A股唯一一只白银基金今起限制大额申购托管规模创历史新高

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5月21日，A股唯一一只白银主题基金-国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）发布调整大额申购业务限制公告，自2020年5月21日起，单个基金账户每一开放日申购、转换转入、定期定额投资累计应小于100万元。此前这一限制为200万元。

值得注意的是，国投瑞银白银期货基金自2019年3季度以来托管规模大幅增加，现在已经达到成立以来的最大规模10.96亿元，季度环比大增38.84%。

（国投瑞金白银期货基金托管规模季度变化数据来源：wind）

2019年3季度发生了什么？当时美联储的态度经历了鹰鸽转向，不仅停止了此前的加息周期，还进行了三次降息，分别是在7月、9月和10月，黄金因此迎来了一波牛市行情。同为贵金属的白银也得到了提振，现货白银在2019年三季度、四季度和分别上涨了11%和4%，2020年一季度由于新冠疫情的影响，白银的工业需求受抑，大跌了21%。今年二季度以来，随着中国、欧美国家纷纷重启经济，白银工业需求回暖，价格又上涨了23%。投资者如果押注后市疫情受控，白银工业需求大幅回升，资金流入白银相关的投资标的不足为奇。

历史数据也显示，在衰退期黄金表现往往好于白银，因为黄金避险属性凸显而白银工业需求受抑，表现为金银比的上升；在经济复苏期白银表现往往好于黄金，此时黄金避险属性减弱白银工业需求回升，表现为金银比的回落。2008年金融危机之后经济复苏，2011年12月国际现货白银创下了历史最高价49.78美元/盎司。

白银期货基金有跟踪误差

但是，作为A股唯一的一只白银主题基金，国投瑞银白银期货证券投资基金能否真实反映白银在经济复苏期的走势呢？这一点值得投资者注意。

招募说明书显示，国投瑞银白银期货基金主要通过持有白银期货主力合约达成投资目标。基金管理人将根据白银期货的期限结构以及各合约的流动性状况等因素，合理的选择标的合约与换约时机。本基金力求每日基金净值增长率在扣除相关费用前与上海期货交易所白银期货主力合约收益率相当。

简单来说，国投瑞银白银期货基金挂钩是上海期货交易所的白银期货主力合约，和所有的商品基金一样，都可能会出现移仓换月带来的升贴水损失，此前各大银行的原油宝事件就是一个很好的例子。期货合约的换月操作会使商品期货基金产生交易成本，而什么时候移仓换月又由基金经理掌控，也就是上述说明书所称的“合理的选择标的合约与换月时机”。而且这种交易成本在换月之前完全是不确定的。

因此，期望这只基金和现货白银后市涨幅一致的投资者可能要失望了，第一这只基金挂钩的不是白银现货，第二移仓换月容易造成跟踪误差，这只基金的走势也不一定能跟上上期所白银期货主力合约的涨幅。

那么，回到文首的问题，为什么国投瑞银白银期货基金要发布限仓公告呢？

这是因为，商品期货基金与传统的股票、债券基金不同。商品期货市场容量有限，能够容纳的跟踪同一标的商品期货基金的数量存在上限，在运作过程中，基金公司需要根据期货市场的容量制定基金的大额申赎方案。商品基金入场之后是天然的多头，若是单品种的市场容量有限，介入的资金过多，就会影响该品种的涨跌，不利于期货价格反映商品市场真实的基本面。

白银现货投资标的有哪些

如果想要准确捕捉白银在经济复苏期的走势，投资挂钩现货白银的标的可能会更好。遗憾的是，A股目前只有上述一只白银期货基金，并没有挂钩白银现货的ETF。

新浪财经查询了上海黄金交易所的产品资料，上金所提供了三款挂钩白银现货的投资标的，分别是Ag99.9 、Ag99.99和Ag（T+D）。Ag99.9挂钩的是标准重量 15 千克、成色不低于 99.9%的银锭，Ag99.99挂钩的是标准重量 15 千克、成色不低于 99.99%的银锭，这两款产品都不支持个人投资者交易，参与者主要是白银产业链上的大型企业。 Ag（T+D）就是人们俗称的白银TD，挂钩的也是标准重量 15 千克、成色不低于 99.99%的银锭，支持个人投资者参与但是自带高杠杆，交易成本也很高，普通投资者也不建议参与。

难道国内没有其他投资白银现货的标的了吗？此时银行的纸白银映入了眼帘。尽管原油宝翻车了，纸黄金纸白银目前并没有出现太大的纰漏。国内银行的纸黄金纸白银挂钩的多是国际现货金银，因此不太会有纸原油移仓换月的损失，也不太可能会跌为负值。银行纸黄金纸白银的问题在于点差比较高，不太适合频繁短线操作，但可以考虑长期持有。即便如此，银行的纸黄金纸白银也是投资者和银行之间的虚拟盘，投资者并不直接进入国际金银市场，所以第三方风险仍然是存在的。

放眼望去国内能够投资白银现货的渠道似乎只有纸白银，但美股市场上实际上有多只挂钩白银现货的基金，其中最具代表性的就是全球规模最大的白银ETF-iShares Silver Trust（简称SLV）， SLV的持仓规模变化对白银的走势也有一定的指示作用。新浪财经后续也会推出SLV持仓规模的变化图表，敬请投资者关注。SLV挂钩的是伦敦金银市场协会LMBA符合交割规定的银锭。有美股账户的投资者可以考虑适当关注。目前SLV白银持仓已经连续多日增持超过200吨，反映了市场对白银后市上涨的积极预期。历史数据也显示，大部分贵金属牛市中白银往往追随黄金然后大幅超越。