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上周回顾

央行已多次表态政策将更加灵活适度，运用好降准降息的手段。市场广泛认为疫情冲击消退，经济回暖或超预期。在当前逆周期宏观政策的大力对冲下，经济正逐步恢复。这轮债市调整属于本轮较长债牛过程中的中期调整，目前处于尾声状态。一方面，我们判断经济还有一轮二次探底过程，彼时央行会加码宽松，不会持续收缩；另一方面，经济保持稳定后央行一般会有一到两个季度的观察期，之后才会做大的调整。因此在年内，从经济基本面和央行操作的方式来看，央行货币政策出现大转向的可能性很低，债券市场出现熊市的概率不大。在牛市过程中，出现中期调整很正常，本轮债牛中也出现过好几轮中期调整，目前判断牛熊转换的过程是小概率事件。短期仍将维持震荡行情，需以把握交易性机会为主。

基本面：PMI读数走低，基本面边际仍有修复，但修复力度也在减弱。投资方面，地方债供给大增，财政发力支撑基建相关投资继续修复；5月地产销售继续修复，但拿地下滑幅度扩大，继续修复乏力，且制造业投资恢复较慢，预计投资修复放缓。在乘用车销售带动下消费保持缓慢修复，但中小企业受疫情冲击大，后期消费修复力度预计放缓。PMI出口仍处于低位，反弹力度较小，医疗物资出口高峰已过，出口增速仍将有所下行。疫情过后，运输恢复，食品价格普遍下行，预计CPI仍将下行；油价、有色及部分化工品价格低位反弹，但需求较弱的背景下反弹持续性不足，且低油价仍在向下游工业品传导，预计PPI环比仍小幅下滑。 

货币政策：央行保持稳健的货币政策，加强对资金面的把控能力。近期缴税较快导致资金成本有所上升，但央行仍会配合财政发力，保持流动性合理充裕，未来继续上行空间很小。 

资金面：上周公开市场资金无到期，央行连续4天投放7天逆回购合计6700亿元，利率维持不变。资金利率受缴税缴款、央行投放的影响先上行后缓和，R001、R007均接近2.2%的水平。 

收益率：受资金成本影响，利率债收益大幅调整，中短端上行幅度更大。全周来看，10年国开上行6bp，3年国开上行27bp，期限利差压缩；信用利差被动压缩，3年AAA信用利差下行12bp。

债券券种

（截至5月29日收盘）

收益率

（%）

变化

（bp）

1年期国债

1.601

+20.87

10年期国债

2.7053

+8.87

AAA级别企业债（1年）

2.017

+14.39

城投债（1年）

2.0368

+13.04

数据来源：Wind；截至2020年5月29日

市场展望

两会经济财政相关规划表明，财政刺激力度有限，稳经济仍有压力；货币政策仍会将维稳经济放在首位，流动性维持合理充裕。我们判断，基本面虽有修复，但修复力度将逐步减弱；央行仍将配合财政发力，资金成本近期虽有上行，继续上行空间很小，债市中长期向好的格局不变，收益调整之后就是较好买点。信用债有票息保护，信用利差有望压缩，更具配置价值。另一方面，当前利率绝对水平较低，财政发力、供给增加的因素对市场仍有扰动，短期仍将维持震荡行情，需以把握交易性机会为主。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。材料中的信息均来源于公开资料，我公司对相关信息的完整性和准确性不做保证，相关分析意见基于对历史数据的分析结果，相关意见和观点未来可能发生变化，内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议，我公司不就材料中的内容对最终操作建议做任何担保。

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