混合（161005），任职期收益 1340.76% ，最新观点：恐慌情绪带来的估值折价是选股的较好时机。在现有估值条件下，我们把精力集中在筛选优质股票上。

以下是一季报观点：

受疫情的影响，一季度市场波动剧烈。影响市场的主要宏观因素是国内外疫情的发展演变，以及相应的政策对冲措施，一季度流动性维持宽松。

疫情的发生是个黑天鹅事件，我们没能够事先做出英明的预判。同样我们对疫情的短期发展也缺乏有别于大众的推断。但从较为长期的时间维度来看，疫情的影响终将逐步消退是个高概率的事情。恐慌情绪带来的估值折价是选股的较好时机。

在现有估值条件下，我们把精力集中在筛选优质股票上。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司的股票，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。

个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来获得高质量的增长。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最佳途径。>>我要投票

余广

景顺长城基金总经理助理、股票投资部总监余广，入围5年期最佳股票基金经理（50-100亿），代表作景顺长城核心竞争力混合A（260116），任职期收益 318.41% 。最新观点：疫情是个试金石，与行业龙头和公司竞争力较强、资产负债表健康的公司会突围发展。

以下是问答实录：

投资方面：

1）回顾您的投资生涯，您管理的产品收益位居同类前列，您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么？

坚持自己的投资理念追求长期的持续的投资回报。宁取细水长流，不要惊涛裂岸。长久赚钱要比赚快钱更重要、更来得扎实。

2）您的选股逻辑或理念是什么？更倾向于价值投资还是成长投资，还是趋势投资？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？成长性和估值，哪个更重要？

我以实业投资者的视角来审视一家公司，实业投资者对投资是很谨慎的，因为投错了你卖都卖不掉，所以必须看公司长期的盈利。在长期的视角下，我选股会有一些量化的指标，也有一些定性的要求。

定量角度来看，主要是四点：

首先，核心指标是公司的ROE。从股东角度来看，只有一家公司的股东回报率，也就是ROE，足够的高，股东才愿意去投资这家公司；另外，ROE其实也是一个很好的筛选公司的方法，我们通过高ROE可以把一些做的好的、具有竞争优势的公司筛选出来。因为一家公司如果能够获得高ROE，就说明它做的比同业要好，比社会的平均回报要高，也就说明在竞争优势方面，其实它是做的比较好的。因此通过这个指标，是可以把好的公司给筛选出来的。

从证券分析来看，我们通过对ROE进行分解，可以把它产生高ROE原因找出来，从而理解公司的业务模式，并且展望公司未来ROE的变化，比如它是不是可以在未来也维持在一个比较不错的ROE水平。从这一点来看，也是我们做研究分析的一个很好的工具。

第二个指标是公司盈利的稳定性。我希望一家公司的盈利要相对稳定，如果它的盈利波动比较大，有时赚钱，有时不赚钱，可能这家公司是属于一个偏周期性的行业，周期好的时候就赚钱，周期差的时候就不赚钱。或者是因为这家公司的议价能力是存在一定问题的。比如，它的成本提升，但是产品的价格不能跟着提升，不能把成本转嫁出去，这就说明这家公司的议价能力还是存在一些问题；另外，如果一家公司的盈利波动很大，对于我们做盈利预测，其实也是有一定的难度。所以从这一点来看，我觉得公司的盈利稳定性也是很重要的量化指标。

第三个指标是公司的现金流。对于一家公司，它公布出来的盈利，其实是会计上的盈利，如果这种盈利没有现金流的配合，它的盈利质量可能会有问题。一家公司也许它的增长很快，但是它的增长又没有一个经营性现金流的配合，它的经营增长、盈利增长可能会有水分。我不仅看公司的经营现金流，我也比较关注公司的自由现金流，一家公司在扩张阶段，或者大发展阶段，它某些年度出现自由现金流为负，我觉得是比较正常的，也是可以理解的；但是一家公司如果长年累月的自由现金流都是负的话，那么作为股东来讲，我觉得也不是一个很好的选择，我是不太喜欢的。因为这种类型的公司，常年来看的话，是没有分红能力的，而且还会经常跟股东要钱，做融资、配股。所以我对自由现金流也是比较注重。

