景林蒋锦志：股市已走过最差时候 外资净流入中国是长期趋势

原标题：景林蒋锦志：股市已走过最差时候，外资净流入中国是长期趋势

“从各个方面来看，股票市场肯定已经走过了最差的时候，当然不排除未来会有波动。”

5月12日，景林资产创始人、董事长蒋锦志在诺亚财富举办的“对话景林，价值中国”线上直播活动中如是表示。

蒋锦志是知名私募大佬，历任深圳交易所国债与期货部经理、国信证券总裁助理、粤海证券（香港）董事长，2004年成立百亿私募上海景林资产管理公司，由于鲜少公开露面发表观点而显得颇为神秘。

在这次活动中，蒋锦志分析了新冠疫情对于全球化、中国制造业、消费行业、港股、美国中概股的影响，以及未来投资上的变化和机会等。

疫情短期内延缓了产业链转移

因为新冠疫情的原因，很多国家开始审视关乎民生的产业是否自主可控，是否依赖全球分工，所以很多国家在重新思考产业链布局，

在蒋锦志看来，全球化是自然演化的结果，长期来看是一个必然趋势。企业的决策来自于生产成本、市场等各方面因素的考虑。从经济利益的角度来说，全球化是一个必然趋势。

短期逆全球化的趋势正在加强，但产业链能否真正转移，蒋锦志认为需要考虑几个因素。

首先，如果只转移产业中的一环是不够的，产业链往往需要配套的上下游产业链共同的转移，不然只有一个环节转移过去，企业生产和运输成本都还是很高。

其次，转移需要大量的重新投资。尤其在目前的情况下，疫情削弱了总需求，导致很多企业的未来资本开支比较谨慎。“所以有经济学家说短期疫情加速了产业链转移，但我认为实际是延缓了产业链转移。”

第三，转移到一个新的地方，需要大量技术；

第四，需要完善的基础设施和法律制度；

第五，企业需要考虑成本和效率，有些国家，例如东南亚，虽然工资低，但是效率一时半会提不上来；

第六，需要靠近一个比较大的消费市场，因为你的产品要出口要那里去；

第七，关税也需要考虑。

综合各个方面，中国在各个方面都有明显优势，中国有数量庞大的工人群体和每年700多万的大学毕业生，又是全世界最大的消费市场。从前几年开始，中国的社会商品零售总额已经接近或超过美国。另外，中国的配套产业链非常齐全，生产企业的成本就会低很多。从这个角度看，只要中国继续加大对外开放、对内改革、降低税费，中国制造业的优势依然很明显。

“举例来说，特斯拉上海工厂从开工到投产，也就9-10个月左右，全球几乎没有哪个国家能达到这么快的速度。即使今后有部分产业会从中国转移出去，也是一个渐进的过程，不会形成很大规模的转移。刚才我也说了，相反的，由于短期疫情导致了需求减少，企业盈利减少，企业为了节省投资，短期内可能延缓转移速度。”蒋锦志说。

反观美国，过去几十年的制造业大量外移，并没有影响美国成为全球最大的经济体，而且美国过去10-20年涌现了大量优秀公司，有很多全球最优质的投资标的。“所以从这个角度来说，我们长期非常看好中国的供应链、中国的企业盈利。我们长期还是非常看好大中华地区和中国资产的投资机会。”蒋锦志表示。

股票市场走过了最差的时候

在蒋锦志看来，我们已经走过了股票市场最差的时候，最差的时候是3月中下旬附近。

第一，从目前来看，全球主要经济体，包括中国、美国、欧洲的疫情数据已经过了最差的时候；

第二，看股票市场是不是最差时候，不是看经济是不是最差，而是要看市场的恐慌程度。股市一般都提前实体经济半年到一年时间，预期最差的时候，最恐慌的时候，股市最差。

第三，由于股票市场三月底以来反弹了不少，所以，也不排除未来股票市场有波动。也不排除很多国家复工复产之后，疫情会二次影响。“但是尽管有这样的影响，我觉得最差的时候还是过去了。”蒋锦志说。

