诺安基金罗春蕾：以匠人之心，坚守大消费赛道

在A股这个充满着巨大诱惑和风险的市场里，能在一个行业里深耕10多年，靠的肯定不只是聪明才智，还需要沉着的性情和坚定的修为。

诺安基金的罗春蕾女士已在诺安工作了将近9年，在做投资之前，她做了8年的医药行业研究员。在深度研究医药行业的基础上，罗春蕾将研究和投资对象扩展到整个大消费领域。她对大消费的认知、对投资思路的总结、对未来投资策略的判断，也在不断总结经验教训的基础上，一步步地加深与完善。

Wind数据显示，截至2020年5月26日，罗春蕾管理的两只基金为投资人赢得了丰厚的回报，其中，诺安主题精选自其2015年9月份任职以来，收益率已经达到117.39%，诺安积极配置自其2019年1月22日任职以来，收益率也已超过60%。

在罗春蕾看来，没有一蹴而就的成功，投资收益是每个决策点滴积累最终达成的结果，只有不懈深度思考和自我磨砺，才能在中长期投资中获得较为可观的回报。

潜心研究多年铸就绩优基金

价值投资者对价格非常敏感，他们大多希望折价买入公司；而成长投资者则对价格要求相对宽松，在看好公司的前提下，不介意溢价买入公司。罗春蕾既不是典型的价值投资者，也不是典型的成长投资者。她更看重公司品质的同时也在意其价格，期待能够在合理的价格区间买入股票。

不同于多数金融背景的基金经理，罗春蕾女士出身医学专业，硕士毕业后在券商从事医药行业研究工作，两年后，从券商转至公募，研究范围也从医药行业进一步拓宽到大消费领域。2011年12月，罗春蕾女士加入诺安基金，2015年9月起任诺安主题精选基金经理，自其任职以来，收益率已经达到117.39%。银河数据显示，截至5月22日，诺安主题精选混合基金近一年、两年、三年、五年的业绩均排名同类基金前1/4。凭借中长期优异的表现，截至4月30日，诺安主题精选混合基金同时获得银河证券、海通证券三年期和五年期最高五星评级，招商证券三年期五星评级。

提及诺安主题精选优秀业绩背后的成因，罗春蕾非常谦虚，她表示，A股市场有明显的周期性，无论是理论层面42个月的基钦周期，还是在经验层面感知到的在周期、成长、消费领域的多次切换，都是周期的反映。A股从2016年开启以蓝筹白马为主的行情，一直延续至今。这期间，无论是消费龙头还是科技龙头都涨幅巨大。这种明显的结构性偏好与2015年及之前的风格完全不同。“基于对中国经济结构调整大方向以及周期的判断，我们将诺安主题精选明确定位成一只以大消费为主要投资方向的基金，这种调整契合这些年市场的风格和节奏。”

罗春蕾同时也指出，整个大消费领域有800-900只股票，具备从众多股票中精选出优质个股的能力更为重要。

具体到选股方面，罗春蕾表示，主要通过四个维度精选具有好价格的好公司。首先，从企业成长性、业绩确定性角度，确定以大消费为投资方向；其次，从细分行业角度，选择未来3-5年之内景气度持续向上或能维持高位的行业；同时，通过财务指标完成前期筛选后，还要综合考察企业自身竞争力、管理层综合素质以及企业不断学习、进化、自我超越的能力；最后以合理的价格买入。“好比‘疾风知劲草，板荡识诚臣’，能真正历经时间考验的公司，才是我们尊重并愿意长期持有的公司。”

立足医药领域拓展认知边界

医学专业出身的罗春蕾毕业后从事医药行业研究的工作，这一做就是10余年，罗春蕾说道，时间让其见证了医药行业投资大逻辑的变化。在入行初期，医药企业只有极少数公司注重研发，大部分企业的竞争力来自两点：因历史原因能拥有的产品（无论化学药、生物药、中药还是器械）；其次是销售能力，从中短期角度看，销售能力的变化是影响企业发展更为重要的边际变化。

“但过去几年我们看到医药行业政策发生了明显转向，如新药审批、纳入医保等诸多环节体现出对创新药的种种支持。从这时起，医药行业的投资逻辑也相应发生转变，企业的研发投入、产品管线布局成为选择医药股最为核心的标准之一。”罗春蕾表示，这是医药行业优质公司的共性是：长期的、专注的、有前瞻性的、有效率的研发投入；对产品或服务品质的长期打磨、不断优化；有产业抱负、有进取心、勤勉尽责的管理层。

谈及医药板块的投资机会，罗春蕾表示，重点关注的医药细分领域有创新药及其相关产业链；技术壁垒较高的医疗器械、疫苗；行业空间大、业绩增长稳定、并能逐步建立品牌优势的医疗服务；受益于国家药品集采、有原料药优势的仿制药企业等。上述细分行业各有各的发展逻辑，并处于不同的产业阶段。总体看，未来竞争格局的变化趋势是市场份额日益向有研发优势、技术积累雄厚、经营效率高、抗风险能力强的龙头企业集中。对龙头而言，未来的日子其实越来越好过，但对于相对平庸的公司而言，未来的日子可能逐渐难熬。