第四个指标是看资产负债表。某种程度来看，我认为资产负债表反映了一家公司的经营结果，如果一家公司的资产负债表很差，它就没有理由说它自己做得好，因为如果它做得好，必然就会反映在它健康的资产负债表上，如果没有，就说明它做的其实是不好的。一家公司如果它的资产负债表比较差，负债率很高，用了很高的杠杆，这种类型的公司，它的抗风险能力也是存在问题的。如果出现比较恶劣的情况，这种公司是容易倒掉的。所以我对资产负债表的关注度是比较高的。我希望，一家公司的资产负债表还是要比较健康，我投的很多公司，它们的杠杆率、负债率都很低，公司都是净现金的状态，基本上是没有银行借款的。

从定性标准来看，主要是二点：

第一点是要看公司的业务价值、业务模式，了解、理解并认同一家公司的业务模式是我投资的基础。我认为，一家好的公司，它的业务模式不仅是在今年或者两年内，能给股东带来不错的回报，在未来比较长的时间段内，都可以给股东带来一个不错的回报。只有这样，我才会去长期持有这一家公司。

第二点是看公司的治理结构、管理层能力和诚信水平。如果一家公司的整个治理结构存在比较大的缺陷，公司的管理层又不靠谱，那么这种类型的公司基本上是不碰的。

3）市场风格切换、行业轮动的时候，您怎么办？比如，A股从的 “漂亮50”转变为创业板、科技股行情的时候如何应对？

我是自下而上选股做法是买入长期看好的公司，希望通过长期持有，获取公司长期增长带来的资本增值收益，而不是通过股价的波动，博取短期的差价收益，所以我不太关注市场风格的变化。市场风格反映市场的情绪，经常变化，而一家好公司的基本面并不会说变就变，如果一家公司的盈利能实现长期持续的增长，长期的股价表现往往是惊人的。从这个角度看，把握企业基本面比跟随市场情绪，确定性要高得多。因此，我在投资上淡化市场的波动，以我的经验来看，择时对组合的收益贡献不稳定，择时做对的概率大概五五开，时对时错。这么多年来我在交易层面上，基本上是负贡献。其实不仅是我，我相信多数基金经理的情况也是如此，擅长择时的只有少数，我更多的时间和精力放在选股和组合管理方面，配置上是相对均衡的风格。

4）您如何控制回撤？

控制回撤主要有两个层面：

第一个层面是个股层面，首先做好选股，选高品质的公司、好公司，避免踩雷，个股层面的风险小了，整体组合的风险就大大减少了。其次是个股集中度要控制好，进行适当的分散。

对于选股型基金经理来说，如果个股数目过多，可能反映出其对公司的理解程度不够深，研究程度不够深，信心不够才会买那么多的股票；但是，如果股票数量太少，它的组合风险可能也会比较大，如果选错了，即使很少数的一些股票，对组合的冲击也是大的。同时，个股太少，在组合的流动性方面也容易存在问题。我的组合一般有30支左右的个股，这个数量对应我的规模是比较合适的。

前十大重仓股在我组合的比例一般不超过50%，有时候也会超过50%。重仓股除了考虑基本面，也会重点关注其流动性。对重仓股，一般都是长期跟踪，不定期见见公司的高管，跟他们面对面交流，做一些实地调研。

第二个层面是行业层面。我是自下而上选股，虽然形成的行业配置只是选股的一个结果，但是在行业配置层面，我还是希望行业能够适当的分散和均衡。一般来讲，我在一个行业里面的配置不超过20%，因为我觉得某个行业板块如果配置太重，做对的时候当然收益率可观，但是还是要保持一定的谨慎，因为我们每个人都有做错的时候，做错的话，一旦某个板块赌得特别的重，可能对组合冲击也会比较大。

