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01

宁德时代（300750.SZ）

龙头强者恒强，静待业绩回暖

基本信息

截至2020年05月11日，市价为137.62元/股，发行期首日定价。本次非公开发行股票不超过22084.00万股，本次募集资金总额不超过200亿元。

募集投向

宁德时代湖西锂离子电池扩建项目，江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期），四川时代动力电池项目一期，电化学储能前沿技术储备研发项目，补充流动资金。

投资要点

1、强强联合：与国内大客户强强联合，迅速成长为全球动力电池龙头。自2015以来，国内新能源汽车市场进入快速发展阶段。公司借助新能源科技集团（ATL）优势，快速布局动力电池领域，产品性能逐渐达到行业领先水平。此后，又通过与客户成立合资子公司的模式，形成利益绑定，与北汽新能源、上汽、吉利、广汽等客户强强联合，占领市场份额。2019年公司占据国内超过50%、全球超27%的市场份额，处于全球动力电池龙头地位。

2、异地复制：全球化竞争开启，绑定欧洲大客户。全球角度看，欧洲电动化进程提速，大众、宝马、PSA等主机厂和大陆、博世、采埃孚等零部件供应商均在新能源汽车领域做出相应布局。LG化学、宁德时代、三星SDI、SKI等企业均在发力欧洲市场，动力电池全球化竞争趋势明显。公司与宝马集团、沃尔沃等车企达成合作，与宝马集团的合作将从2020年开始供货，此外，因为宝马集团对华晨宝马的持股比例已经达到75%，公司通过与华晨宝马的协议和宝马集团间接形成了利益共享机制。虽然韩国企业增长迅猛，但公司仍将是欧洲动力电池市场重要角逐力量，有望享受欧洲市场增长红利。

3、攻守兼顾：客户粘性巩固现有成果，纵向一体化模式或带来议价能力、技术与成本优势。支撑公司未来长期成长的主要竞争力在于公司的客户粘性与纵向一体化业务模式。一方面，通过多种模式与下游客户形成的利益与技术（部分）共享保证了公司的高客户粘性，保证公司能够与新能源汽车行业共同成长，享受行业增速。另一方面，公司积极探索纵向一体化模式，既可以掌握对电池至关重要的正极材料生产等技术，加快研发，同时还能提升对上游供应商的议价能力以及自身的成本优势。此外，公司凭借在多种车型上的大量装机经验、品牌效应有望获得更多大型与小型客户的认可。

风险提示：行业和客户需求或不及预期，产能投产进度或不及预期，成本下降速度或不及预期，行业竞争加剧或致公司市场份额、产品价格下降超预期。

02

爱尔眼科（300015.SZ）

2020Q1疫情短期影响业绩，业务恢复呈乐观态势

基本信息

截至2020年05月11日，市价为45.60元/股，发行期首日定价。本次非公开发行股票不超过61956.22万股，本次募集资金总额不超过7.10亿元。

募集投向

支付本次交易的现金对价，支付本次交易相关中介机构费用，补充上市公司流动资金。

投资要点

1、疫情影响一季度经营，眼科医疗服务需求被延迟。2020年Q1季度受新冠肺炎疫情影响，公司业绩受到一定影响，但受影响结果好于此前预期，同时，绝大数的眼科医疗服务需求是刚需，只会延迟不会消失；另一方面，疫情期间，广大居民开展网课、网络办公登方式，加强用眼强度，或会导致对未来眼科医疗服务的需求提升。判断随着疫情的逐步防控到位，眼科医疗需求将会逐步的持续释放和恢复。目前，公司境内各医院已全部开展，整体依旧保持了良好的态势。

2、境内业务恢复情况良好，后续乐观态势可期。受新冠肺炎疫情影响，公司境内主营业务在2月/3月影响明显，而经营主营业务影响主要在3月下旬开始。2020年1月，公司业务经营正常，稳定增长；2月，由于国内疫情的加剧，各地政府防控加强，各地医院暂停门诊及手术服务，导致2月份收入同比下降62%；3月中旬，国内疫情逐步得到控制，各地医院陆续复工复诊。但此时疫情开始在全球大范围爆发，境外眼科中心开始暂停门诊及手术服务，导致3月境外收入同比下降45%，公司整体营业收入同比下降34%。疫情期间，公司也紧随疫情发展以及防控措施的要求，积极组织复工复产，根据需求开发特色医疗服务。

