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资管新规下，资产荒再度出现，高收益理财产品一票难求。与此同时，新冠疫情下全球央行再度开闸放水，国内货币政策也重启宽松，CPI指数一度突破5%。面对高通胀背景，追求稳定、有弹性的收益，成为众多投资者的心愿。资管新规带来的理财额度压缩以及理财收益率下降，与投资者日益增长的理财需求矛盾越来越突出。正是在这样的背景下，固收+产品应运而生。固收+是什么？收益从哪里来？风险如何控制？本文将带您揭秘固收+产品的本质。

1.

固收+产品背景

在中国100万亿级别的资管市场中，无论是公募基金、信托、保险资管、或者银行理财，追求稳定的收益是投资者长期的追求。过去十几年间，银行刚兑高收益理财、信托房地产等信托项目让投资者更偏向于银行理财等稳健理财。但是随着资管新规落地，资管市场开始变天了，债券基金等市场化公募基金产品开始走入人心，深得投资者欢迎。

首先是收益率下行，资产荒再现。随着资管新规在2018年重磅推出，银行理财产品开始走向净值化的道路，即银行理财也会定期披露净值、并且净值可能每日有涨有跌。未来很难再有保本保收益的理财产品，银行理财也将回归资管的本源，即“承担多少风险，就收获多少收益”。随之而来的，就是理财产品收益率的快速下行、以及资产荒。投资者明显感觉到，理财产品收益率不再像之前那么高了。

图1：理财产品预期年收益率：人民币：全市场：1年（%）

注：数据来源于wind，截至2020年5月

其次是全球央行宽松，潜在通胀压力大。自08年全球金融危机以来，欧美央行就启动了宽松货币政策，而在2020年新冠疫情影响下，欧美央行新一轮货币宽松进一步导致了市场流动性泛滥。相应地，虽然相比于欧美央行国内政策要克制很多，但中国总体也维持了宽松的货币政策。持续多年的宽松流动性环境，无疑为未来的通胀压力埋下伏笔。特别地，我们看到，国内CPI物价指数短期也出现了大幅反弹，国内最新一期公布的物价指数同比涨幅接近4%。

理财收益率下行、叠加潜在通货膨胀压力，固收+产品应运而生。通货膨胀是居民资产保值增值的最大敌人。全球央行宽松大背景下，我们看到，传统理财收益率相对之前有所下行，货币基金收益率也相对下行，面对抗通胀的理财任务，是时候需要“+”点料了，固收+产品应运而生。

2.

什么是固收+

顾名思义，固收+就是在固定收益投资的基础上，再“+”其他风险资产投资，相当于是固收投资+风险投资的组合。其中，固收投资是主体投资部分，主要投资于债券、回购、货币市场工具等较低风险资产，一般占80%及以上比例；风险投资是附加部分，主要投资于股票等高风险资产，一般只占20%及以下比例（最高不超过40%的比例）。“+”的部分包括策略的增加、以及投资标的增加，可以包括久期策略、杠杆策略、新股申购策略、股票和转债投资等。

图2：固收+的策略和标的

3.

固收+的收益来源

固收+产品的收益来源于三方面；

1）较低风险资产的持有收益，主要通过持有国债、高等级信用债等较低风险资产获得票息收入；

2）较低风险资产的波段收益，即通过对市场利率的判断进行波段操作、以及通过杠杆和久期的调节获取波段收益；

3）风险资产的增强收益。主要是通过股票等高风险资产投资获取或有收益。其中，固收+产品想要做出绝对正回报，关键就在于第三部分风险资产的投资收益。追求绝对收益的固收+产品的胜负手也就在于能否通过对股票资产的投资实现绝对正回报。追求绝对收益的优秀固收+产品会审慎应用股票仓位，注重股票投资的投资胜率，从而尽可能获得大于零的或有投资收益。

图3：固收+产品的收益来源

4.

固收+的风险控制

风险控制是固收+产品的首要考虑因素。即即首先要力争确保不亏钱以及低波动，特别是对于以绝对收益为目标的固收+产品而言。风险控制体系包括三个方面：1）严格的风控原则。即严格的风控体系和风控意识，建立净值波动的安全底线；2）灵活的资产配置。即通过适度择时实现大类资产配置切换，抓住市场中确定性最强的机会；3）精选绩优个股。即通过个股alpha力争为组合提供收益弹性与下跌保护。

图4：固收+产品的风险控制

5.

固收+的实战效果：招商瑞系列

招商瑞系列产品就是固收+的代表。该系列的固收+投资策略已经实盘运行多年，前期发行的瑞系列招商瑞庆和招商瑞文产品历经市场波动，取得了长期、稳定的业绩表现，产品业绩大幅跑赢了同期物价指数和市场指数，实现了既定的跑赢通胀、保值增值的稳健理财目标（注：招商瑞文为2019年年9月发行的新产品，成立时间短，故绝对收益较低）。

瑞系列产品之一：招商瑞庆

01

注：基金成立于2016年8月24日，业绩基准为中证全债指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20%

数据来源于wind，截至2020年3月31日

风险提示：过往业绩不代表未来表现，亦不构成任何投资建议及基金投资收益的保证。

瑞系列产品之二：招商瑞文

02

注：基金成立于2019年09月11日，中证全债指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%

数据来源于wind，产品成立于2019年9月，截至2020年3月31日

风险提示：过往业绩不代表未来表现，亦不构成任何投资建议及基金投资收益的保证。

6.

固收+的明日之星瑞系列之三：招商瑞信

招商“瑞系列”之三招商瑞信，是继瑞系列之一招商瑞庆、瑞系列之二招商瑞文推出的又一重磅产品。招商瑞信将秉承瑞系列的固收+投资思路，立足“低波动、稳增长”的运作目标，是资管新规新时代下的理财新选择。

（招商基金资深策略分析师-邓和权）

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