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国际业务部总监 宋青

曾先后任职于香港富海、中国银行、深圳航空、道富环球投资管理，从事外汇交易、证券投资、固定收益及贵金属商品交易等投资工作。2010年10月加入诺安基金管理有限公司，任国际业务部总监。

2011年11月起任诺安全球黄金基金经理，2012年7月起任诺安油气能源股票(LOF)基金经理，2019年2月起任诺安精选价值混合基金经理，2020年4月起任诺安全球收益不动产基金经理。

国际油气能源市场展望

4月20日WTI原油期货主力合约价格跌至-37.63美元/桶的历史罕见低位；同日布伦特原油期货主力合约价格下跌至19.33美元/桶。国际原油期货价格，尤其是WTI原油期货，价格下跌至历史罕见低位/负值，除了疫情影响下原油需求下降、原油现货市场供过于求外，我们认为原油相关产品的设计、期货主力合约的到期换仓、以及市场的交易行为才是WTI油价下跌至负值的主要推手。随着市场以及原油基金持仓切换至更为远期的期货合约，如当前WTI原油期货持仓量最高的合约已是12月份的合约，短期因换仓交易导致的价格波动风险已明显下降，原油期货主力合约价格也逐步回升。截止至5月15日，WTI原油期货主力合约价格已回升至29.43美元/桶，布油期货主力合约价格回升至32.50美元/桶，布油期货价格已回升近70%。

对于油价未来判断，我们认为更多的积极变化在逐渐兑现，供需共同迎来向好拐点。首先从供给方面，包括沙特、俄罗斯在内的OPEC+联盟从5月至6月开始执行970万桶/天的减产量，沙特表示预定于6月继续超额减产100万桶/天，美国的原油产量也从3月末的1300万桶/天下降至5月8日的1160万桶/天，产量减少140万桶/天。需求方面，中国疫情得到控制、企业基本复工，4月日均耗煤量、工业增加值同比已回升至疫情发生前水平。欧美情况也在好转，美国有超过30个洲已经或即将放松防疫限制，欧洲像奥地利、意大利、法国、英国等国家发布了复工政策，全球经济活动恢复下，原油需求将好转，美国原油库存出现15周以来首次下降。但由于产油国对产量调节相对滞后，3、4月间全球原油库存快速增加历史高位，短期油价进一步的上行需要等待更为健康的原油库存水平。预计今年下半年原油库存将下行，油价也将同步回升至更为合理水平。

能源股票方面，在疫情及油价下跌背景下，标普能源板块一季度收入和盈利增速分别下滑9.8%和5.9%，油气生产等上游企业的营收增速下滑更加明显。疫情在海外爆发主要在3月下旬开始，对企业的影响或更多反映在二季度及以后，我们预期Q2能源板块业绩将继续下行至年内的低位，下半年能源公司业绩将逐步回暖。

对于国际原油及能源公司的投资，短期更看好国际油价的上涨空间，但远期升水的原油期货曲线结构会侵蚀跟踪油价表现的原油基金的部分收益，只要简单比较一下原油基金与原油近月合同的今年以来收益就可以看出来。宽松的货币政策下能源股票受益于市场流动性的充裕，但需要警惕市场对能源公司估值的容忍度随着能源公司的实际盈利增速下行而收缩。结构上更看好全球龙头能源股及中下游企业的相对表现。

国际金价走势及市场展望

国际金价在3月中下旬在美元流动性收紧的背景下与全球各类资产同步下跌。但随着各国政府及央行财政政策及货币政策的出台，市场流动性得到缓解，金价3月从本轮调整底部的1450美元/盎司反弹至4月中旬的1700美元/盎司并盘整。上周有突破盘整之势，金价上行至1751美元/盎司，回归至2012年四季度的历史较高水平。

后市，仍看好金价的继续上行。一是从欧美股票市场的运作看，从3月到当前的回升主要由于央行货币宽松政策推动，欧美上市公司二季度业绩仍面临较高的下滑压力，意味着股票市场下跌风险在逐渐累积，从而市场避险需求升温。

其次，为应对本次疫情，美国政府支出大幅上升和收入下滑，4月美国政府支出为9800亿美元，比去年同期上升6040亿美元。受此前推出的个人和企业推迟缴税政策影响，4月份政府收入为2420亿美元，比去年同期下降2940亿美元，使得美国4月财政预算赤字升至7380亿美元，创史上最高纪录。从历史上看，当美国财政赤字大幅上升时，金价均有明显上涨，如2000年至2003年间、2007年至2010年间、以及2015年至2019年，背后逻辑在美国财政赤字的大幅扩张对应的是美元贬值预期强化。疫情影响下预计今年美国财政赤字较2019年相比仍有扩大压力。

另外一个重要指标是美国的实际利率，从今年1月末以来便下跌至负值。可对比的2011年7月至2012年7月，国际金价在次期间创下了历史高位的1921美元/盎司。而当前在货币超发、商贸受阻的背景下，美国通胀仍有上行压力。最后，今年亦是美国大选之年，政权的不确定性也有助于金价的上涨。因此我们建议投资者应该重视黄金作为投资组合中的价值，积极配置。

风险提示：本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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