5）哪次投资经历让您难忘、感悟颇深，或者以往有什么成功案例之类的，方便给我们讲讲吗？

我持有时间比较长的某一个家用电器行业的个股，市场上很多人认为它是价值股，但我觉得这家公司其实不能把它当为价值股，因为它的盈利成长不差。我们看到很多过往的年度，它的盈利增长有百分之三四十，这是相当高的。我不认为是一个价值股，但因为从估值的角度来看，它以往一直都在10倍以内。我觉得其实是个很好的机会。

而且从现金角度看，这只股票的ROE很高，基本上在20%到30%，同时这家公司的现金流很好。还有公司的盈利的稳定性、资产负债表，这些基本上都是符合我的选股标准。当然也包括公司业务、业务模式、业务价值这些东西，包括它的一个管理层能力，公司治理这些东西，整体来看的话，还是符合我的一个选股标准的。它的长期股价表现也非常好。

如果说到一些失败的例子的话，我觉得印象比较深的是，我以往买过一只做通信业务的个股。在国内很多大城市市场份额不低，特别是作为一个民营企业还是挺难得的。而且从现金流这个角度来看也较好，基础设施建好就收钱了，这个生意模式看起来挺不错。但是从后来发生的一些事情来看，还是存在很大的问题，因为它的竞争对手都是不差钱的央企。搞个买设备免费送服务，一下子就把这个公司的基础业务价值给击穿了，这样公司的状况比较尴尬。

热点解读：

今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？

疫情本身，海外国家还是没有完全解决，或者说还是存在很大的不确定性。如果这个从经济的基本面角度来看，还是存在不确定性，我们很难做预测和判断。我觉得，我们只能看怎么来应对，特别是从中长期角度来看的话，会更容易看得清楚一点。我们在投资上怎么来做？

首先，需要做一些风险的分析和控制。这个风险并不是说短期的风险，短期来看会有不少上市公司盈利出现大幅下滑，甚至亏损，但是这是短期风险，我们并不会太在意，因为其实这种短期很难去预测和把控。这个风险更多在于长期的风险。从一个比较长期角度来看，我们需要判断一家公司长期业务价值是否受损。比如一些公司因为疫情前期一直没有完全复工，无法完成客户订单，长期来看会造成订单与客户的流失。对这类企业，不仅是短期冲击，也是长期的损害。但对于另一些公司，特别是比较大型、竞争力较强的公司，因为竞争对手的退出可以接到更多的订单，从长远来看，这些公司的竞争优势可以体现出来，未来市场份额、行业的集中度也可以提升。所以从长期角度来讲，疫情是个试金石，与行业龙头和公司竞争力较强、资产负债表健康的公司会突围发展。

第二，需要注意一些公司在疫情的冲击下能不能活下来。有些企业在经营方面比较激进，拥有较高的杠杆，同时现金流又比较差，这种企业现阶段面临的风险较大，在短期来看需要避免。

第三，关注中长期不受损、甚至找到发展机会的公司。比如在线教育、在线医疗、云服务、医药生物等。以往在线教育、在线医疗等行业虽然有不错的前景，但发展艰难。因为这次疫情，这些行业可能一下子爆发，类似2003年SARS对电商的推动。最直接的还包括一些医药生物公司，短期长期来看都能获益，短期可以接到很多订单，长期可以因此进入一些曾经进不去的三甲医院，甚至拓展海外客户群体。同时从中长期来看，行业龙头变得更值得关注。这些公司的竞争力比较强，因为疫情竞争对手疲弱，在未来可以受益于行业集中度的提升和市场份额的提升。

展望未来，分别从短期、中长期，乃至十年维度，谈谈您更看好哪些？

从长期角度来看，消费和科技，还是比较重要的方向。大消费和科技容易出一些大市值的公司。美国大市值的公司基本上也都是大消费股或者科技股。前十大市值的公司里面，科技股占比较大。中国未来也会出一些很大型的消费股公司和科技股公司。

