经济预期重构 海外风险仍在

短期经济仍在修复中，但是否开启进一步加速还待确认。

国寿安保基金认为

PMI本月较上个月略回落0.2%到50.6%，整体上仍在扩张区间，而且考虑到多个高频指标显示目前经济活动仍在修复中，我们预计整体向上修复的趋势没有发生变化。另外，由于价格指标的快速改善，预计后续PPI也将趋于探底和回升，对全年利润支撑也将比较显著。唯一需要担忧的是，新出口订单仍然维持低位，海外需求仍有不确定性。

5月下旬资金面偏紧，央行重启100亿7天逆回购，降息预期落空反而导致债市出现了更剧烈的调整。从100亿到1200亿、2400亿、3000亿的放量投放来看，“两会”期间央行的主要意图可能还是维稳。

国寿安保基金认为

展望后市，中美关系恶化进一步确认逆全球化趋势的长期化，叠加海外疫情仍处于较高的平台期，外贸活动将加速收缩，并约束制造业投资的修复斜率。国内就业与消费的负反馈压力尚未完全反应，即“就业恶化—居民收入下滑—消费下降—生产停滞—就业继续恶化”这一负向循环存在强化的可能性。政策将继续着力于扩大内需，使经济进入良性循环，弱化增长目标。为配合大规模地方债发行、降低实体融资成本以对冲外需下滑压力，未来货币政策仍有进一步放松空间，以实现“宽信用”目标，并进一步护航“宽财政”。

短期而言，利率债波动有望加大。中长期来看，海外债务危机与衰退风险仍在发酵，国内基本面筑底回升的过程可能一波三折。过去几轮的货币扩张已经证明在有效需求不足的情况下，单纯依靠流动性来推动经济增长的收效甚微。等待市场消化供给担忧、基本面预期差逐步累积、海外风险再度发酵，调整后的长端利率仍有交易性机会。

上周A股市场在前期调整后，有所企稳。

国寿安保基金认为

前期受到海外风险加剧和港股调整等影响，A股出现了比较显著的快速下跌，但目前市场情绪有望改善，美国的无端指责似乎并没有进一步恶化，而且美国国内形势进一步复杂化可能也会弱化这一外在影响。受此影响，A股市场可能会出现一些阶段性的反弹机会，其中受压制的科技等板块弹性更大一些。

但是需要提示，一方面国内需求的修复还需要政策端的配合，后续这一方面还需要观察，其中6月是重要观察期，若宽信用、经济企稳等因素出现，也在一定程度上会分流资本市场剩余流动性，因此市场只是反弹而不是反转；另一方面海外风险仍然值得担忧，尽管中美的争端可能会有所趋稳，但是海外局势的不稳定会导致外需进一步蒙上阴影，这对三季度的外需构成了新的挑战。

最后需要提示的是，需要关注6月中旬海外股市走势，若出现机构投资者的赎回放大，可能会导致市场波动进一步增加。整体上看，后续A股市场整体下行风险可控，但重拾快速上行难度仍然较大，主要以震荡为主。

投资主线上，由于海外环境不确定性加剧，内需的重要性进一步提升，因此我们从前期4-5月持续推荐业绩稳定性为主的行业要开始向“内需逻辑”做进一步延展，主要可以参与配置的方向包括建材、家居轻工、家电、机械、部分电子和通信板块的国产替代个股。