格林基金固收双周报

（数据来源：wind,格林基金整理）

关于近期债券市场的调整，我们认为主要原因有三个方面：

第一，5月欧美PMI整体好于4月，全球经济衰退速度或见拐点。5月份除俄罗斯和巴西外，全球大部分国家疫情影响较4月份有边际改善，5月份经济数据较4月份稍好，投资者的风险偏好存在提升，欧美股市出现反弹。

第二，国内市场方面，经历了2到4月份持续宽松的资金面后，5月底资金面较之前有明显收紧，银行间质押式回购隔夜和7天利率上行了30-50BP。

第三，机构的交易行为发生改变，特别是5月利率债出现天量供给之后，机构配置力量稍显不足，加之近期人民币出现贬值，境外机构配置中国债券市场的节奏有所放缓。

二、主要经济体数据

国际方面，全球主要经济体5月份制造业PMI较4月份有所改善，除中国外其他主要经济体的PMI仍在荣枯线下。

欧元区5月制造业PMI终值逊于预期，录得39.4相较初值变动不大，疫情影响之下整体势头显弱。不过制造业低迷似乎在4月份已经触底，5月份产量下降速度明显放缓。未来几个月，如各国政府进一步解除应对新冠肺炎的限制措施，可能会进一步提振制造商的信心。

受疫情影响，5月份美国制造业采购经理人指数（PMI）从前一个月的41.5点小幅升至43.1点，但整体行业仍处于收缩状态。尽管美国制造业继续深陷萎缩，不过收缩状态有所改善，新订单等分项指数有所回暖，库存指数回归至对未来生产有利的水平，企业对近期前景态度依然谨慎。

（数据来源：wind,格林基金整理）

国内经济方面，2020年5月份，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数均保持在临界点以上。其中，制造业采购经理指数为50.6%，比上月小幅回落0.2个百分点，市场预期51% ；非制造业商务活动指数为53.6%，比上月上升0.4个百分点；综合PMI产出指数为53.4%，与上月持平。统计局表示，当前我国上下统筹推进疫情防控和经济社会发展，经济运行恢复势头稳中向好。

5月份制造业采购经理指数小幅回落但仍在荣枯线上，非制造业商务活动指数继续回升，综合PMI产出指数持平。

2020年5月，国债、地方债和政策性金融债总发行规模约2.48万亿，到期6146亿，净融资1.87万亿，创历史单月记录。

5月资金面较之前收紧，十年期国债和国开债收益率较4月底上行25-30BP。此前由于地方债供给加大，导致收益率明显上行的类似情形在2018年三季度也发生过。2018年8月地方政府专项债密集发行，一方面导致资金面边际收紧，另一方面也对利率债形成压力。当时地方债供给压力上升、通胀预期升温等因素共同推动了利率的上行，7月中旬至9月20日，10Y国债与10Y国开债分别回调约25BP。