基民解惑：

港股、美股，现在到底贵不贵？

港股具有估值优势，目前港股的估值处于历史低位，性价比较高；港股投资者对于估值比较克制，不是说一个公司大家都很喜欢，就把它炒得特别贵；同时，港股投资者愿意给一些透明度较高的龙头白马公司估值溢价，与A股喜欢概念、热点不同。另一方面，港股波动较大，一旦投错基本没有纠错的机会，所以选股上需要更加谨慎。我个人比较关注A股中稀缺的大型公司，比如在A股中很难自下而上找到估值较为合理的具有竞争力的大型科技股。消费类也有一些很强的公司，业务模式很厉害，A股中比较稀缺。

对投资者寄语？

对于基金投资者，我的建议是，投资基金也是一样要看长远的，在风险适当性的前提下，尽量看长期，不要急功近利，很多时候，走得快快的，最终是比不上走得慢但走得远的。让我们把价值投资当成一段不断学习和不断进步的长跑。>>我要投票

郑煜

华夏基金总经理助理、董事总经理

入围10年期最佳股票基金经理

代表作

华夏收入混合（288002）

任职期收益215.76%

一季报最新观点：

2020Q1降低仓位。布局到中长期看好的行业和公司，特别是经历了这次非常规的供给侧改革，未来竞争力进一步提升的优质公司上。

年初，我国经济平稳开局，一月份制造业PMI51.1，其中新订单景气度相对较高，经济前景预期趋好。A股延续了前期的趋势继续向上，结构上以半导体、5G为代表的TMT、CATL为代表的新能源等为主，这些代表经济发展方向的板块为行情上涨的龙头，代表传统经济模式的行业则表现相对落后。

转折点发生在中后期，突发的疫情导致阶段性恐慌，但是在严格的管控下，国内疫情得到有效控制，行情迅速恢复并延续之前的风格，新增涨幅居前的板块有疫情受益的云应用和医疗等。3月，欧美的疫情日趋严重，引发了大家对全球经济陷入衰退、贸易格局和供应链布局发生根本性变化的担忧，全球股市系统性下跌，美国股市出现历史上未见的多次熔断。

报告期初期，本基金仍以科技、新能源类等高成长股票和估值非常低的地产等为核心持仓，计划阶段性增加受益于经济向上阶段，同时库存较高、价格弹性大的周期品种的波段操作。但疫情突发导致经济短期迅速回落，对于境外疫情的严重程度也估计不足，原有投资组合构建的基础受到较为严重的冲击，在形势复杂、难以准确分析具体公司的短期影响程度时，本基金降低了仓位。我们计划在看清形势时，布局到中长期看好的行业和公司，特别是经历了这次非常规的供给侧改革，未来竞争力进一步提升的优质公司上。>>我要投票

李琛

广发基金

入围10年期最佳股票基金经理（百亿以上）

代表作：

广发聚丰混合

任职年化回报：7.5%

最新观点：

以中国的优势产业和管理优秀的公司两个维度寻找投资标的。

2020年开年的第一个季度对于社会经济运行和资本市场投资者而言，是持续面对各类冲击的过程。元旦过后，在去年财富效应的刺激下各类资金不断进入A股市场，市场短期出现快速上涨，特别是过去一个阶段表现优秀的半导体、新能源汽车等行业持续快速上涨。

春节前后新冠肺炎开始在湖北和国内部分省市大面积传播，国内借假期期间对全社会行为进行严密的网格化隔离，特别是对湖北省采取严格措施，快速切断了病毒传播途径，并在全国医疗资源的支援下对感染病患进行有效救治。这种情况下虽然短期内对经济活动，特别是春节期间的社会消费造成了很大的影响，但是从2月上旬开始全国（除湖北以外）的新增确诊病例已经开始出现下降，并基本在2月末控制住了疫情。期间资本市场表现的非常强劲，虽然在2月3日春节后开盘第一天市场出现大幅度下跌，但此后随着疫情得到有效控制，市场重新开始快速上涨，并在2月末创出18年初以来的新高。

