投资最终是人性的体现，兼论风格漂移

我们的经验是，要选具有自身核心优势特色的基金和基金经理，因为各种投资策略到了最深层都是人格特性的反映和具体体现，人格特性的不同决定了交易风格的不同。任何投资交易策略的有效性都建立在符合交易者本身的人格特性上，需要符合其交易风格。如果一个交易者的交易策略和自己的人格特性相悖，那么这个交易者将很难成功。对于每一个交易者而言,只有适合自己人格特性的投资策略才是最好的，而对别人最好的却不一定是适合自己的。尊重交易者本身差异性的存在，即是尊重交易本身的规律。优秀的基金经理必须找到与自己性格特征匹配的资产类别、投资市场、恰当的投资策略来实现其投资理念，只有这样，他们在遇到“逆风”环境时才能坚持自己的策略——而这无疑是非常艰难的。从长期的结果看，只有这种对冲基金经理才能够成为“千里马”，因为“疾风知劲草”。而FOHF唯有通过透彻的尽职调查，方能清楚地了解基金经理的这些特色。也只有如此，FOHF才能将这些优秀基金经理用在最恰当的市场环境下，使他们最好地发挥他们的优势而给投资者带来稳健的收益。

有一点无论如何强调都不为过：优秀基金经理的一个特质是潜心创立自己独立的投资理念、投资策略并能坚持精益求精，做到任何情况下都能应对自如。这对于健康地发展一个对冲基金投资的生态环境尤其重要。如果只是喜欢走捷径、跟风随大流，则其中不但有潜在合规风险和市场系统性风险(同步效应)，更重要的是其结果很可能将导致基金经理白白地给别人奉献资金而自己损失惨重(并且很可能还不知道是如何损失的)。这就好比武林高手必须依赖于自己的独门绝技立足江湖一样，他没有必要十八般武艺样样精通，但他必须至少精于其中之一并且能达到人与所用之兵器“合一”的境界(比如人剑合一、人枪合一等)，以便使他在任何情况下都能坚持靠自己的独门绝技生存和取胜。而那些每样武艺都懂些皮毛的“大路货”，虽然也能像“万金油”似的忽悠一阵子，但一旦遇到真正的高手就会马上败下阵来，甚至性命不保。

我们认为，不应该有两只对冲基金在做完全同样的事情，每个基金都应该有自身的特色，以避免出现高度同质化而形成系统性风险。同理，每个FOHF都应该有自身的特色，不应该雷同。FOHF的投资理念、团队成员专长及投资流程应该体现出其自身的特色。

需要特别提到的一点是基金的风格漂移。这可能对于国内众多的“混合型”基金很正常，有不少基金也在自己的策略面临挑战时或策略之外的市场出现诱惑性“机会”(例如股票型或债券型基金面对大宗商品市场的诱惑等)时不能坚持，而产生风格漂移。然而,这是做FOHF的专业人士最头疼和最忌讳的。我们的经验是，一旦发现基金出现风格漂移，便及时赎回。这是因为，出现风格漂移本身说明了基金经理的策略不成熟或者基金经理自己不成熟。作为对冲基金经理或资产管理专业人士，必须敬畏市场、敬畏客户的信任。往轻处说，风格漂移是一种任性；往重处说，风格漂移是对市场的怠慢和对客户的不尊重。因为机构投资者对标的基金作配置时是有其整体(比如说风险因子)考虑的，如果标的基金发生风格漂移，则投资者的整体布局会被打乱。

例如，有一次我们投资了一只擅长从基本面做空的股票型基金作为整个投资组合中的一个风险对冲。该基金在很长时间里始终按照之前许诺的从基本面做空的策略投资，直到有一天我们发现其投资组合中出现了债券ETF，这使我们开始警觉，与基金经理交流后了解到因为第二次海湾战争即将爆发，基金经理的判断是美国股市将飙升而国债市场应该下跌，在规定他们不能做多股票的情况下，他们只好做空债券ETF来对冲战争所带来的风险。结果第二次海湾战争爆发前后美国股市确实涨了而债券市场跌了，开战后三四天市场开始出现反转并持续震动。然而，该基金经理并无计划将债券ETF平仓。经仔细研究后,我们决定从该基金赎回。因为我们配置这只基金的风险因子已经被扭曲，该基金给我们带来了额外的利率。

当然，我们也必须指出，强调避免风格漂移并不等同于要求基金的策略一成不变。实际上，优秀的基金经理和基金公司总是围绕着自己的投资哲学和原则在不断地学习与改进自己的策略，使之往越来越有效的方向演变。但在这个过程中需要做大量的研究工作和各种回测、压力测试,并在新策略正式上线之前与投资者进行充分的沟通和交流。如果新策略与原来的策略之间存在很大差别,基金应该在新策略上线之前允许现有投资者赎回。全球许多优秀对冲基金(如Winton等)都总是在作大量的策略改进研究。关键是要围绕自己的核心策略不断改进，当然，这需要优秀的人才并使他们充分发挥作用。

有哲人说，人生莫过于做好三件事：一是选择一条适合自己走的路，别左顾右盼，莫贪多求快，不要“误入乱花迷了眼”；二是懂得坚持，忌一味跟风，只有坚守好这一刻(尤其是处于逆境时)，才能看到下一刻的风景；三是懂得如何放弃，属于你的终究有限，放弃繁星，你才能收获黎明。做好基金更是如此。

正如各种武艺之间无孰高孰低之分，只要能靠之生存及在武林中占据一席之地的武艺就可以称为好武艺，对冲基金的策略之间也没有孰优孰劣之分。关键问题是对冲基金经理应该根据自身特点找好与之相匹配的资产类别、投资市场及投资策略并潜心聚焦于此。我们长期投资和观察各种对冲基金的经验表明，每种策略中都有优秀的基金经理，也有糟糕的基金经理。

做投资到了最后做的都是人性。目前在机器人在国际象棋、围棋等等方面不断战胜人类高手时，有不少投资界同仁提出是否可以由机器人或智能投资顾问担任FOHF基金经理单独操作。我们认为，虽然这种设想逻辑上很自然，而且无疑智能投资顾问可以在某些分析方面大幅提高效益，但全面操作实际上很难行得通，主要是因为机器人/智能投资顾问很难判断人性风险(尤其是在运营方面的人性风险)。所以，我们并不认为机器人/智能投资顾问有能力操作好FOHF。