中金基金：财政政策定调

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一、海外经济

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美欧日经济景气继续回升

5月ZEW经济景气指数公布，美国较前值的20.5上升至42.7，欧元区较前值的25.2上升至46，日本较前值的20.8上升至47.1。ZEW景气调查对象为欧洲的专业投资者，本期读数意味着投资者认为未来6个月经济将继续改善。此外，5月美国Markit制造业PMI较前值的36.1回升至39.8，5月欧元区制造业PMI较前值的33.4回升至39.5，显示5月经济活动较4月继续环比收缩，但降幅有所缩窄。

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美国首申人数继续回落

美国5月16日当周初次申请失业金人数为243.8万，较前期峰值连续7周回落，表明美国就业市场延续边际改善。

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日本经济进入衰退

日本一季度GDP同比-2.0%，前值修正为-0.7%，连续两个季度收缩，技术上进入衰退。

二、国内经济

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5月LPR未下调

与前一周央行MLF缩量续做、利率未下调一致，5月20日公布的1年期、5年期LPR分别维持3.85%、4.65%，符合市场预期。

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财政政策发力但力度相对克制

根据两会政府工作报告，2020年赤字规模3.76万亿，较去年新增1万亿；赤字率3.6%，较去年提高0.8%。总体而言，2020政府债务增加3.6万亿（增加1万亿预算赤字，增加1.6万亿地方政府专项债，发行1万亿特别国债），财政政策力度与此前市场预期持平或略低。

三、债券市场

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资金面

上周主要资金利率上行。R001、R007、R014分别上行23BP、4BP、11BP；R1M下行6BP。

表1：资金变动情况

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市场

上周债券曲线及各期限收益率变化不大。1Y期国债和国开债分别变动2BP和-1BP，5Y期国债和国开债分别下行5BP和2BP，10年期国债、国开债分别上行3BP、2BP。

信用债收益率同样窄幅震荡。AAA、AA+、AA三年期限品种分别较前一周变动1BP、-2BP、-1BP。

表2：利率债估值变动情况