如果市场再出现下跌，蒋锦志认为，从长期来看，将是挑选一些优质公司比较好的时候。

在蒋锦志看来，大部分经济体到2022年经济可以恢复，很多到2019年的时候就可以恢复了。从DCF（现金流折现）来看，一两年情况不好，对长期盈利影响不大，经济体如果能尽快恢复，对股票不用太担忧。

谈到具体的企业时，蒋锦志做了三种分类。第一，短期由于疫情影响，很多国家要分散其供应链，对很多国家企业会有影响。第二，经济活动数字化和线上化会大幅度提升，消费者习惯也会发生很大变化，例如线上会议，疫情之后可能会减少，但趋势会形成。第三，行业集中度会进一步提升，加速龙头崛起。长期来看，利好龙头。小的企业无法生存，龙头会更好。

此外，蒋锦志强调，在疫情发生后，各国都在进行大规模的财政刺激和货币宽松政策。在负利率和零利时代，持有现金是越来越不划算的。在这种情况下，优质股权的就越来越有价值了。数据显示，过去30年整体来看，标普是跑赢黄金的，所以投资优质的股权，能战胜通胀。

中国消费市场投资机会巨大

在谈到消费行业时，蒋锦志指出，今年的必选消费受疫情影响是比较小的，因为它们是必需商品，所以这些企业的防守性比较好。

“但如果看整个消费品行业，我认为中国消费市场的投资机会是巨大的，中国的消费市场是将会是未来全球最大的一个投资市场。”蒋锦志分析，中国目前社会商品零售总额已经接近或者超过美国了，但我们的人均消费和服务支出不到美国人均的1/10。如果中国人均消费支出不断增加，中国的消费市场还会有巨大的增长空间。中国的经济增长，未来会越来越多地靠消费来支撑。

“如果看全球的消费公司、科技公司、医药公司，中国的公司和市值跟美国有很大差距，这种差距换个角度看就反映出了中国这些行业未来有不少投资机会。”蒋锦志说。

指数的估值方面，蒋锦志认为，沪深300和MSCI中国指数的估值，处在过去10年的历史均值附近，低于美国。但对于中小板和创业板，他不认为现在是一个比较低的估值。

恒生指数则处在过去20年的最低估值水平。港股上很多公司的股息收益率在6%以上，估值又很低。“如果一些港股公司能够更重视股东回报、更重视分红，我觉得会有不错的投资回报。像美股中的星巴克、麦当劳等净资产都是负的，因为它们不但把每年挣的钱作为派息，还借钱进行回购。”蒋锦志指出。

外资净流入中国是长期趋势

从外部环境来看，中美博弈已经成为了未来5年甚至10年的一个新常态。反观国内，又有科创板、创业板注册制推出等一些利好，那么，会对中概股投资带来怎样的影响呢？

蒋锦志认为，短期肯定会对纽交所、纳斯达克市场有影响，中美关系是一方面，更多的原因是注册制的推出，效率和速度会比以前有大幅度提升，这肯定会减缓很多企业去美国上市的进程。但美国市场还是一个非常有吸引力的市场，因为相对来说，它还是更多的实行注册制和备案制，效率、确定性都很高，上市的时间表非常好预测，而且再融资的效率也非常高。“所以其实在哪上市不是特别重要的因素，只要企业足够优秀，在美国上市也会吸引大批投资者。而对于因为市场噪音导致中国企业的估值下跌的情况，如果跌得比较多，绝对是一个比较好的机会。”

关于外资在中国的投资趋势，蒋锦志认为，第一，目前全球资产很明显严重低配中国。

中国占全球GDP大概16%、17%左右，但中国在MSCI的权重只有百分之四点几，中美的市值比大概也就是1/3左右，所以全球资产投资中国的比例还是比较低的，从长期趋势来说， MSCI里面中国的权重应该是越来越高。从这个角度来说，相对于经济体量和股市的市值，全球资产严重低配中国，外资净流入中国是个长期趋势。

第二，考虑到全球主要经济体疫情以后都搞零利率、负利率或者大放水。回过头来看，相对于欧美，中国这一次货币政策是最有节制的，相对来说放水比较少。相比较疫情之前，中美10年期的国债利差扩大了50多个基本点，从短期利差扩大的角度来说，中国资产对外资还是有一定吸引力的。