大成每日资讯 |机构预测宏观经济将持续改善

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【基金加速创业板产品布局，投资者可“借基”分享改革红利】如何借道基金把握创业板投资机会？业内人士认为，从当前表现来看，部分创业板的指数增强和Smart Beta产品明显跑赢创业板指，可适当进行布局。未来相关新产品可直接参与创业板战略配售，同样值得期待。

【震荡市FOF多娇，引三类机构分羹】今年以来A股市场波动幅度明显加大，能够分散风险的基金中基金（FOF）震荡市中获得不俗业绩。数据显示，截至4月底，私募FOF产品今年以来平均收益率接近4%，公募FOF也有九成取得正收益。赚钱效应下，公募、私募及信托等多路机构瞄准机会，纷纷申报或备案相关产品。业内人士认为，FOF产品可以构建多种风险收益特征，后续将受到更多投资者关注。

【5月地方专项债迎发行高峰，棚改债恢复牵动地方申报计划调整】作为对冲疫情对经济影响的重要手段，5月份专项债规模可能超1万亿元。近期部分地区调整了棚改申报计划。业内人士认为，专项债的加快发行对于二季度基建投资提振作用明显，棚改专项债恢复对基建影响不大。

【创业板股票日涨跌幅将放宽至20%，券商股票质押、基金投资如何应对】作为此次创业板改革在交易方面的重要安排，将股票日涨跌幅限制扩至20%颇受市场关注。对此项新变化，券商可能将根据新的规则，调整存量的创业板股票质押业务风控标准，目前已有券商在着手准备。对创业板实施注册制后，新发行上市股票的质押业务何时启动，券商将等待监管层的后续评估结果。据悉，公募基金也开始行动起来，在风控指标调整、基金法律文件修改等方面展开研究，以迎接创业板交易制度改革带来的新机会。

【数据：4月来房企海外融资基本停滞】4月以来，各大房企海外融资基本停滞。数据显示，3月房企发布了19宗海外融资，合计融资额约56亿美元，相比1-2月百亿美元级的融资额已经明显锐减。在此背景下，境内股权融资、永续债、资产证券化产品等成为房企补充资金的重要来源。

【今年前4个月新三板定增融资近80亿元，精选层落地有助提升直接融资比重】今年1月份-4月份，新三板市场定增融资达到76.91亿元，环比去年9月份-12月份的融资额57.34亿元，上涨34%。业内人士表示，新三板作为创新型创业型成长型中小企业和民营企业的重要融资平台，正发挥着越来越重要的直接融资作用，助力实体经济脱虚向实，有效缓解了中小企业的融资难融资贵问题。

【机构预测宏观经济将持续改善】国家统计局将于近日发布4月国民经济运行数据。多家机构指出，一系列高频数据显示，4月国内生产和需求明显复苏。预计4月宏观经济数据将持续改善。其中工业增加值同比有望转正，投资和消费增速也将继续回升。

【证券日报头版评论：品牌建设和上市公司提质是同一个跑道】证券日报头版评论称，品牌是生产要素通过产品流通创造的财富溢价，也是质量、竞争力和社会责任的综合体；有趣的是，如果将品牌的理念折射于A股市场投资行为可以发现，对上市公司的投资其实也是对其“品牌估值”的判断和展示。两者实际上处于同一个跑道。A股市场对于品牌提升有着明确的撬动力。

世界风云

瑞典央行副行长扬松：目前情况下降低回购利率没有效果，等到复苏阶段在再降息更好。

英国央行首席经济学家霍尔丹：劳动力市场指标企稳的迹象比一些支出指标企稳的迹象少得多。

日本央行：日本经济可能回升，预计疫情过后物价将上扬，需要继续监测金融体系，更积极地购买债券是可取的。

美联储：进一步放慢了自3月份开始的无限量购债计划步伐。

大行研报

光大证券：铝行业——步入钢的后尘，酝酿新的精彩

电解铝行业的高集中度并没有转化为议价能力。中国电解铝（原铝）行业2018年CR5达52%（钢铁为27%），但高的集中度并未带来近10年持续相对高的效益，主要的原因是：（1）铝和钢的冶炼重启费用均较高，使得电解铝很难协同减产；（2）铝的有效运输半径是钢的3倍以上，这弱化了高集中度的效力；（3）2018年再生铝占全铝产量的比重为17%（钢铁约为10%），铝行业中再生金属对原生金属的替代效应更明显。

