业内首只女性消费主题基金正在发行 后疫情时代开拓投资新领域

蒋娜

博时研究部副总经理

博时文体娱乐主题混合基金经理

博时女性消费主题混合拟任基金经理

“

大家好，我是博时基金的蒋娜。欢迎收看《投资深一度》。今天我们要聊一个很有趣的话题——女性消费。

”

带你了解女性消费市场

2015年以来，中国第三产业对经济增长的贡献率已经超过第二产业，消费已经成为经济增长主要驱动力。随着国民经济的发展和政府各项转移支付、惠民政策的落实，居民收入、财富、购房后结余等正日益提升，购买力日益强劲。

同时，中国高储蓄率和低城镇化率也是未来消费升级的重要基础。中国居民储蓄率高达 45%，而欧美发达国家普通不到 25%，从历史看，经济高速增长结束后，随着产业投资回报率下降，居民储蓄率将随之下降，而边际消费倾向上升。城镇化率上，中国城市人口占比不到 60%，仍处在高速城镇化进程中，城镇化率提升将提高居民收入以及边际消费倾向。

（数据来源：Bloomberg/2018）

消费升级过程中，女性扮演了非常重要的角色，是个人和家庭消费的主要决策者。和大家分享两个非常有意思的数，44% 和 67%。先来看 44%，根据尼尔森发布的《中国家庭精明消费报告》，44% 的女性会管理伴侣的全部资金，也就是我们平时说的上缴工资卡；这个比例在一线城市更高，上海更高达 50%；另一个数是 67%，约 67% 的女性负责家庭几乎所有物品采购，包括为伴侣、为父母、为子女，尤其是一二线城市，而在化妆品、服饰、食品百货、母婴领域，女性有绝对话语权。

（数据来源：尼尔森2018年《中国家庭精明消费报告》）

总结来说，女性在中国家庭消费中扮演了主要决策者，把握女性消费，也即把握了中国消费升级的主脉搏。

哪些领域受到女性消费者青睐？

那么女性在消费时，最关注哪几个因素呢？首先是性价比，再好的东西也要有个合理的价格，以美丽的价格买入喜欢的东西是女性购物的第一考虑；第二是品质，因为要为全家老小采购，女性会特别在意家庭成员的健康，进而特别在意产品品质；第三是需求程度，随着物质日益丰富，只买自己需要的，日益成为女性购物时的重要考量。

具体支出方向上，博时联合渣打银行做了近 1000 人的调查问卷，除日常生活基本支出外，花费排名前三的开支项是护肤美容、教育和休闲旅游。

虽然不同城市支出结构上会有一定差异，比如一二线中产家庭在子女教育上更为看重，同时更愿意进行旅游消费；而小城中产家庭更愿意进行健身等体育类消费；但各线城市女性在新增消费方向上基本一致，享受生活/健康生活/子女教育在各线城市都是重点。

这其中最为典型的无疑是护肤美容，受益于女性消费升级以及电商巨头的推动，美妆行业持续维持双位数增长，电商渠道更是在 30% 以上增速；中国美妆与个人护理零售额从2011年的 2600 亿，快速成长至2019年的 4400 亿，化妆品品类也从基础护肤拓展到各类彩妆，从国产品牌升级到国际品牌，内容电商进一步加速了彩妆人群的年轻化。

未来女性消费投资机遇何在？

具体分析女性消费的投资机会之前，我们首先想强调一点，中国市场有全球最好的消费类权益资产。根据 3 个筛选条件，市值大于 500 亿、净利润大于 5 亿、10 年内 ROE 至少 9 年大于 15%，全球市场共筛选出 62 家上市的消费企业，主要集中在美国和中国，美国 25 家，中国 18 家，这得益于两国均拥有人口规模庞大且具有较高消费能力的统一市场。相对海外的消费巨头，中国消费龙头表现出两个属性：

首先，中国消费龙头有更强劲的成长性，18 家中国公司 10 年利润复合增速均在 10% 以上，且增速均值 23%，高出美国 16%；中国消费品向龙头集中趋势较为明显，近 3 年收入和利润复合增速均高于过去 5 年约 6%。

其次，近 5 年来中国市场高增速龙头估值提升，利润复合增速大于 10% 的中国企业年化 19% 的业绩增速对应年化 37% 的收益率；美国龙头估值相对稳定，年化 15% 的业绩增速对应年化 20% 的收益率。

