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一、两会前后大盘走势回顾

国盛证券统计显示，两会前一个月，市场大概率录得正收益。近 15 年来，除 07、08、13 和 18 年外，上证综指在两会前的一个月内均取得上涨，这一方面源于两会带来的政策预期升温，另一方面也源于历年两会召开前夕市场往往正处于流动性相对宽松和风险偏好较高的春季攻势阶段。两会期间，大盘窄幅震荡居多，两会后一个月，市场上行概率较大。

总结而言，两会前后一个月市场往往处于性价比较高的做多窗口。大部分年份上证综指录得正收益。除了 08 年的极端年份，市场出现系统性风险的概率低。今年来看，我们自 3 月中旬以来便反复强调市场已经处在底部区域，当前已被不断夯实。后续伴随两会预期升温、外部风险缓和、利率快速下行，两会前后市场有望继续震荡向上。

来源：国盛证券

二、两会前后市场风格回顾

国盛证券统计显示，两会之前，成长风格相对占优，小盘股、高估值和亏损股表现较好；两会后一个月，市场虽然也大概率上涨，但风格与两会之前往往截然不同甚至相反。

为何两会前后一个月会出现如此明显的风格差异？核心在于两会前后市场风险偏好的变化、分子分母主导因素的不同。两会前一个月，市场正处于春节前后的数据业绩空窗期。投资者风险偏好较高、流动性充裕、政策预期升温。因此高 beta 风格超额收益显著。而两会之后，一方面政策开始进入实质落地阶段，更重要的是市场本身逐渐进入年报季报期，业绩空窗期结束，市场主要矛盾开始转向分子端。因此市场风格与两会之前发生逆转、价值股和绩优板块开始跑出超额收益。

来源：国盛证券

三、两会前后行业表现回顾

国盛证券研报指出，两会之前，综合、纺服、电气、电子涨幅靠前，而金融板块表现较弱；两会期间，医药、食品、商贸等板块相对占优，农林牧渔表现较弱；两会之后，地产链表现相对占优。

今年有何不同？今年与往年最大不同在于两会召开时间延后至 5 月下旬。从时间节点上，当前市场已经处于往年两会之后的业绩披露期，市场主要担忧已经聚焦于疫情对分子端的冲击。因此今年往后，往年两会前到两会后的成长到价值的风格切换今年可能不会显著。伴随着季报期高峰过去、分母端(流动性+风险偏好)驱动力强化，对分母端更敏感的科技+周期有望在两会前后获取超额收益。

来源：国盛证券

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