一个真实资产配置案例的得与失 | 对话金波院长：资产配置对一个家庭意味着什么？

来源：好买臻财VIP

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好买说：

“投资就是加上了各种限制条件的决策模型，资产配置其实就是一种意愿和可能性之间的平衡和妥协。”

“过于极致的超额收益背后本质是极不均衡的配置，这也意味着业绩短期暴涨的基金往往隐含着较大的下行风险。”

“家庭资产配置要考虑夫妻俩在投资上共同的舒适区，资产配置本身，对于风险偏好相差比较大的家庭来说，也正是一种很好的彼此妥协的方案。”

“如果你认为未来的贝塔收益是收敛的，那么更要找专业的投资机构，让最专业的人来为你寻找投资上的阿尔法收益。”

最近，不少投资人都陷入了对未来资产配置的迷茫当中，在当下这个时点，好的资产似乎越来越少，越来越难找。针对这样的话题，好买君与臻财商学院院长金波聊了聊他的资产配置方案和他对于所谓“资产荒”的看法。

金波院长毕业于北京大学本科，后读取了上海财大MBA。他的职业经历非常丰富，是中国商务部前官员，中国驻几内亚、喀麦隆使馆负责对外援助事务的前外交官，曾在多家拟上市公司、已上市公司任董秘、战略总监、副总等职，是北大纵横管理咨询集团合伙人；同时，他也是上海财经大学兼职教授、上财商学院“硕博教学指导委员会”、“本科教学指导委员会”委员，MBA面试官。

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对于一个家庭来说，资产配置的意义是什么？如何做好资产配置？以下内容，来自金波院长的一些人生经验。

好买：您资产配置的出发点是什么？现在配置了哪些产品？

金波：从我个人的经验出发，做家庭资产配置，要考虑夫妻两个人的感受。我和我太太的风险偏好很不一样，我是比较激进的投资者，希望把更多的钱配在股票上面，但我太太就比较厌恶风险。

以前我们经常因为风险偏好的不同，而在财务决策上发生冲突。之前采取的方案是把大部分钱给太太，太太就去买银行和券商的理财产品，相对安全和稳健，但收益也确实不算高。

基于同样的原因，来好买之后，我买的第一个产品是一个半年期的地产固收，到期之后顺利退出。在这之后，我们就陆续把钱转到好买，开始做家庭资产配置，先后买了一个可转债基金、一个CTA基金、一个量化指数增强基金、一个主观股多基金，另外还有一笔外汇在今年3月中旬买入了一只海外高收益债基金。

好买：3月份的时候，海外市场非常惨烈，包括高收益债在内都出现了非常极端的波动，但我们也看到最近海外高收益债的反弹也是非常快的，回头看，当时做的这个决策还是非常明智。

金波：当时海外市场确实波动很大，但我倒是对市场不是特别担心，因为海外高收益债过去几年的收益都比较稳定，这次因为流动性问题大幅度下跌之后，在我看来反而是很好的机会。当时好买在做这个产品的推介时也提到，以当时海外高收益债的跌幅来估算，相当于整个海外高收益债市场的隐含违约率超过了30%，是历史最高点的3倍，但这显然不是正常的情况，而且流动性的问题早晚是会解决的。所以，遇到这样难得的机会，我感到很兴奋，买入也没有任何犹豫。从结果来看，买入到现在也已经产生了不错的收益。

不过，我一直把这个海外产品上的收益看作是意外之喜。因为，外币理财的收益率一直比较低，海外股票虽好但是投资海外股票的门槛高风险大且对市场不熟悉，不太适合我，所以对于这一部分本币以外的外币资产，我只是把它当做大类资产配置的一部分，我的预期也不高，以债类为主，更多的是偏向避险的需求，也作为女儿以后去国外读书的一个备用。

好买：另外一些产品是出于哪些原因配置的？

金波：可转债基金最早是当成债来买的，是顺着我太太之前原有的理财脉络来的，但我自己又不希望只是获取债券的收益，就选了更加进取的可转债。

在资产配置的组合中，我们会纳入各种不同性质的资产，对不同性质的资产会有一个大致估算的预期收益。最理想的情况就是不同资产类别的产品按照我们预想的特性，最终产生我们预期的收益。

这个产品买入时，我其实看重的是其偏债券基金的属性，但从最终的实际走势来看，却呈现出大起大落的状况，这与我当初的预期是不一致的。虽然现在产品也盈利，但超出了我对它的预期，这可能是因为我没有完全了解清楚具体产品和基金经理的风格。

好买：您的配置里面还有一只CTA产品，去年下半年买入后，这个策略其实一直表现得比较一般。但今年因为黑天鹅很多，市场波动也特别大，实际上CTA为您的组合带来了不少贡献。

