恒指大改革，拥抱新经济时代

资料来源：Visual Capitalist, Visualizing 200 Years of U.S. Stock Market Sectors， 2019年1月25日

https://www.visualcapitalist.com/200-years-u-s-stock-market-sectors/

香港金融市场面临的新生态

香港作为自由度极高的资本市场，一直以来是大中华区重要的融资中心。中国正经历着从“旧经济”向“新经济”的转变，从出口拉动渐渐转向消费拉动，期间涌现了大量优质的新兴科技、消费企业，其融资模式和运营模式也与传统企业有所不同。若要把握这当中的机遇，香港也需要勇于改变。

1.  同股不同权——错过阿里，抓住小米

同股不同权架构主要出现在初创科技公司内。在该架构下，特权股可以赋予创始人或核心管理层在股权占比较小的情况下，依然可以掌握公司发展方向并作出主要决策，从而也有助于吸引更多的投资。

这样的架构对于以传统的金融和地产为支柱的香港来说相对陌生，但对于需要大量资金支持的创业公司来说却是很普遍并且非常重要的。

2014年，香港因同股不同权问题错过了阿里巴巴集团的上市机遇，2018年，在香港交易所成功改革了上市制度后，小米集团（1810.HK）终于作为第一家以同股不同权形式登上港交所的股票。

目前港交所上市的同股不同权股票包括来香港进行二次上市的阿里巴巴（9988.HK），还有小米集团（1810.HK）和美团点评（3690.HK）等。

2.  第二次上市——中概股重逢

2018年港交所修改了上市条例，提供了大中华公司在通过第二次上市的方式在香港挂牌交易的渠道便利。2019年底，阿里巴巴作为第一家大中华公司，根据此条款第二次上市，成功登陆港交所。

在恒指公司于5月18日颁布的规则中指出，对于第二上市的公司，其在恒指中的股票市值将只根据香港股本计算，这将鼓励回归港股的中国企业增加香港流通股比重，从而纳入恒指成分股。

近来，关于中概股回归的新闻屡屡出现。在当前形势下，京东、网易等代表中国新经济的美股中概股回归，或许将是一个大趋势。而香港股票市场的变革则可能成为中国科技股回归的一个重要契机。

3.  指数展望

目前恒生指数的行业分布以金融行业为主，并且所占权重远超同类型基准指数：

图二：恒生指数行业分布

来源：彭博 (GICS行业)，截至2020年5月18日

恒生指数在纳入阿里巴巴（9988.HK），小米集团（1810.HK）和美团点评（3690.HK）以及阿里健康（241.HK），并引入新规相关的5%上限后，指数的权重分布将变成如下——

图三：基于恒生指数新规调整后的恒生指数行业分布