从2月末开始疫情开始在欧美扩散，特别是由于其文化、生活方式等方面的差异，虽然欧美地区具备更充分的医疗资源，但是病毒还是对其造成了更大的影响，导致目前欧洲主要国家和美国的病例数和死亡人数已经超过中国，众多国家也采取了封锁的措施来控制疫情蔓延。这是我们在2020年投资中面对的最大的变化，因此我们也需要重新思考我们的策略。

应该说在中国2月初应对疫情过程中，不管是各级政府、企业还是民众都体现出非常强的组织能力，企业在面对意外时的应变能力和产业链优势体现的非常明显，而且过去多年来国内持续进行的基础设施建设（宽带、物流）和互联网经济的发展，也使得民众能够在隔离的状况下保持基本生活的稳定。在目前阶段从经济层面，我们能看到的确定性因素包括：（1）中国核心产业制造业的优势更加明显，一方面是产业链体系非常完整，应变能力强，第二是企业家非常实干，管理效率高；（2）外需的不确定性大幅增加，对产业链造成比较大的压力。

在这种情况下，短期政府会通过降低房租、减免税费等方式维持中小企业的生存，通过发放消费券等来满足民众的基本生活需求。而在社会管理重点从疫情防控转向经济稳定发展之后，预计在众多尚有明显短板的基础设施方向（包括公共卫生、社会信息管理等领域）将成为政府投入的重点。而这次疫情期间也可以看到中国的基础设施建设体现出极高的效率，长期投资规模仍然将保持在稳定的水平。而过去几年进行严格管制的房地产等行业在基本面发生变化之后，相应的行政管制措施也将发生一定的调整。

从A股市场来看，在经历过近期的大幅震荡之后，市场的估值水平又重新回到有吸引力的水平，特别是众多公司的市净率水平再次回到历史低位，虽然在短期内将面临企业盈利的压力，但是在全球利率水平极低的环境下，A股的企业盈利和分红无疑将是最有吸引力的投资品种，基于此我们对市场仍然持相对乐观的判断。但由于今年的市场环境受到各类外部冲击的影响，因此需要管理好组合的流动性。在投资方向上，仍然会以中国的优势产业和管理优秀的公司两个维度寻找投资标的，相对聚焦国内需求，希望通过有效的管理来应对外部的不确定性。>>我要投票

丘栋荣

中庚基金副总经理兼首席投资官丘栋荣入围5年期最佳股票基金经理（50-100亿），代表作中庚价值领航混合（006551），任职期间最佳基金回报 200.75%。最新观点：坚持低估值策略，自下而上较为积极地挖掘具备符合三大标准的公司。我要投票

以下是问答实录：

投资选股

1）在您的投资生涯中，最成功的的操作和最难忘的经历是什么？

丘栋荣：每一次投资都是不确定的，成功的投资不会取决于一次成功的投资案例、买到一只牛股、追踪到热点主题……，主要取决于我们富有生命力的价值投资策略体系，基于这个体系，我们提供专业的人才和高效的组织，只有这样才有可能获得超额回报。

丘栋荣：我们坚持的是低估值价值投资策略。首先，低估值价值投资策略，更符合价值投资大师格雷厄姆的思想——寻找股价被市场低估或错杀的股票，通过市场价值回归，获得超额收益。低估值价值投资策略的第一个核心是买得便宜，所有的超额收益，必须通过低估值来解释。

其次，我们认为市场是无法预测的，上市公司的未来盈利、盈利增长率、增长时间长度等都是不确定的，存在多种可能性和概率分布。定价的核心在于对未来不确定性的研究和评估。因此，需要用低估值给“不确定性”加上“保护伞”，即当我们以一个低于股票内在价值的价格买入，安全边际也就会更高。