随着对医药行业的深入研究，为了更好地打开视野，以及从不同角度来认识投资与研究，罗春蕾将研究的重点拓展到了整个大消费领域，对投资的认知也在层层扩展和完善。罗春蕾认为，对于其他大消费的行业，其优质公司的选择标准与医药行业相比差异不大，略有不同的是其他消费品的研发壁垒没有医药行业那么高，研发投入占收入的比重也没有那么高，消费品公司更为重视的是品牌、渠道、产品力。

彼得林奇曾说过：“投资和纯粹的科学不一样，在科学上，当你说‘哦，我明白了’的时候，你会想出答案。但在投资上，如果等到你彻底想明白了，股价可能已经翻了两番了。所以，你必须得承担一些风险。”这在罗春蕾看来也是感同身受，专注做大消费投资的这几年，她的投资框架逐步完善。“我之前比较偏好估值与业绩增速相匹配的公司，属于稳稳的幸福；后来对框架进行了修正，对于少数从行业到公司自身都很优质的标的，我愿意减少估值的约束，从市值空间的角度来看待企业。”

这就要求基金经理在衡量一家公司时，不仅要从横向角度观察，更为重要的是要有纵向判断产业未来演变的能力。罗春蕾认为，横向的角度会从财务指标（主要是规避风险）、公司治理结构、产品力、市场渠道、激励制度（内部员工激励及外部上下游产业链方面的激励）、高管团队、企业价值观、同业比较等多个维度去衡量公司；在纵向的角度，会从更长期的时间维度，来看产业过去及未来的演变，以及公司在这个过程中是如何应对行业变迁、提升自身竞争力。

女性视角品“消费”性价比

从罗春蕾的持仓组合来看，她管理的基金主要投向医药、家电、食品、乳制品等消费板块。

和其他女性一样，罗春蕾拥有与家庭支出打交道的经验丰富，这对于其投资消费品大有助益。“大多数女性可能都会经历多重身份，女儿、妻子、妈妈。一份付出，一份回报，这也使得女性在消费品领域有更多的体会和感受。”罗春蕾表示，做消费品投资，既要有专业能力，还要有一颗“市井之心”，能够从一个普通消费者的角度出发，看这个产品或服务值不值得购买。

同样在基金管理方面，罗春蕾表示，在买入股票之前，必然已经对这家公司有了充分的研究以及长期持续地跟踪，为避免买得“轻飘飘”，会尽量做到集中持股；其次，尽量少做择时、少博弈，对企业中短期业绩波动的接纳度会高一些，会更多地从产业和公司的长期逻辑来进行观察和思考，只要长期逻辑没有破坏，就少做波段操作。

在罗春蕾看来，随着中国国力提升、经济水平提升、民众可支配收入提升，民众消费意愿和消费能力会“集体”上台阶。从中长期看，那些更加大众化的消费品，尤其是必需消费品（食品、医疗等）类公司能以“良好的品质、合理的价格”来为更多消费者服务。

目前，不少消费、医药股的估值已经处于历史高位，如何平衡其中的机会与风险也成了广大投资者们共同的问题。

罗春蕾认为，现阶段很多消费、医药股确实涨幅颇大，估值较年初提升较多，市场之所以如此演绎，还是与大家在经济下行的过程中追求确定性有关。从管理基金的角度，会更多依靠精选个股，尤其是有长期阿尔法的公司来熨平业绩波动。而从中长期看，居民收入提升、人口老龄化、消费升级仍然是未来的主线，而国家发展到这个阶段，改善民生也日益成为各级政府的工作重心。面对这14亿人口的市场，从长期大逻辑视角看，大众消费品，尤其以食品、医疗等为代表的必需品消费，具有广阔的成长空间，大消费赛道具有明显的长“雪道”特征。

罗春蕾，硕士，医药行业研究员出身，专注大消费领域投资赛道。曾先后任职于中信证券、长盛基金、银华基金，从事医药行业研究工作。2011年12月加入诺安基金，历任研究员。2015年9月起任诺安主题精选混合基金经理，2019年1月起任诺安积极配置混合基金经理。

1、诺安主题精选混合基金2015年8月6日由诺安主题精选股票基金更名而来。本基金2010-2019年净值增长率分别为0.20%、-20.96%、7.32%、17.76%、53.04%、26.58%、-12.34%、13.04%、-9.08%、46.80%，同期业绩比较基准收益率分别为3.71%、-17.93%、6.94%、-5.64%、40.69%、7.91%、-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%。（数据来源：诺安主题精选混合历年年报）

2、诺安积极配置混合基金A 2018-2019年净值增长率分别为-0.44%、39.9%，同期业绩比较基准收益率分别为-9.58%、26.29%。（数据来源：诺安积极配置混合基金历年年报）

3、诺安积极配置混合基金C 2018-2019年净值增长率分别为0.37%、39.19，同期业绩比较基准收益率分别为-9.58%、26.29%。（数据来源：诺安积极配置混合基金历年年报）

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