债券调整，如何把握风险和机会？

谢志华

     同济大学应用数学专业硕士，曾先后任职于华泰证券有限责任公司、招商基金，从事固定收益类品种的研究、投资工作。2012年8月加入诺安基金，任投资经理，现任总经理助理、固定收益部事业部总经理。

2013年5月起任诺安鸿鑫及诺安纯债基金经理

2013年12月起任诺安优化收益债券基金经理

2014年11月起任诺安聚利债券基金经理

2016年2月起任诺安理财宝货币、诺安聚鑫宝货币及诺安货币基金经理

2018年5月起任诺安天天宝货币基金经理

2018年7月起任诺安汇利灵活配置混合基金经理。

Q

相比一季度债券市场的走牛，5月的债券市场为何出现如此大的反差，导致本轮债券市场回调的原因有哪些？

谢志华：随着疫情对经济的冲击逐步减弱，市场主线逐渐从疫情本身转移到经济基本面、政策预期上，在前期债券利好反应比较充分的基础上，利空担忧情绪发酵，短期抬升的资金面成了市场调整的导火索。

首先，基本面方面，基本面数据改善，工业生产快速恢复，4月工业增加值同比转正，地产、基建投资增速回升明显，消费回升幅度明显扩大。

其次，政策预期也发生变化，未来政策主要是财政发力，货币搭台，宽信用持续发力，宽货币有所微调。货币政策面临的制约因素增多，如套利行为的增加及汇率贬值压力等。

最后，资金利率的抬升导致交易性机构集中止盈，收益率反弹。市场降息预期落空叠加利率债大量发行带来的缴款压力使得资金面小幅趋紧，在前期筹码较为拥挤的情况下，止盈抛售使得收益率快速调整。

Q

预计债券市场利率会受到哪些因素的影响，接下来会是什么走势？

谢志华：未来，债券市场关注基本面复苏的斜率、货币政策的节奏及海外因素和中美摩擦的扰动。

首先是基本面复苏的斜率。从方向上看，下半年经济数据比上半年好是确定的，增速也料将逐步抬升，但是节奏和空间是市场博弈的点，政策效果尚需观察，关注经济运行情况是否符合市场预期，预期差可能是影响利率走势的重要变量。

其次，要观察货币政策的节奏。货币政策当前不具备收紧的条件，继续推进实体贷款利率下行也说明货币政策宽松空间仍在，但节奏需要把握。6月利率债供给压力依然较大，央行的操作与市场预期如不一致，可能存在短期的风险或机会。

最后是海外及中美摩擦因素。尽管市场对于二季度经济增速下行已经有较为充分的预期，但在疫情出现反复、复工进度低于预期、美国抗议游行等情况下，海外风险偏好是否调整也需关注。此外，中美摩擦反复，也会对债券市场及风险偏好产生扰动。

总的来说，资金面最宽松的时候已经过去，对债市最友好的环境也已经过去，债市正在发生变化。但总的来说收益率暂不具备继续大幅抬升的条件。因此债券收益率后期走势可能是：波动加剧，底部抬升。

Q

从配置基金的角度看，目前震荡市场下，哪些风险较小的基金产品更适合投资者投资？

谢志华：债市调整的背景下，长期纯债产品吸引力可能下降，而固收+产品及货币替代产品可能比较受欢迎，此外，黄金可作为资产配置的工具。

首先是固收+产品。收益率绝对水平处于低位导致大多资产负债利率倒挂，纯债产品空间较少，缺乏吸引力。而固收+产品可增加弹性。目前主流的固收+产品主要有两大类：工具型和配置型。保险机构偏好工具型，看中相对收益及排名；银行则偏好配置型，绝对收益思路，对回撤要求较高。投资者可以根据资产配置需求及风险偏好做选择。

其次是货币替代产品。短端利率快速下行并维持较低水平，货币基金收益已下至历史相对低位，缺乏吸引力，中短债基金相较货币基金来说，限制较少，收益较高，而流动性也较好。因此在低利率水平下，货币替代产品可以更好的满足投资者需求。

最后是黄金。考虑到疫情冲击是个长期变量，全球主要央行维持宽松政策，全球主要国家政府部门的杠杆率也呈现提高的趋势，全球货币宽松的背景下，黄金依然具有性价比，可适度配置。

风险提示：本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。