第三，低估值价值投资策略对风险的管理是非常严格的，需要充分考虑尽可能多的风险因素，通过构建一个立体的风险管理体系为投资组合“保驾护航”。

总体而言，低估值价值投资对股票内涵价值和安全边际要求非常高，能给基金组合带来足够的保护和安全边际，并带来有效的预期回报。

• 热点解读：

1）今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？

丘栋荣：相比海外资产，我们认为中国的股票和债券资产处于“性价比双高”位置，但在股债资产中，我们认为股票资产的投资吸引力会更大，原因在于：

首先，从基本面风险看，尽管当前A股市场的地产周期风险、人口周期的风险未得到充分释放，但是市场整体风险已经历过较为持续的风险释放，尤其是制造业周期的风险在2017年见顶以来已持续下降超过2年，这个过程中包含了去杠杆、去产能以及企业本身的收缩，所以制造业周期所隐含的风险已经较低，处于ROE风险周期的相对较低的位置。

其次，从价格估值看，当前市场已经再一次回到3000点下方运行，考虑到利率水平比以往3000点更低的事实，当前市场的风险溢价水平处于较高水平。

以中证800的风险溢价水平为例，当前处于0.5至正1倍标准差之间，其投资性价比和吸引力比近10年来超80%的时间区段都更显著，叠加股债预期收益差进一步提升，当前的配置价值甚至高于2018年年底的水平（大盘点位约2500点）。

再次，从跨资产类别来看，与房产、债券甚至非标资产等主要资产相比，在低利率环境下，股票权益资产有可能是唯一还能保持较高预期回报的大类资产类别，从预期收益、基本面风险、流动性风险、估值历史分位等分解指标上均占有优势。

2）您对哪些行业板块比较熟悉，了解比较透彻？后市看好哪些板块、投资方向？

丘栋荣：通过低估值价值投资策略自下而上精选出的医药股均具备“低风险、低估值、高成长性”特征。事实上，医药板块长期需求稳定增长、行业竞争格局也在改变，我们重点看好品牌OTC、医药流通和原料药等细分板块；同时，与市场有所不同的是，我们所看好并配置的是“医药行业中的制造业”。

3）全球货币宽松，对投资有什么影响？

丘栋荣：在全球范围内接近零利率的背景下，中国的利率条件还处于相对较高的水平，对应的是未来货币政策的空间和工具相对更为充沛，应对不确定性的能力相对来说会较强。

4）对投资者推荐的书籍？

丘栋荣：《big money thinks small》，这本书的中文版《大钱细思》也将出版，这本书不仅告诉我们低估值价值投资的方法论，更可贵之处在于传达了逆势坚守正确信念的勇气。回归古典价值投资，逆势坚守才能造就投资的深远！

嘉宾简介：丘栋荣，中庚基金副总经理、首席投资官。金融从业经验超12年，长江商学院工商管理硕士。擅长“以不确定定价为核心”的低估值价值投资策略。现任中庚基金副总经理、首席投资官；担任中庚价值领航基金、中庚小盘价值基金和中庚价值灵动基金的基金经理。>>我要投票

李振兴

南方基金权益投资部执行董事、基金经理李振兴入围3年期最佳股票基金经理（50-100亿），代表作南方品质优选灵活配置混合，任职期收益83.40%。

以下是问答实录：

1）回顾您的投资生涯，您管理的产品收益位居同类前列，您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么？

在投资端保持定力，是价值投资必须具备的素质，我觉得需要做到的两点，一是对于价值投资逻辑的深刻认识，很多人在方法论上是动摇的，那么行为上也就没有原则来指引，-会导致波动；其次，需要把针对具体标的的工作做扎实，不能仅仅依靠理论来纸上谈兵，不论是公司的前期研究还是持仓期的跟踪，都需要认真仔细，付诸努力。最后说一点，持仓标的阶段性变动与否具备一定随机性，低换手率是一个表观结果，刻意去追求这一点其实有点舍本逐末——当巴菲特卖出自己投资失败的IBM时，不会纠结于自己持仓的时间是否足够长。

