2019年下半年以来，可转债市场逐步火爆起来，可转债发行数量与日俱增，伴随着发行量的增长，可转债的收益也呈现增长态势。如下图所示，自2019年6月以来，所有可转债上市首周以及上市首月几乎没有下跌，且呈现扩大的趋势。

数据来源：Wind，区间：2019.6.3-2020.6.3

为啥可转债这么受欢迎？能不能投？下面听小联来说道说道。

什么是可转债？

在可转债诞生以前，融资方主要依靠债券和股票两类工具来融资，可是问题在于债券风险与收益都相对较低，股票的风险与收益相对较高。

由于投资人的风险偏好分布在低风险到高风险的每一阶段，如此一来，中等风险偏好的投资者可能既看不上债券的低收益，又害怕股票的高风险，没有合适的产品，融资方也可能融不到足够的钱。

为了解决融资难的问题，具有债券与股票“两副面孔”的可转债应运而生。

不过，虽然可转债起源于19世纪的美国，但是真正被资本市场广泛应用还是在20世纪70年代的美国，国内2010年以后才开始加速发行，大家不熟悉也情有可原了。

那么，这个被称为“两副面孔”的可转债到底是怎么回事呢？

说简单也很简单，可转债首先是一种债券，和普通债券一样有票面本金与利息（一般利率低于公司发行的纯债券），但可以在某一时刻以某个价格转换成股票，享受公司成长的收益。这样一来，可转债既有了债券的防御属性，也有了股票的进攻属性。简单来说：

◆ 股票涨了：可转债价格上涨，高价卖出，或低价转换成股票卖出，享受公司成长收益；

◆ 股票跌了：不转股，持有到期或者要求公司赎回、向下修正转股价格。

不过，现代可转债中的构成要素很多，包括转换期限、转股价格、转换价格修正条款、回购与赎回条款、票面利率等，这些要素综合决定了可转债的定价，而要搞清楚这些定价需要有专业的知识背景。

可转债的喜与忧

凡事均有利弊，可转债也不能例外。

喜

⋄ 资金利用率高：无涨跌幅限制、T+0交易，可以最大化资金的使用效率；

⋄ 攻守兼备：下有债底，上不封顶，四两拨千斤。

忧

⋄ 违约风险：如果发行人到期无法支付本息，债券面临违约。目前国内对可转债发行主体要求严格，A股可转债还尚未出现违约，但违约风险虽然低，依然存在可能。

⋄ 高价买入：在二级市场中，可转债的价格可能会高于面值，如果以高于面值的价格买入可转债，即使持有到期，仍然可能会面临亏损。

强制赎回或者股价下跌都有可能带来可转债价格的下跌。如2020年5月6日晚，泰晶科技发布提前赎回公告，以100多元的价格被赎回，7日暴跌超50%，这是高价买入而又对条款缺乏了解的后果。

图：泰晶转债暴跌

数据来源：Wind，截至2020.5.26

如何规避这种风险呢？

可转债基金或是可转债投资的较好方式，一来基金可通过分散投资的方式规避黑天鹅带来的冲击，二来基金背后有强大的投研团队，可以给可转债精准定价，从而降低高位买入的风险。

有心的小伙伴可以关注国联安添利增长债券基金（A：003275；C：003276），该基金以可转债为主要投资标的，由国联安基金权益投资总监邹新进担纲，邹新进擅长积极寻找基本面良好、近期转股意愿强烈的可转换债券，同时关注转股价格下修机会，根据股市整体的中期判断，进行择时操作控制仓位。

什么时候适合投可转债基？

邹新进认为，股票市场处在低位的时候适合投资可转债基。当下A股市场的估值恰恰属于历史的低位，可转债“基”会正酣。

图：A股估值当下处在历史低位

可是，有人要问了：股票市场处在低位的时候，我为什么不买股票呢？

可转债的好处恰恰在这里：市场风云变幻，市场在低位并不意味着不会再次下跌，下跌的风险并不能排除。可转债由于有了债券与股票的“两副面孔”，适当降低了股市下行的风险，同时也不至于错过行情。简而言之：

➨ 如果股票市场下跌，则“债券”面孔出现，为投资者提供安全垫；

➨ 如果股票市场大涨，则“股票”面孔出现，享受股票火爆行情。

欢迎大家踊跃留言并分享您对“可转债的’两副面孔’”的看法，并分享投资感悟。

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