中信保诚基金吴胤希：追求穿越债市牛熊的稳定收益

近期债市剧烈调整，Wind数据显示，5月以来近九成债基净值下跌。在中信保诚优质纯债基金经理吴胤希看来，最恐慌的阶段已经过去，短期调整反而提供了一个加仓的契机。

对于债市此次大幅度的调整吴胤希早有准备。“信诚优质纯债采取的是中性偏防守的策略，和同类基金相比，调整幅度并不大。我们希望通过组合久期、杠杆比率的变化，以及利率债波段交易和转债交易的增强，获取穿越债市牛熊的稳定收益率。”

数据显示，截至6月10日，中长期纯债型基金近1年平均收益率为4.58%。信诚优质纯债的表现则颇为亮眼，近1年收益率为9.65%，在同类近1500只基金中排名前1%。

灵活操作增强收益

本科毕业于北京大学经济学专业，研究生前往伦敦政治经济学院进一步深造，多年的学习为吴胤希从事债券研究打下了扎实的理论基础。

纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。在加入中信保诚基金前，吴胤希曾在银行资金运营部担任过多年的交易员、投资经理，这使得吴胤希对利率变化更加敏感。

在理论与实践中，吴胤希摸索出一套属于自己的投资方法。“把握债券收益率的大周期是基础，通过对货币政策周期、信用周期（社融增速的周期波动）和经济周期（产成品库存的周期波动）三周期叠加的综合分析，把握收益率处于哪个周期阶段及其长期趋势，在大方向上决定组合的久期长度、杠杆比率及转债的仓位。”

确定了大方向后，灵活的波段操作也十分必要。吴胤希表示，需要分析当下影响债券收益率和转债价格的主要矛盾，以及市场的核心关注点，通过对短期关注点的分析，抓住利率短周期波段和转债波段的机会。

具体到信诚优质纯债的管理上，吴胤希主要采取两大策略。“信诚优质纯债是一只固收+产品，根据产品特性，把信用债投资作为底仓，侧重择券，充分利用完善的信用评级体系，通过甄选信用债，获取超过隐含收益率曲线的个券。同时，根据大类资产轮动，利用杠杆进行利率债和可转债的波段操作，进一步增强收益。”

吴胤希也十分重视对回撤的控制。一方面，要对底仓部分进行风险控制，当判断国债收益率趋势性上行时，采取卖券降杠杆和缩久期的方式来应对。另一方面，对收益增强部分进行控制：第一，在持有利率债仓位时，当收益率上行5-10BP时，立刻止损，寻找下一次建仓机会；第二，构建转债组合，分散持仓；第三，控制转债组合最大回撤，精选的转债个券最大持仓通常不超过2%；第四，在持有转债单券时，当单券下跌超过一定幅度时，立刻止损。

债市最恐慌的阶段已经过去

吴胤希表示，此次债市调整在意料之中，但幅度超预期。

在吴胤希看来，持有债基的投资者不必恐慌。“债券有一个十分重要的收益来源是票息，无论债券价格如何波动，票息都是确定的。而且国债收益率快速调整到一个比较高的水平，最恐慌的阶段已经过去。”

站在当前时点，应当采取什么样的投资策略？吴胤希表示，从短期来看，基本面对债市持续产生压力，同时需提防债基和理财产品赎回的负反馈。但从中期来看，预计利率难以突破春节前水平，建议适度控制久期，增加操作灵活度。“年初以来信用利差被动大幅走阔，信用债的票息优势明显提升，可以坚持票息策略，利用杠杆增厚收益。”

就转债而言，吴胤希预计短期内股市仍以震荡和分化为主，但风险偏好有所上升。目前转债估值相对正股回归中性，建议适当控制仓位，坚持业绩导向，把握结构性机会，例如光伏产业链、新能源汽车产业链和医疗补短板品种等业绩稳定向好的板块。

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