2020.6.1-6.5

近期市场热议“资金空转”、“浑水摸鱼”等相关的监管含义， 投资者对于银行间流动性的预期已边际改变，这对于市场做多情绪的影响将是现实的，今年后续时段内，收益率曲线仍然有可能重新下探，但创新低的可能较低。

“直达实体的货币政策新工具”也引起市场较多讨论。今年以来债市牛陡行情的一大基础就是资金面的宽松。而本次直达实体的新工具有解读认为可以对银行间市场形成途径替代，在收益率上行的市场环境下，新工具的上述潜在影响进一步增加了市场紧张情绪。

市场对半年末资金面担忧程度较高，推动收益率曲线平坦化上移。6 月初以来，人民银行对于到期的 OMO 资金没有全额续作，而是连续出现了净回笼的政策操作，这使得5 月底以来已经存在的资金面担忧进一步加剧。

另一方面，上周初人民银行连续推出两项“直达实体的货币政策新工具”，被市场解读为人民银行绕过银行间资金市场之间实行宽信用。在上述市场面与政策面信息的推动下，上周短端资金利率上行，推动存单、短金债收益率上行，收益率曲线整体呈熊平形变。 

上周全周，中债国开5年期收益率分别上行 44基点上行 33基点。

货币政策态度的下次观察窗口在本月 15 日的 MLF续作；5 月份的各项统计数据即将陆续公布， 从各行业高频数据推测， 5 月份经济、金融数据仍将延续明显的复苏势头；

不过，虽然各项统计数据的同比增速有望陆续回升至疫情前的水平，但 1-5 月份的累计增速大都仍然呈明显的负增长状态，也即是今年一季度的“坑”仍需要一定时间才能得到填补；

上月末闭幕的全国两会显示，今年全年 GDP 增速不设明确目标，财政刺激力度弱于会前部分专家的预期。

在经济复苏尚未完成的目前，政策层已经开始着手治理“浑水摸鱼”、“套利空转”，不排除本轮逆周期政策的退坡过程到来会早于市场预期，一旦发生这种情况，则可能意味着后续经济复苏的“斜率”将变缓，进而对债市收益率曲线的形状也会产生影响；

其他可能影响短线债市行情的因素还包括贸易摩擦因素，以及潜在的特别国债供给压力等。预计未来一段时间中长端收益率将进入区间宽幅震荡行情；短线看，在收益率快速上行之后，若发现超调机会，可考虑交易性参与。

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