沪港深基金值得投资吗？它们的港股仓位到底配多少？| 好买公募基金研究报告

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-05-22）

中等港股仓位的沪港深基金

最后，筛选剩下的19只沪港深基金，我们定义它们为中等港股仓位的沪港深基金。这些基金近一年来，基本维持着30%~60%的中等港股仓位来进行投资，资产配置比例比较稳定，AH股轮动幅度较小，择时调仓更为保守。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-05-22）

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总结

互联互通机制的开放，给予了内地投资者投资港股的渠道，近年来，公募基金也是加快发行沪港深基金的步伐，积极布局港股市场。目前市场上共有600多只公募沪港深基金，成立时间一年以上的偏股型沪港深基金共有174只。

这174只沪港深基金，近一年的平均港股仓位在25%左右，呈现出一个递增的趋势；而港股QDII基金平均仓位要显著高于沪港深基金，从2019Q2的44.7%，增加到了2020Q1的48%左右，整体也同样表现出增配港股的趋势。

对比偏股沪港深基金、偏股A股基金、港股QDII基金的风险收益特征，我们分别选取了近一年、近三年的维度来进行考察。从近一年维度，A股与港股表现分化严重，万得全A指数收益率超恒生指数收益率（经汇率调整）25%左右，在如此行情下，沪港深基金平均收益31.85%、A股基金平均收益34.56%、港股QDII基金平均收益21.19%；三类基金的年化波动率水平相近，但沪港深基金年化波动率最低为18.5%，较另外两类基金有一些优势。从近三年维度，万得全A指数上涨1.05%，恒生指数叠加汇率后的收益为-6.14%，在此行情下，三类基金收益也显示港股仓位越高，平均收益表现约不理想，受港股表现拖累；但虽然沪港深基金收益表现不如A股基金，但其风险特征显著优于A股基金与港股QDII基金，波动率更小、最大回撤更低。我们认为沪港深基金可以同时投资于A股、港股，资产配置能有效降低组合的风险，该基金有一定的投资价值。

在对沪港深基金相关性的分析中，我们发现，市场中的沪港深基金，有相当一部分的基金是与A股相关性较高，174只沪港深基金中，有116只基金与A股的相关性要显著高于恒生指数的相关性（相关系数的差值大于0.1），这就意味着这些基金从量化的角度来看，更多的仓位是投资于A股的。但需要注意的是，由于A股与港股本身就具有较高的相关性（万得全A与恒生指数近一年相关系数高达0.66），若该基金主要投资于在两地均上市的公司，那么也有较大可能与A股的波动相一致。

于是，我们通过更直观的数据——港股持仓占比，来对沪港深基金进行分类，总共分为四类：灵活调整、低港股仓位、高港股仓位、以及中等港股仓位。其中，灵活调整、高港股仓位、中等港股仓位，才是我们平时谈论中提到的“真正的沪港深基金”。

1）灵活调整类的沪港深基金，其港股仓位占比变动幅度较大，单季度加仓、减仓的港股超过10%，体现出基金进行对于AH轮动择时的判断较为激进，希望能从AH轮动择时中获取超额收益。经过筛选，这一类基金总共有36只。

2） 低港股仓位的沪港深基金，其港股仓位长期维持在30%以下，共有94只基金；其中，港股仓位长期维持在10%以下的基金足足有67只，可见确实有相当一部分的基金虽然号称“沪港深基金”，但港股的持仓非常低，这些基金与A股基金也几乎没有差异。对于这些基金，我们认为可能会对投资者造成一定的误导。

3） 高港股仓位的沪港深基金，其特点是长期维持60%以上的港股占比，这类基金共有25只。从定性的角度对比高港股仓位的沪港深基金与港股QDII基金，分别考察了投资范围、投资额度、交易效率、管理费率这四个方面，我们认为沪港深基金在投资范围上与港股QDII基金差异不大，另外三个维度均有一定优势，且在交易效率方面优势较大。

4） 最后还有19只中等港股仓位的沪港深基金，基本维持着30%~60%的中等港股仓位来进行投资，资产配置比例比较稳定，AH股轮动幅度较小，择时调仓更为保守。

本报告重点分析了当前市场上偏股型的沪港深基金的投资价值，并对沪港深基金进行了分类，分析了不同类别沪港深基金的投资价值，提供给投资者甄别沪港深基金的一些思路与方法，在挑选基金时能够购买到真正符合投资者目标的沪港深基金。