520来啦，这个基金经理要表白值得爱的好公司！

520表白节

520表白节来啦，很多人会在这天买礼物表达爱的心意。对于心心念念想要跟好公司谈恋爱的基金经理来说，选择这个节日聊聊心目中值得爱的好公司也着实应景！

张朋管理的申万菱信智能驱动是市场中对好公司心存执念的优质基金的代表。在他的投资框架中，自下而上选择优质个股构建股票池是投资的第一步，其次才是自上而下构建实际组合。这是因为他希望进入他的股票池中的个股首先是优秀的投资标的。

快来看看张朋认为值得爱的好公司都有哪些特点吧！

优质的管理层和企业治理架构

第一是人，企业家精神、企业文化、组织架构等，这一点跟我的从业经历有关。我从2012年入行后就做电子行业研究员，电子与其他行业相比，最大的特点就是参与全球竞争、高度市场化，在这个行业能否最终胜出主，从长期来看，最主要的是人。

以某消费电子公司为例，这个公司在2010年刚上市的时候只有几十亿市值，现在它的市值超过2000亿，当初和它一起起步的同行业很多公司有的已经消失，有的在原地踏步，而这个公司能一路成长起来最核心的因素，我认为就是它的人和企业文化不一样。企业家和管理层的价值观和追求如何，是不是热爱所处行业，是否对主业精益求精、追求卓越，最终会决定许多公司的命运。这是一种非常稀缺的资源。

商业模式优劣决定公司盈利质量高低

第二是商业模式的优劣，包括公司的盈利质量，两个利润规模相同的公司，他们的盈利质量可能完全不同。

比如，在TMT板块内，游戏公司和电子公司的商业模式区别很大。游戏公司在某些方面的特点和消费品类似，如毛利率都比较高、自由现金流好，都有大量预收账款，而没有太大资本开支。

以头部游戏产品为例，研发投入就是亿级，而每年流水二三百亿，ROIC非常高，收入基本是现金，而且还有不少预收现金。虽然它的持续性和竞争壁垒比高端白酒明显要差，但仅从产品或者项目投资回报角度看，和白酒一样，游戏是个不错的商业模式。

再看电子制造业，这个行业的特点是资产重，20%左右的ROE就已经很优秀了，大部分公司在成长过程中需要持续不断的外部融资，自由现金流很差。所以，不同的行业之间比较，不能只看PE或盈利增速，而是需要根据盈利质量高低决定其估值是否应该给折溢价，对于一些盈利质量过差的公司，即便传统意义上估值很便宜，我基本上也不会买。

竞争格局好是产生稳定回报的重要条件

第三是竞争格局或者说竞争壁垒，这一点也非常重要。竞争壁垒在很大程度上决定公司是否能够产生持续稳定的回报。在竞争格局相对稳定的行业中，拥有清晰竞争优势和良好商业模式的企业盈利持续性通常会比较好，而竞争格局不够清晰，龙头公司很难建立起有效竞争壁垒的行业，最终大家都赚不到钱。

比如在智能手机行业，苹果手机在全球的出货量份额大约只有20%，但在A股苹果供应链中有不少盈利不错的公司，有的市值超过两千亿，而安卓虽然占80%出货量，但除了镜头等极个别领域，几乎没有成规模的上市公司，因为大部分环节没有办法建立竞争壁垒，最终没有人能赚到钱。

再比如在A股通信硬件产业链中也有许多不同的环节，从竞争格局角度，基站PCB公司的竞争格局就比产业链其他环节的要好。这个环节主要就只有三个玩家，而且新进入者门槛较高，短期内很难对现有公司形成实质挑战，一旦下游需求爆发，这三家公司能够相对确定的兑现盈利。而在许多其他环节，由于门槛过低，很难建立起清晰的竞争壁垒，这种格局下里面玩家很难持续的赚到钱。

持续的盈利能力可以创造惊人价值

第四是盈利的持续性，如果前面几个条件满足，通常公司的盈利持续性都比较好。盈利或增长的持续性对估值的影响再夸张都不为过。如果一家公司每年稳定增长15%，且长期可持续，那么给多少倍PE是合理的？如果这个成长是长期可持续（永续）的，那15倍肯定是低估了，30倍也低估了，100倍还是低估，1万倍仍然低估了。为什么呢？因为按照DCF模型，其每期现金流的分子部分增长15%，分母部分贴现率小于15%（稳定增长15%的现金流，理论上可以认为是无风险的)，计算出来每期贴现后的现金流是单调上升的，求和结果是无穷大。换句话说，给任何一个确定的PE倍数，都是低估的。

虽然现实中没有这种公司，但是这种思路还是让我们看到了，可持续的成长所能创造的惊人价值；虽然市场从来不会精确按照DCF的结果来运行，但这种思维方式是最接近投资本质的。举例来说，近期疫情对市场造成了较大冲击，但如果用DCF模型思考，一次性的事件冲击仅影响当期现金流，而当期现金流对某些企业估值的影响很小，中长期来看，跌多了就有配置价值。