悦读 | 价值投资的哲学书《投资最重要的事》告诉你哪些投资哲学？

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作者：霍华德‧马克斯

提起价值投资，人们总是第一时间想到巴菲特，其实在美国投资界，还有一位与股神巴菲特齐名的投资大师——橡树资本创始人霍华德‧马克斯。今天，我们要聊的就是霍华‧马克斯的《投资最重要的事》。

这本书“含金量”颇高，一来是收录了四位美国知名投资专家和教育家克里斯托弗‧戴维斯、乔尔‧格林布拉特、塞斯‧卡拉曼、保罗‧约翰逊的评注，以及作者新的洞察，博采众家之长；同时，这本书还是一本价值投资的哲学书，倾注了霍华德·马克斯一生的经验和研究。  

     关于价值投资    

价值投资思想始于美国哥伦比亚大学，以1936年本杰明‧格雷厄姆与戴维‧多德合著《证券分析》一书的问世为开端。2001年，赫尔布伦投资中心在哥伦比亚大学商学院成立，从此成为价值投资的学术阵地，而这本书出版的契机，正是在赫尔布伦投资中心年度投资会议上，哥伦比亚大学商学院出版社创始人迈尔斯‧汤普森向霍华‧马克斯邀约，我们才得以读到这本经典。 

       第二层思维     

《投资最重要的事》作为一本价值投资的哲学宝典，它未必会教你获得实质性的投资技巧，但会灌输你一些宝贵的思想和投资观念，譬如贯穿全书的概念——第二层思维（Second-Level Thinking）。

第一层思维者是市场上个人投资者中的多数共识群体，他们往往简单地根据市场上的财经资讯等做出投资决策，放弃自己的独立思考；第二层思维者则与司空见惯似乎已成定论的固定思维方式相反，他们会考虑更多、更深层次的东西，比如：“人们的共识是什么？我的预期与人们的共识有多大差异？价格中所反映的共识心理是过于乐观，还是过于悲观？如果大众的看法是正确的，那么资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，那么资产价格又会怎样？”一言以蔽之，第二层思维就是一种“求异思维”，正因为证券市场是零和博弈，有赢家必有输家，要想战胜市场成为赢家，就需要培养出这本书中提到的思考能力，也就是自己独特的、非共识性的“第二层思维”。

投资是一门科学，更是一门艺术，而投资艺术和其他艺术一样，要想卓越出众，既要多用脑，又要多用心：一是如何用脑来进行与众不同的第二层次思考和决策，想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众不同的第二层次思考和行动，行动上比一般人做得更高一层。

     防御性投资     

“最重要的不是进攻而是防守。最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。最重要的不是在牛市中跑赢市场，而是在熊市时跑赢市场。” 所谓成功的证券交易高手，是能够连续多年获得稳定的复利回报，在牛市和熊市中都赚钱，这样的人未必能大赚，却能实现常赚。

众所周知，收益的获得都需要承担一定风险，高收益往往伴随着高风险，霍华‧马克斯巧妙地把投资中的收益、风险类比成运动中的主动得分和由于失误造成对手得分。那么浅显的道理就来了——“对你来说，得分和阻止你的对手得分，哪一个更重要？在投资中，你是争取致胜投资，还是尽力避免致败投资？”通常情况下，在逆境中确保生存与在顺境中实现收益最大化是相矛盾的，投资者必须在两者之间做出选择。换言之，关键须在攻防之间做出平衡，防御型投资更关注的不是做对，而是避免做错。

防御型投资有两大要素，一是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下，需要投资组合多元化、限制总风险承担并以整体安全为重。除了避开衰退期，防御型投资的另一要素是排除投资组合中的致败因素，霍华‧马克斯指点的具体实现方法包括：广泛而尽职地调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握地持续繁荣、乐观预测和发展上。最好的投资者具备以下特征：敬畏投资，要求物有所值和高错误边际，知所不知，知所不能。