电解铝行业的消费峰值即将来临。（1）从中美对比的角度看，中国铝人均消费量2019年为27.9kg，离美国的峰值水平还有30%的空间，预计2027年中国铝人均消费量和积蓄量均有望达到美国消费峰值期的水平；（2）从国内铝的需求来看，2019年已出现了近30年以来的首次负增长，这非常像钢铁业的2014年；我们预计铝行业的内需总量在震荡后还有增长空间，但比较有限。

废铝将成为铝供应的重要增长极。按铝产品的生命周期18年计算，我们预计中国的折旧废铝量占当年全铝消费量的比重将在2020年前后迎来加速增长：2014年为6.06%、2019年为8.07%、2024年达到14.75%、2029年有望达到27.45%。这意味着即便未来原铝产量稳定，废铝供应量的增加也会推动全铝供应的显著增长，这点与钢铁也比较类似。

轻量化、新能源车将是铝未来发展的重要亮点。铝的密度是钢的1/3，在众多轻量化材料中，铝在量产技术难度、生产周期、材料费用等均具备较强的竞争力，在轻量化的大趋势下，作为铝的第二大下游消费领域的汽车行业将推动铝行业演绎新的亮点。根据国际铝业协会2019年9月的预测数据：中国汽车的单车耗铝量在2030年将比2018年增加78%，其中新能源汽车的耗铝量将增加近20倍、并贡献全国铝消费量的7.2%。

传统铝业在A股将“钢铁化”，新兴铝材则孕育“轻”的精彩。（1）传统铝业和钢铁面临共同的约束条件：需求总量增长空间有限、供给仍在扩张、加工材集中度低（2018年钢、铝的加工材CR5均为20%左右）、重启费用高导致协同减产难、矿石对外依赖度高、印度崛起尚需时日，因此传统的铝板块将可能逐步“钢铁化”；（2）新兴铝材则受益于其“轻”等方面的特点，将在下游新兴领域的高速扩张的引领下而演绎新的精彩。

投资建议：传统铝板块选弹性、新兴铝材重结构。综合估值和行业发展前景，我们首次给予铝板块“增持”评级。对于传统铝冶炼板块，判断铝价的趋势更重要；新兴铝板块则更需要关注下游构成，目前，新能源车有一定的占比。

风险提示。（1）行业产能进一步过剩；（2）相关公司的运营风险，譬如对特定客户的依赖度偏高、关联交易量大、经营杠杆偏高等；（3）海外原料的供应风险以及海外项目的经营风险。

招商证券：房地产板块——不论政策改善来的慢或快，低估值策略都会发酵

摘要:

招商房地产板块动量指标显示短期配置趋积极;强调行业核心逻辑已由供给侧变为需求侧主导,外需不确定性上升,购房需求大幅延后和消失的风险在上升;新房销量恢复不及预期,二线城市二手房销量不升反降,或形成政策正反馈。政策目前已在房企租赁环节降低税费,市场波动加大下低估值策略配置了房地产,地产板块政策悲观已充分反映到估值,或直接受益;同时需求端按揭和融资端发债以及开发贷等的量和价(利率)改善肉眼可见,在“稳房价”下,经营和管理红利高的房企价值将二次绽放,选取高质量周转标的(=非囤地模式+无息负债驱动)。

一、强调行业核心逻辑已由供给侧变为需求侧主导

一方面,外需不确定性上升,购房需求大幅延后和消失的风险在上升;

另一方面,高频新房销量显示需求恢复不及预期,二线城市二手房销量不升反降,百强房企剔除少数几家龙头后销量依旧不及去年同期水平,这或形成政策正反馈。政策目前已在房企租赁环节降低税费,预计更多改善的观察期在六月;

二、市场波动加大下低估值策略或配置了房地产

CDS(信用违约互换)4月末高位巨幅震荡,表明市场不确定性增大,低估值板块吸引或上升;地产板块政策悲观已充分反映到估值,或直接受益,招商房地产板块动量指标显示短期配置趋积极。同时,一季度万科、保利等持仓市值虽回落,但持仓股数上升!

