大咖观市 | 债市震荡调整 未改牛市根基

2、央行连续降准，公开市场中标利率下行

2018年以来，人民银行12次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。2020年以来，央行三次降低存款准备金率，释放了1.75万亿元长期资金；春节后投放短期流动性1.7万亿元，合理把握公开市场操作力度和节奏，维护金融市场平稳运行。2020年5月15日，金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，较2018年初已降低5.2个百分点。

年初至4月末，公开市场7天期逆回购操作中标利率从2.50%下降至2.20%，下行了30个基点，MLF中标利率也下行30个基点，释放了货币政策强化逆周期调节的信号，引导货币市场利率中枢下移，并通过LPR传导进一步降低实体经济融资成本。

3、利率债供给增加、货币政策宽松预期落空等因素导致5月债市回调

进入5月份，债券市场收益率出现了一定程度的调整，十年国债和国开债活跃券较低点反弹了约25-30BP，中债总全价指数在4月30日到5月26日期间下跌了0.98%（数据来源：Wind）。尽管近期数据显示中国经济有结构性恢复，但尚未出现明显的好转；同时，疫情及其后续影响的常态化，有可能在未来较长一段时间内制约国内经济发展。因此，经济下行压力仍需宽松的货币政策来为“六保”和“六稳”目标保驾护航。虽然5月份MLF利率没有下调，但这更像是货币政策施行节奏上的变化，而非趋势上的明显改变，后续或仍有下调空间。

4、政府工作报告指出要推动利率持续下行，债市牛市根基尚未动摇

目前看来，我国央行在货币政策方面仍有弹性和调节空间，但金融资源配置与流动性传导效率方面，仍存在较为明显的问题。2020年政府工作报告指出：稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模的增速明显高于去年。报告还要求，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

综上，我们认为，债券市场在利率债供给加大、人民币贬值等因素扰动的环境下，已经出现超调的迹象，具备了一定的安全边际。债市下跌之后，反而可能提供较好的配置机会。

由格林基金资深固收团队倾力打造的格林泓鑫纯债债券型证券投资基金（代码：A类006184、C类006185），是一只具备“避险+增值”优势的纯债类基金，是资产配置中不可或缺的类别。对于风险偏好较高的投资者，当市场不确定性因素较多时，可以把钱放到债券型基金伺机而动；对于偏稳健或较低风险偏好的投资者，债券型基金是资产配置的“稳定器”。

策略组

格林固定收益策略组介绍

黄鲲先生

担任首席投资官，分管固定收益投资。金融学硕士，超过30年的金融从业和管理经验，国内固定收益领域资深专家。曾获天津市“五一”劳动奖章先进个人等荣誉称号。

张晓圆女士

现任格林泓鑫纯债基金经理。天津财经大学硕士，7年固定收益领域经验。注重长期稳健回报，在有效控制风险及保持流动性的基础上，把握趋势，精选个券。

杨帆先生

投资经理，天津大学博士。投资风格稳健。投资上信用债配置，利率债交易，国债期货对冲三位一体，有效控制市场风险、流动性风险和信用风险。

尹子昕女士

投资经理。英国布里斯托大学金融硕士，南开大学经济学学士，3年固定收益领域经验，投资交易经验丰富，擅长低成本融资。

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