没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来

数据来源：wind，截至2020年6月2日

今年4月底，债券市场其中两个关键品种——10年期国债收益率和10年期国开债收益率，已接近历史低位。这意味着，市场会对风险因素的敏感度相应升高，波动也会随着敏感度升高而加剧。

据我们分析，5月以来的波动与如下风险敏感事件有关。

事件一，二季度复工复产后，订单与部分需求集中赶工与释放，导致我国中微观经济数据超预期修复。但值得注意的是，这一现象是阶段性而非常态化的。

事件二，在中微观数据修复较好，经济超预期上行的情况下，央行进入窗口观察期，市场对央行降息预期有所弱化，并担忧央行的宽货币政策被宽信用所替代。

事件三，5月地方政府债发行规模极大，导致流动性回笼，资金面出现阶段性紧张。但5月份是债券年内发行量最高的一个月，后续发行量会有所回落。

事件四：近期，央行近期创立新的直达实体经济的货币政策工具，引发市场对货币政策转向、资本成本上行的担忧。这成为近几日债市相对剧烈波动的导火索。

 但我们要看到，上述风险敏感事件多数为暂时且不可持续的，对债市产生的是市场情绪方面的扰动。

本轮债牛从2018年初开始持续至今，是历史上持续时间最长的一轮债牛。牛市持续多久，主要看央行货币政策会否出现明显转向。而央行货币政策是否会转向，我们会主要观察经济基本面。今年以来的疫情影响居民收入、企业盈利和杠杆水平，对经济造成了中长期影响。年中前后，前期延迟的订单得以完成，推迟的消费需求得到释放，我们预判，此后经济可能再度回落。若经济再度下行或资金面出现扰动央行大概率仍有对冲性政策推出，维持宽松政策。此外，今年两会政府工作报告未设经济增速量化目标。在此背景下，近期政治局会议与两会对货币政策定调为“稳健的货币政策更加灵活适度”，与之前并未发生变化，因此货币政策取向大概率不会有系统性转折。

综上，我们认为，目前债市基本面并未发生根本性改变，债牛转熊的机率不大。

如果债牛还没结束，那调整还要持续多久？未来债市会怎么走？

我们认为，短期内，债市或仍然呈现窄幅震荡格局。当前国内经济正是恢复较好的时候，当前利率绝对水平处于较低水平，财政发力、供给增加、资金面波动等因素仍对债市扰动较大，预计债券市场往后1个月左右，窄幅震荡为主，向上向下的空间都有限，需以把握交易性机会为主。另一方面，据我们判断，中微观数据修复完成的时间窗口大概率在六月到七月的时间区间内。随着这个过程的到来，债市中期调整有望结束，债券收益有较大可能性得到修复。同时，在收益率大幅上行后，债券性价比提升，可关注再度配置的机会。

对持有债券型基金的客户而言，不建议低点悲观离场。从历史数据来看，长期持有债基，所获得的收益体验会更高。拉长持有周期，耐心等待净值回归或是不错的选择。另外，市场对收益修复已有预期，待本轮行情整固之后，投资者或可以逢低布局债券基金。

数据来源：wind，截至2020年6月2日

基于上述市场震荡表现，平安固收投资团队将以控制回撤作为首要目标，力争减小组合波动。现阶段债市处于相对底部，调整基本接近尾声，中短久期策略具备票息保护机制,是相对安全的投资策略。我们始终相信，调整既是机遇，我们将用专业的投资能力，力求为基金持有人获取可持续的收益。

没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来。未来，道路长远，我们将砥砺前行，不辜负每一份信任！

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