三、配置建议:板块一根阳线就能改变信仰。需求端按揭和融资端发债以及开发贷等的量和价(利率)改善肉眼可见,在“稳房价”下,经营和管理红利高的房企价值将二次绽放,选取高质量周转标的(非囤地模式+无息负债驱动):“造血能力”强的高质量周转公司。

风险提示:政策改善不及预期,利率改善不及预期,基本面下行超预期。

参差多态

地方公务员解雇82%，债台高筑的美国政府绷不住了

来源：云锋金融

云锋导读

上周，我们说过港美股的波动终是因为基本面难以支撑。截至今天早上，全球累计确诊新冠肺炎病例已超过410万例。

疫情的负面影响已经通过经济数据反映出来，上周五美国公布了非农就业数据，失业进一步上升。

“失控”的就业？

美国劳工部上周公布了4月非农就业报告。3月份就业报告只是反映了疫情下经济停顿的前奏，4月的报告则反映了疫情的大规模影响。

3月就业人口减少了70.1万人，4月就业人数则达到历史最大降幅，美国雇主裁员2050万人；失业率飙升到14.7%，为先前水平的3倍多。

美国非农就业人数（万）与失业率（%）

资料来源：彭博社，云锋金融整理

与就业数据相伴的是PMI、制造业订单等数据陡降。

资料来源：彭博社，云锋金融整理

美国3月份工厂商品订单下降10.3%，其中耐用品订单下降14.7%，消费品订单下降10.9%。

资料来源：彭博社，云锋金融整理

就业数据的恶化是惊人的。自2009年11月以来，美国累计非农新增就业人口也不过2244万人，从数量来看4月的失业人数几乎抹去了过去十年美国经济增长带来的全部新增就业。

穆迪货币政策研究负责人Ryan Sweet表示：“这是毁灭性的，每个数字背后都是一个个体，需要数年时间才能恢复。有必要说明的是其中许多是暂时裁员，希望随着经济重启人们能迅速找到工作，但这一点没有保证。”

云锋金融探究如此夸张的数据背后有几个问题：

1. 哪个部门的失业最严重？

以休闲酒店业为代表的服务业冲击最大。

服务部门的就业人数的缩减量比生产部门多了超过6倍，达到1716.5万人。休闲酒店、教育医疗、商业服务和零售受影响最大，解雇均超过200万人；其中旅游、休闲酒店业裁员超过765万人。

4月分部门非农就业变化

美国劳工局BLS 4月报告

较3月份，制造业、采矿业和建筑业在内的生产部门减少就业235.5万人，其中制造业减少133万人。交通设备生产部门减少就业42.1万人。

4月，制造业员工平均每周工作38.7小时，下降至1982年1月以来的最低水平。但时薪却略有提高，较上月相比增加了78美分至每小时29.11美元。

自2007年以来美国制造业平均工作小时/周

除生产部门和服务部门，政府部门也不能独善其身，4月在政府工作的人减少了98万人，地方政府减少80.1万人，这相当于减少了地方82%的雇员；州政府减少17.6万人，联邦政府变化不大。

2. 大规模的政策会有效修复就业吗？

美国财政政策和货币政策对于就业来说是把双刃剑。

一方面，大量直接向企业和家庭的财政和货币政策给了美国经济和就业缓冲的机会。

3月底特朗普正式签署一项总计21430亿美元经济刺激法案，这几乎是美国2021财年预算的50%。9540亿美元对个人直接援助；企业获得8490亿美元的贷款支持以保护其供应链完整。

美联储分别在3、4月启动危机时期的定期资产支持证券贷款工具和薪资保护计划支持工具（PPPLF）。

但另一方面，救助政策的有效性存疑，甚至可能存在副作用。

BlackRock发布的一篇文章中称，美国为陷入困境的小企业提供的3,500亿美元贷款项目，该额度很快被用尽；而还有证据表明，规模最小的企业却很难获得该资助。受到疫情影响的中小企业想要恢复到之前的水平还是有相当大的难度的，如果不能恢复，就业岗位自然也不能回到之前的数量。

此外，针对失业人口的救助可能反而延长其失业时间和削弱找工作的积极性。在疫情爆发前，大多数人领取的失业救济金不到周薪的一半。如今，由于政府为失业者提供额外每周600美元的补助，许多人将获得比正常工作挣到的更多的钱。试想在家里还有钱发，找工作的积极性会很高吗？更有经济学家担心，太久不工作会侵蚀其重新适应工作的能力，从暂时失业变为永久失业。

失业救济金/工作薪金