我们坚定于价值投资，以低估或合理的价格买入卓越的公司，通过长期持有来获取收益。公司是否是龙头还是二线并不重要，关键是基本面质地以及是否有合适的价格。

3）市场风格切换、行业轮动的时候，您怎么办？

其实对于基金经理而言，每天都在面对牛熊和风格切换，处理这种压力是一种例行的工作。就我个人而言，这些年也会有一些艰难的时刻，但这种艰难不能说是来自于市场这些表观因素，而是对于在完善投资逻辑方法，以及具体实践过程中，遇到难点盲点后的探索。价值投资理论并不难懂，但践行起来很难，也需要长时间经历来检验，包括各种顺境和逆境，所以很多人把投资比喻为修行其实是有道理的，在这条路上，我还在不断的前行。

4）您如何控制回撤？

从表观上看，我们保持行业能力圈均衡，考量买入标的的流动性风险，并强调我们基金产品在合同设置上是仓位灵活的产品，以此满足极端情况下的风险控制要求。但真正控制回撤核心的事情，是买入好的标的，好公司。即使是经济差市场悲观的时候，一家卓越的公司通常也能处理好遇到的困难并拉大和竞争对手的差距，真正需要我们通过主动操作去控制回撤的行为，很少。

5）哪次投资经历让您难忘、感悟颇深，或者以往有什么成功案例之类的，方便给我们讲讲吗？

对于养殖龙头的投资算是成功的例子，我们是机构投资者中较早重仓买入这家公司并一直持有了3年多的时间，至今股价上涨了近十倍，重要的是，我们对这家公司投资逻辑在不断的得到时间的验证以及被市场认可。犯错的例子很多，但真正通过持仓产生重大亏损的很少。作为价值投资者，比较容易犯的错误是对于看好的标的因为价格偏贵的原因而错过。A股因为交易机制的原因，定价较其他市场偏贵的概率更大，但企业长期来看价值是不受影响的——一家公司的盈利能力与它在哪里选择上市没有直接关系。所以对于价值投资者而言，必须做深入的研究和等待机会的出现，而有时候如果研究的很清楚，却在等待过程中错过一些好的机会，是会感到可惜。值得一提的是，这种保守的背后，价值投资者也避免了很多重大风险。所以相对其他投资方法，价值投资比较大的错误是少赚了，而不是亏损了，而投资重要的事情，就是不亏损。

6）对于市场呈现的一系列变化，您的投资思路有何变化？目前比较倾向哪些行业？

答：市场唯一不变的就是永远都在变化，而正确的投资思路（方法）是不断精进打磨的过程，只有这样，底层的逻辑应该才是坚实的。至今我已从业12年，在此期间几经牛熊，内外部环境也在不断更新，这期间的不断的学习、思考和实践，让我成为价值投资理念的践行者。因此面对市场的变化，我们的思路是一贯坚持的，那就是寻找优秀的公司以穿越周期。对于行业上我们一般不做过多的主动判断，而是保持跟踪观察，并要求具体落实到个股的投资机会上。顺风的行业拥有更好的增长速度和发展环境，但往往也容易形成资金追捧和估值泡沫，逆风的行业通常难以看到靓丽的业绩，但更容易找到估值上的安全边际，两种思路都各有利弊。

7）您认为做一名基金经理需要具备的条件有哪些？

答：正直善良，独立思考，持续学习。

8）您工作经历中最有成就感的或者让您心动的是？

答：最初的成就感，是发现自己寻找到能在市场上赚取收益的方法并落地实现，后来发现这是表层的，因为衡量投资方法和综合效果，是一个很长期的过程。其次的成就感来自通过自己的努力，真的帮助到持有人并得到他们的认可，帮助和见证卓越企业的成长，但后来发现这也不是深层的。作为基金经理，工作内容的根源就是探寻智慧和努力践行，这种探索和耕耘过程本身是最让我拥有成就感的，一是“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处。”，另一个是“面朝黄土背朝天，手把青秧插满田”

9）您最欣赏的投资人物是谁？

答：芒格和巴菲特，一个思想家，一个实践者。一直很喜欢芒格，而现在觉得巴菲特更值得尊敬。

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