金波：是的，我去年8月买入的CTA，后面有几个月一直在横盘。但我配置CTA产品时，看重的主要是它在股票市场遭遇危机时的阿尔法效应，在我的组合中起到尾部风险保护的作用。从CTA历史表现来看，它一直很稳定，没有多少回撤。另外，我和这只CTA的管理人是北大校友，我们之前也聊过，对他们做资管的态度比较认可，对基金经理的专业性也比较信任。所以，就一直拿着。

最早我对CTA所谓的危机阿尔法是有一些将信将疑的，但今年这种情况下它确实表现出了自己的特性，也验证了它在大类资产中的配置作用，很符合甚至有一些超过我对它的预期。未来，对这一类的产品我还是会在自己的组合里长期持有的。

好买：在股票资产上面，您配置了一个量化指数增强基金，还有一个主观的股多产品，这两个产品是如何考虑的？

金波：先说量化吧。我觉得对普通投资人来说，要理解量化是比较困难的，很多人了解再多，最终还是一个类似黑箱的体验，非常抽象。

实际上，我对量化的认知，是从业绩来倒推的。刚开始，这类基金的过往业绩比较稳定，一直能够获取超额收益，吸引了我的注意后，我就一直跟踪它，结果发现，从业绩来看，它目前也一直稳定地验证自己方法或模型的成功。

这个过程里，我也找了很多投资行为学的书。量化对冲基金，从底层逻辑来讲，本质是抓市场上的错误定价。这个市场的投资人整体上的行为偏差造成了很多错误定价，量化对冲基金就是通过自己的模型来发现这类错误定价，来做一个逆向的纠正，把这里面的价差给抓出来。

我研究完之后对量化的认可度有所提升，是因为我发现投资人的行为模式在短期之内是很难改变的。A股市场的很多股民喜欢追涨杀跌，或者看新闻联播炒作概念，这些其实都是这个市场里的行为偏差，里面都有套利的机会。当然我无从得知量化对冲交易具体是怎么建模型的，但回到前面说的，我从它的业绩来倒推它的方法的时候，发现它们确实是有效地在比较长的时间里提供了一个相对稳定的超额收益。

当然，现在很多人也都看到了中国市场量化对冲基金的机会。越来越多的资金进来之后，套利的空间和利润会被摊薄。这种情况下，要在市场上优选更好的量化对冲类公司，因为他们的工作做得更扎实、更细致，管理人也更有经验，获得超额收益的能力更强，持续时间也会更长。

至于股票多头基金，我个人觉得是家庭资产配置里面最值得配的，但相对来说风险也更高。从我的偏好出发，我希望找一个规模相对来说小一点的基金，因为规模小的话，基金在选票上可以更加灵活，理论上也有更多的超额空间。另一方面，我也希望基金的表现相对稳定，不要老是大起大落。

一圈研究下来，我配置了一只典型的公转私的基金。原因也很简单，这个基金经理的背景非常正统，在公募期间就已经有了非常丰富的经验，他选股的风格和操作也是我比较信任的，行业配置也相对均衡。

我一直相信的一点是，主观多头的超额收益一定是来自于不均衡配置。但它是有两面性的，有可能会给我带来意外之喜，但也可能带来很大的伤害。过于极致的超额收益背后本质是极不均衡的配置，这也意味着业绩短期暴涨的基金往往隐含着较大的下行风险。所以，根据我们自己的需求，我还是选择了一个相对均衡和稳健、规模适中的基金。

总体上，我们现在家庭资产配置组合还是偏稳，这也和整个家庭的风险偏好和财务需求密切相关——要跑赢银行理财，但也不要短期暴涨，那样我们也会比较担心。针对这样的需求，我就先在大类资产配置上做一个筛选，然后在每个细分资产领域，寻找一些我比较信任，风格特点也比较符合我需求的产品。

好买：最近我们也有一些朋友面临这样的问题，小孩上学要换学区房，这是刚需，但是有一笔钱还套在股票里面，最终只能在底部割肉。他本意是打算长期持有，但现实需求的期限不允许。

金波：对，所以我在讲资产配置课程的时候，开宗明义就会提到，我们希望客户做资产配置的资金是长期的，太短期限的资金并不能很好地完成资产配置的任务，因为市场有时候会偏离。

以港股为例，从去年下半年开始买港股，逻辑上看完全没有问题，港股肯定处在较低估值，但往往市场就会出现这样的情况，一旦开始偏离就会偏离得更远，前段时间的港股就是这种情况。至于什么时候会修正，大家都不知道。这个和你提到的问题本质上是同一个：你投资的时间足够长吗？你能等到市场修复吗？

