全面恢复难以一蹴而就，债券收益率回调之后仍有投资机会

【基金经理PK：董承非、傅鹏博、朱少醒、刘彦春等，谁更值得托付？】买基金就是选基金经理，什么样的基金经理值得托付？哪些基金经理值得你托付？怎么才能选到好的基金经理呢？2020金麒麟最佳基金经理评选，快给你心仪的基金经理投票吧！【投票】

5月以来，债券市场出现了连续回调，收益率连续数日攀升。我们认为，本轮调整主要是对复工的乐观预期和对两会后财政刺激和债券供给大幅上升的担忧导致。

过去一个月，主导资本市场的主线逻辑从疫情的发展逐步转变为复工复产的进度。而4月以来，国内复工进度较快，从中采PMI来看，大中小型企业生产均好转。4月生产指数收53.7%，生产保持较强的恢复态势，从业人员指数收于50.2%，企业复工返岗人员继续回升。需求也出现缓慢改善，新订单指数连续两月保持荣枯线上。但4月份海外疫情的蔓延严重冲击外需，出口订单指数下滑明显。海外方面，新冠每日新增确诊进入高位盘整状态，欧美主要发达经济体新冠疫情有所缓和，欧洲多国宣布复工计划。瑞士、芬兰、奥地利、德国、挪威等纷纷于4月底之前宣布放松管控措施。后续经济重启与疫情发展预计会交织，经济活动重启到完全恢复需要一定时间。美国方面，新增确诊病例开始回落，随后多州州长表示新冠肺炎住院病例开始减少。目前，美国已有24个州进入复工复产阶段。

金融数据方面也在复工之后出现了明显的反弹， 4月新增人民币贷款17000亿元，同比多增6800亿元；新增社会融资规模30900亿元，同比多增14190亿元，前值51492亿元。表内信贷、直接融资大幅提高，带动社融增量大幅回升，显示实体融资情况好于市场预期。

展望后市，复工可能会造成经济短期内环比明显改善。但是疫情仍在抑制经济活动，二季度全球经济仍然会面临比较大的下行压力，并将从供应链和需求两个方面影响我国经济，二季度海外经济下行对中国出口的压力将会逐步显现，外需冲击需要引起注意。全面的恢复到疫情前的水平需要较长的时间，难以一蹴而就。

在央行近期发布的一季度货币政策报告中也有专栏文章提到了经济下行风险：

1）全球疫情持续时间及负面影响可能超预期；

2）主要经济体高度宽松的非常规货币政策和财政政策的效果和溢出效应需密切关注；

3）国内经济仍面临较多挑战，居民就业和社会保障压力上升，产业链复工复产的协同配合有待增强，农副产品保供稳价要不断夯实；

4）我国国际收支和跨境资金流动的不确定性。并在政策前瞻中提到“政策更加灵活适度，强化逆周期调节力度”，预计在全球经济增长不确定性增大的情况下，我国政府将继续推行逆周期调节政策，而央行会继续维持宽松的货币政策，为逆周期政策保驾护航。

综上，我们认为虽然当前复工复产之后经济出现明显的环比改善，但是疫情带来的不确定性仍然较大，不能排除二次探底的可能。政府将继续通过财政和货币政策对冲经济下行风险，货币政策短期内不会转向。基本面的宏观环境对债券依然有利，债券市场在本轮回调之后仍然有较好的投资交易机会。

风险提示

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金过往业绩不预示其未来表现，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。