考虑消费升级将成为经济增长主要驱动力，同时女性是家庭消费主要决策者，我们认为女性消费涵盖了广泛的投资机遇，包括可选消费领域的护肤美容、子女教育、休闲旅游；医疗健康领域的体育健身、体检服务、疫苗接种；TMT 领域的个人数码、线上消费、直播电商等。购物中心、电商购物、直播带货等新兴渠道的崛起，不断改变着女性购物的行为习惯，也为女性消费投资提供了新的投资机会。

另外近几年，我们也看到，监管更加尊重市场规律，鼓励上市公司多方位回报投资者，建立提升上市公司质量的基础制度，科创板大幅放宽企业上市标准，更多公司选择回 A 股上市。女性消费可选投资标的质量大幅改善，涌现了一批女性消费的代表企业，无论公司质地还是成长性上都十分亮眼，比如全球领先的奢侈品渠道、国产美妆龙头、顶级美妆代运营商、HPV 疫苗代理商、全球最大玻尿酸生产及销售企业，这也为女性消费投资创造了前提。

标的选择上，我们主要考虑以下 5 个方面：

1、行业空间：

总量仍有增长，至少在未来可见的社会经济变革中，所处的行业不会被彻底淘汰，关注行业的发展趋势和竞争格局，不对特定行业做任何偏好取舍。我们回顾分析了2010到2018年各线城市各类消费支出占比变化情况，长期维度，各线城市食品、衣着占比均呈下降趋势；通信、教育、文化、娱乐、医疗占比上升，新增支出集中在品质消费。一线城市居住支出占比最高；由于居住支出占比低，低线城市实际可支配收入不一定低于一线城市。

2、竞争格局：

公司在所处行业的竞争格局稳定或有改善趋势；公司在产业链中应具有议价能力和护城河。比如虽然同处化妆品产业，但上游制造商、中游品牌商、下游渠道商，在产业链中议价能力和盈利能力上有巨大差异，我们需要分析价值链分配趋势，抓住最核心的产业环节和公司。

3、财务质量：

资产负债表稳健，未来 3-5 年现金流比净利润更为重要

4、公司治理：

大股东有安全的资产负债表，管理层及公司经营上没有不良的历史记录。

5、估值：

辩证看待静态估值水平，估值需要与行业空间、产业周期、盈利质量相匹配；随着纳入 MSCI，海外投资者比例持续提升，估值国际比较也更为重要。

如何参与女性经济投资？

首先介绍下这个产品设计初衷。当前的消费基金主要集中在白酒、家电等传统领域，对女性消费偏好的美容、教育等新兴方向投资较少；另外大部分基金为股票型的相对收益产品，与女性理财观念有较大差异，根据 1000 多位女性的问卷调查反馈，女性投资理财更愿意听取专业机构建议，仅 30% 选择完全自主决定；女性投资者更关注基金净值波动，希望长期稳健；女性的投资期限也相对较长，一般为 1-3 年。

综合考虑这些痛点和对女性消费投资方向的信心，我们拟定了“愉悦消费，乐享投资”的总方向，并配备了女性消费主题+女基金经理+女性投资理财需求三要素。本基金采用主题投资策略，通过自下而上筛选，结合产业分析比较、上市公司战略规划及国际竞争力分析等方法，挖掘属于女性消费范畴的投资主题及相关股票，精选具有估值优势的个股。以基本面投资为核心，寻找沪港深三个市场优势企业，分享中国女性消费的增长。

由于女性投资者对基金净值波动更关注，本基金以绝对收益为导向，控制回撤，争取实现在市场上涨中能够跟上，在市场下跌或震荡市中跑赢基准。基金投资组合中股票投资比例为基金资产的 40%—80%，投资于女性消费主题相关的证券资产的比例不低于非现金资产的 80%，其中对港股通标的股票的投资比例为股票资产的 0%-50%。基金将灵活地在股票（价值风格、成长风格）、商品（商品相关上市公司）、黄金（黄金上市公司）、债券（利率债、信用债、可转债）之间进行配置，以争取获取绝对收益。通过深度基本面研究，结合对行业发展规律的看法、对商业模式演进的理解、对关键指标的跟踪，力争取得超越同行的收益。