3、积极参与抗疫工作，彰显国际化眼科医疗机构担当。疫情爆发期间，公司积极组织抗击疫情工作，成立各类应急支援队伍323个，2000余名医护人员投入到各级政府组织的各地各条防控战线，230位医护人员直接参与到武汉方舱医院等各地新冠肺炎患者的一线救治工作中。同时集团联合湖南爱眼公益基金会向武汉市、湖北省各地市等主战场精准捐赠抗疫资金5000余万元。而随着疫情在全球的蔓延，公司启动了更大范围的国际援助计划，积极进行呼吸机、口罩、防护服等防疫物资捐助。作为遍布亚、欧、美三大洲的全球化眼科机构，公司联合世界眼科医院协会，积极为全球眼科医院分享新冠肺炎防控经验等，彰显了作为国际化眼科医疗机构的责任心和担当。

风险提示：医疗事故风险、境外新冠病毒疫情的不确定性、人才流失风险、并购整合不及预期等风险。

03

国信证券（002736.SZ）

自营、投行业绩亮眼，金融科技助力

基本信息

截至2020年05月11日，市价为10.90元/股，发行期首日定价。本次非公开发行股票不超过164000.00万股，本次募集资金总额不超过150.00亿元。

募集投向

本次募集资金拟主要用于以下方面：向全资子公司增资，投资与交易业务，资本中介业务，偿还债务，其他营运资金安排。

投资要点

1、公司规模、盈利居行业前列，数字化化转型技术领先。1）2019年证券市场回暖，公司营收同比上升40.49%，高于头部券商平均水平1.81个百分点。2）公司注重科技金融，于2020年1月与华为签订全面战略合作协议，公司数字化转型深入发展。

2、自营业务成第一利润来源，投行业务表现亮眼，经纪业务保持优势。1）2019年，公司自营业务以45.96%的利润占比跃升为公司第一大利润来源，投资与交易业务共实现营收39.43亿元，同比上升105.26%。2）公司投行业务实现营业收入15.77亿元，同比上升43.28%。截止2020年3月，国信证券累计为国内261家企业提供IPO服务，排名行业第一。受再融资新规落地驱动，投行业务收入还将有所提升。3）经纪业务收入49.78亿元，占比35.33%，仍是第一大创收业务。

3、资本中介业务转好，资管业务方向明确。1）资本中介业务19年营收15.78亿元，同比增加14.7%。2）资管营收3.3亿，同比下滑8.39%，在资管新规下，行业回归主动管理、向净值化转型的步伐不断加快，主动管理业务规模和占比大幅提升，投资业绩表现良好。

风险提示：1）新冠肺炎疫情带来的不确定性 2）行业竞争加剧导致公司利润率下滑。

04

曲美家具（603818.SH）

多品牌协同发展，业绩表现符合预期

基本信息

截至2020年05月11日，市价为6.94元/股，发行期首日定价。本次非公开发行股票不超过9773.54万股，本次募集资金总额不超过25.00亿元。

募集投向

要约收购挪威奥斯陆证券交易所上市公司 Ekornes ASA 至少 55.57%已发行股份。

投资要点

1、并表Ekornes AS收入快速增长，2019年业绩表现符合预期。公司2019年因并表Ekornes AS收入业绩同比快速增长。分产品，2019年公司原有业务定制家具/成品家具/饰品及其他分别实现营业收入7.26/8.51/1.29亿元，分别同比+22.26/-26.60/+34.30并表Ekornes AS带来的Stressless/IMG/Svane分别实现营收18.83/3.98/1.69亿，分别同比+157.98/+177.04/+211.80；分渠道，公司2019年直营/经销/线上/大宗渠道分别实现营收2.12/37.19/0.64/1.08亿，分别同比+3.18%/+63.32%/-5.60%/-47.55%。因“新冠”疫情冲击2020Q1收入业绩同比下滑，预计随着并表业务与原有业务整合逐渐理顺以及收购费用计提完成，公司收入与业绩有望恢复稳定增长。

