国海富兰克林基金副总经理兼投资总监徐荔蓉：专注自下而上精选个股

徐荔蓉先生，CFA，CPA（非执业），律师（非执业），现任国海富兰克林基金管理有限公司副总经理、投资总监、研究分析部总经理，国富中国收益混合、国富潜力组合混合、国富研究精选混合的基金经理

核心观点速读：

坚持长期投资、保持逆向思维、保持专注。

偏好合理价格下的成长。

将投资具备持续增长能力的公司作为控制回撤的主要手段。

当前宏观背景下，淡化自上而下分析，专注自下而上精选具备核心竞争优势和优质管理层的公司。

问答实录：

投资逻辑篇

回顾您的投资生涯，您管理的产品收益位居同类前列，您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么？

徐荔蓉：一是坚持长期投资，以长线思维选择上市公司和管理层，争取能在中长期分享优质公司成长红利。二是保持逆向思维，A股市场动量驱动和散户为主的特点导致股票价格波动较大，从长期看为许多优质公司提供了非常好的投资买卖点。三是保持专注，专注于自下而上选股，精选适应中国经济发展形势，有优秀管理层的上市公司。

您的选股逻辑或理念是什么？更倾向于价值投资还是成长投资，还是趋势投资？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？

徐荔蓉：我们倾向于选择“合理价格下的成长”，综合看待成长性与估值，在稳定增长行业、高成长行业、偏周期行业中寻找优质公司，在长期合理的估值点买入并持有。从目前中国的经济形势来看，我们更倾向于龙头公司，这类公司将在未来3-5年更受益于经济转型和投资者偏好的转变。

您如何控制回撤？

徐荔蓉：我们认为，选择具备持续增长能力的公司是长期来看控制回撤的最有效方法，而非高抛低吸。

哪次投资经历让您难忘、感悟颇深？

徐荔蓉：例如我们长期看好优质商业银行投资价值。在过去的3-5年，国内外投资者持续性低估和低配银行股，使得部分优质银行股呈现出较低的估值、合理的成长、较高的ROE的特点。一些优质银行股长期跑赢市场，但被持续性低估，我们对这些公司长期看好。银行业并不是高成长性的行业，部分投资者可能过度关注表面的成长，而忽略了许多稳定增长行业，或与宏观经济强关联的行业中的优质公司，这为自下而上的投资者提供了更多机会。

市场解读篇

今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？

徐荔蓉：疫情后全球地缘政治形势可能会更加复杂，给投资带来更多干扰和影响，但我们关注到许多细分行业的优质公司在疫情中采取了积极的应对方式，相当多的公司反而扩大了市场占有率。疫情后，虽然有一定的政治因素影响，但中国资产有望受到全球投资者的更多关注，从“中国制造”向“中国资产”转变的趋势将更加明显。长期来看，A股有优质的公司，合理的估值，相对充足的流动性，我们对A股长期投资机会持乐观态度。

目前宏观大背景下，做投资要注意什么？

徐荔蓉：我们认为应淡化宏观自上而下的分析，因为全球政治形势错综复杂，有许多未知变量和黑天鹅，自上而下做判断出现误判的概率较大。专注选择具备核心竞争优势和优质管理层的公司，是长期取得良好回报的关键。

您怎么看A股H股折溢价问题？ 

徐荔蓉：A股与H股折溢价长期存在是因为两个市场投资者结构不同，香港市场更偏机构化，A股市场虽然已有机构化趋势，但目前还是以散户为主导，因此两个市场的折溢价情况在未来还是会长期存在。随着两地挂牌的公司越来越多，以及沪深港通的持续发展，我们认为长期来看两地折溢价幅度会逐步缩小。

如何看待A股的机构化？以后如果散户不炒股，A股的流动性是不是会变差？

徐荔蓉：我们认为A股机构化会是长期发展趋势，因为散户投资常有“赚指数不赚钱”的问题。从长期来看，我们认为A股的流动性不会变差，因为市场上仍然存在各种类型的投资风格和投资机构，而且从成熟市场的经验来看，散户还是会占据相当比例的市场份额。

对投资者推荐的书籍？

徐荔蓉：《对冲基金风云录》、《股票作手回忆录》。