包括我在内，大家都很容易犯的一个错误就是过度自信，相信自己在这段时间可以跑赢市场。另一方面，人们也总是在理性与非理性之间做选择，有时候自愿要冒一点险，对于很多人来说，如果一点险也不冒，人生就太无聊了。所以，很多时候，我们明明知道这笔钱有一个期限，但还是投到股市里，这与其说不专业，不如说是人性的弱点。这么做没有什么绝对的对错之分，但在此之前，一定要清楚认识到自己风险承受能力的边界在哪里。

在股票投资上，如果去押宝市场风格反转，或者押宝价值发现，其实是一件很痛苦的事情，因为我们不知道这个过程需要多长时间来实现，有可能是明天，也有可能要三五年，这种时候如果资金本身是有期限的，投资成功与否，其实运气成分是很大的。

好买：资金的期限和价值发现的时间能不能匹配上，我们都是无法事前知道的。

金波：对，市场如何走你预先不可能知道。在我看来，投资就是加上了各种限制条件的决策模型。如果做成数学模型，应该是非常复杂的，但如果在我们的人脑里面主观做决策，很多时候是有路径依赖的，我们会根据过去的经验和体验做决策。很多时候，它肯定不完美，只是诸多选项中的一个选择而已。有的人个性比较爱冒险，做决策的时候不由自主就会带有赌博的成分，但你一定让他不这么做，也不符合他的个性，会让他比较难受。

我自己的办法是，把大部分钱放在好买这里做资产配置，希望这一部分的收益是相对稳定的，只留很小部分钱在股市里自主操作。如果用配置的理念去理解的话，股市里的那部分是高度灵活、可以承受很高风险的那部分。前提是，我已经事先做好了风险评估，清楚地知道自己可以承受这部分的波动，甚至是最终的亏损。

说回资产配置，对于大多数人来说，资产配置其实就是一种意愿和可能性之间的平衡和妥协。你有一个很好的想法，但现实的情况摆在这里，你要在理想和现实之间找到一个平衡点，这就是资产配置的本质。在家庭资产方面，要考虑两个人共同的投资舒适区，不能只有一个人舒服，另一个人不舒服。如果说两个人的风险偏好差的特别多，我觉得也可以采取我家的这种模式，大部分的资金通过经典的资产配置方案进行投资，留下很小一部分，大家自由发挥。资产配置本身，对于我们这种风险偏好相差比较大的家庭来说，也正是一种很好的彼此妥协的方案。

好买：最后一个问题也是最近挺多投资者很关心的一个话题。我们看到现在宏观环境和以前不太一样，国际关系面临一系列挑战，疫情给经济带来冲击，下行压力一直很大。从资产的角度来看，货币基金的收益已经低到让很多人难以忍受，纯债现在也出现了一些回调，整个市场都在面临一种类似资产荒的状态。您怎么看待这种大环境下，未来的资产配置呢？

金波：我觉得，投资要获得收益，一方面要找经济体的成长性和企业的成长性，这是权益类投资最基本的逻辑。另一方面要去找交易性的、套利的机会。

目前来看，经济成长的逻辑确实面临考验，但这个问题很复杂，涉及到中美之间的博弈、全球产业链的重构，存在太多不确定性，我觉得普通投资者是没有能力了解清楚的。从一个更具体的角度来看，我观察到市场出现两个现象，一方面，基金抱团买入、长期持有一些优质上市公司，但这类标的的数量并不太多，说明市场认可的、确定成长的企业不多；另一方面，市场游资、投机资金的炒作越来越短线，导致热点转换得非常快，这反过来说明市场缺乏长期信仰，而长期信仰正是建立在经济增长和产业发展的市场共识上，市场的表现其实反映出大家都陷入了一种迷茫当中。从这个角度来讲资产荒，我是同意的。

但从寻找交易性机会、套利的角度来看，其实中国市场还存在很大的成长空间。具体而言，量化对冲类的基金还处在发展的过程中，目前仍有不小的超额收益，值得继续关注。

对于主观股票多头基金来说，它们的超额收益，来自于基金经理的专业性，他们在不同角度上对市场、对企业有更深刻、更长远的认知。

我们还可以从市场的阿尔法收益和贝塔收益来看资产荒这个话题。我个人觉得，大家担心资产荒，是觉得整个市场的贝塔收益会比过去降低。但阿尔法收益是什么，其实就是超出平均水平的专业性，是由专业化程度带来的。基金经理的专业程度比平均水平高出越多，越有可能取得超额收益。

所以，我们站在这个角度来谈资产荒，如果你认为未来的贝塔收益是收敛的，那么更要找专业的投资机构，让最专业的人来为你寻找投资上的阿尔法收益。

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