2、产品与渠道结构优化，2019年毛利率水平提升。公司2019年整体毛利率为43.59%（同比+1.18pct），净利率2.28%（同比+4.24pct）；2020年一季度毛利率44.67%（同比-2.04pct），净利率-3.99%（同比-5.99pct）。2019年公司毛利率提升一方面是业务结构变化所致，新并表Ekornes毛利率水平较高，另一方面公司精简SKU、降成本工作成效显现。期间费用率方面，2019年与2020Q1公司销售费用率分别为24.77%（同比+0.47pct）和27.30%（同比+2.04pct），研发及管理费用率分别为10.89%（同比-1.97pct）和11.92%（同比-3.03pct），财务费用率分别为5.40%（同比+0.32pct）和2.89%（同比+0.46pct）。

3、多品牌协同，“曲美+”战略未来可期。公司持续推进精细化管理，2019年通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作降低生产成本。同时公司收购Ekornes后，以曲美+宽度策略为核心，深挖曲美本部与Ekornes协同效应，2019年公司曲美/Stresslss/IMG/Svane品牌分别实现营收17.07/18.83/3.98/1.69亿元，分别同比-7.74%/+157.98%/+177.04%/+211.80%。我们认为曲美与Ekornes业务整合理顺后，有望在渠道融合与供应链资源互补方面实现共赢，长期发展实力强劲。

风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。

05

三利谱（002876.SZ）

业绩环比同比持续高增长，持续享受国产替代红利

基本信息

截至2020年05月11日，市价为49.13元/股，发行期首日定价。本次非公开发行股票不超过2080.00万股，本次募集资金总额不超过11.00亿元。

募集投向

超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目。

投资要点

1、19年销售创历史新高，扣非净利润增长超四倍。19年公司营收高速增长，销售额和销售量均创历史新高，共生产和销售偏光片产品1464万/1159万m2，认为主要受益于合肥三利谱产能释放，净利润逐季增长，全年扣非净利润增长超4倍，源于合肥三利谱产能利用率提升、公司部分产品售价提高和期间费用率的降低。19年前三季度合肥三利谱处于产能爬坡期，全年亏损6904万元，未来随规模效应逐步得到体现，单位成本将下降，有望扭转亏损局面，看好公司未来盈利能力的提升。

2、产能释放引领Q1高增长，未来延续高增速。20Q1公司营收仍保持超过30%的高增速，净利润同比扭亏，主要受益于合肥三利谱产能相对提升，公司预计20H1归母净利润同比增长1956%-2860%至2500-3600万元区间。公司17年5月开工建设的宽幅偏光片生产线预计于20年5月底建设完工，进一步提高公司产能。认为，未来公司有望充分受益于国产替代加速和新增产能释放，业绩有望维持较高增速。

3、合肥产线规模效应渐显，募投超宽幅提升竞争力。合肥的1490mm产线19年前三季度处于爬坡阶段。1330mm产线Q3开始量产，20Q1开始加速放量，产能逐步释放后有望拉动营收增长及实现规模效应降低单位成本。大陆在LCD行业已掌控话语权，上游材料亟待国产化，公司非公开发行募投2500mm超宽幅TFT项目，一方面，能新增75寸，105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力，另一方面，43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率，从而降低单位生产成本。

风险提示：下游需求不及预期、国产替代进度不及预期。

以上内容参考东兴证券、天风证券、东北证券、华创证券上市公司公告、各项目非公开发行预案。

特别提示：基金投资有风险，我国基金运作周期较短，不能反应股市发展的所有阶段。本材料载明之定向增发投资信息均系历史客观数据，请投资人务必注意：1、发行底价不等于中标价。2、一年期定增项目主要采用投标竞价法，以价格优先、规模优先、时间优先原则确定增发对象、增发价格和增发数量，定增项目的中标情况具有不确定性。3、本材料述及的定向增发项目不等同于投资组合的实际投资标的。受市场等不确定因素的影响，投资组合的实际投资标的会与之发生偏离，资产管理人亦有权根据实际情况进行调整。

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