疫情新增反复，宽信用周期延续

来源：好买财富

摘要

›上周，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于2919.74点，跌11.06点，跌幅为0.38%；深成指收于11251.71点，涨71.11点，涨幅为0.64%；沪深300收于4003.08点，涨1.83点，涨幅为0.05%；创业板收于2206.76点，涨40.39点，涨幅为1.86%。两市成交33399.15亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌0.31%，中证500上涨0.11%。28个申万一级行业中有12个行业上涨。其中，休闲服务、传媒、医药生物表现居前，涨跌幅分别为6.96%、3.63%、3.57%，银行、建筑装饰、农林牧渔表现居后，涨跌幅分别为-1.57%、-1.72%、-2.62%。

›上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.07个百分点。

›上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌5.55%，标普500下跌4.78%；道琼斯欧洲50 下跌4.96%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌1.89%，日经225指数下跌2.44%。

›上周，国内基金涨跌不一，其中股票型基金涨幅最大为1.30%，其次是混合型和保本型，涨幅分别为0.93%和0.52%。QDII型基金跌幅最大，跌幅为2.31%。

›股票基金：上周市场呈现出震荡的格局。美联储对于经济的悲观预期以及美国部分州出现疫情新增反弹使得纳指在迎来了历史新高后，周四出现了大幅度的调整。A股虽然也一定程度受到了海外市场情绪的影响，但韧性尤存。沪深300全周上涨0.05%，创业板指上涨1.86%。估值方面，沪深 300 和创业板的估值PE（TTM）达历史（07 年以来）41%和82%分位，总体而言，A股沪深300相对较为低估。宏观方面，5月CPI与PPI继续双降，反映出需求端的疲软。本轮全球权益市场的行情，一定程度上受益于流动性的宽松。从当前的情况看，一方面是由于需求端仍呈现出疲软的格局；另一方面是由于中美之间的摩擦仍将持续扰动市场。因此，虽然近期国内债券收益率出现一定回升，但货币政策出现转向的可能性并不大。除此之外，5月强劲的金融数据显示了宽货币转向宽信用，仍在继续。政策面上，创业板注册制规则正式落地。包括创业板注册制、新三板精选层在内的一系列资本制度的改革有利于更一步完善国内市场的制度，加强了优胜劣汰，也给擅长精选个股的基金管理带来了更多的机会。疫情方面，近几日，北京新发地市场疫情出现反弹。不过本次响应及措施落实迅速，因此整体可控性也较强。不过在疫情排查及溯源完成前，短期可能会对需求修复形成一定扰动，进而影响市场风险偏好。综合以上，我们认为短期市场可能会由于外围市场风险和疫情反复出现震荡，但宽信用仍是未来一段时间政策主力，叠加资本市场制度不断完善，权益市场中长期仍大有可为。

›债券型基金：周一央行并未如市场预期实施MLF续作，全周MLF和逆回购到期合计7200亿元，逆回购对冲后净回笼3000亿元，中标利率维持不变。虽然央行货币操作风格维持谨慎，但为安抚市场情绪，央行公告将于6月15日左右对本月到期的MLF实施一次性续做。同时，为加强预期管理，促进与金融市场运行时间更好衔接，央行从6月12日起将公开市场操作时间提前至9:00。随着经济回升和宽信用措施的发力，5月份新增信贷和社融数据分别录得1.4万亿和3.19万亿，社融存量同比增速升至12.5%，创近2年来新高，其中地方专项债发行助力明显。金融数据整体上延续了近几个月以来的良好走势，信贷结构也在继续改善。最新公布的5月份CPI和PPI分别为2.3%和-3.7%，较上月分别下滑0.9和0.6个百分点，超出市场预期。受猪价、鲜菜价格回落影响，CPI料延续下行走势，PPI随着石油等大宗商品价格趋稳，跌幅或逐步收窄。当前国内经济仍处于恢复中，央行货币操作虽有所收敛，但货币政策方向不变。短期内，由于海外疫情影响，出口仍存在较大压力，通胀数据下行也为政策留出了空间。在基本面不及预期情况下，不能完全排除央行再启降准或降息操作的可能。

›QDII基金：上周，美联储结束了为期两天的6月FOMC议息会议。近期持续推进的复工进展、5月非农大超预期都使得投资者十分关注此次美联储会议的动向。整体来看，此次会议结果延续鸽派并大体符合预期。市场因此反应相对积极，美元指数和10年美债利率均明显回落。但是美股在会议声明后一度冲高，但随后波动中回落。整体市场在经过近期的快速上涨后，投资者在当前的分歧可能在不断加大。但是只要货币政策环境以及复工和疫情发展转好，那么再次出现年初连续暴跌行情的可能就不大。不过考虑到目前整体市场估值已经偏高，因此短期仍预计处于震荡格局。

市场回顾

一、基础市场

›上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.07个百分点。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

数据截止2020-6-12

数据来源：好买基金研究中心

数据截止2020-6-12

二、基金市场

›上周，国内基金涨跌不一，其中股票型基金涨幅最大为1.30%，其次是混合型和保本型，涨幅分别为0.93%和0.52%。QDII型基金跌幅最大，跌幅为2.31%。。

数据来源：好买基金研究中心

数据截止2020-6-12

›上周，权益类基金表现较好的宝盈医疗健康沪港深和金鹰医疗健康产业A等；混合型基金表现较好的是博时医疗保健行业A和华夏乐享健康等；封闭式基金表现较好的是富国中证体育产业B，申万菱信深成指B等；QDII式基金表现较好的是诺安全球黄金和嘉实黄金(QDII-FOF-LOF)等；指数型表现较好的是富国中证体育产业和富国中证娱乐主题等；债券型表现较好的是华夏鼎沛A和金信民旺A等；货币型表现较好的是兴银双月理财A和工银瑞信14天理财B等

›上周，好买牛基组合业绩为0.94%，2020年以来收益为16.32%。

数据来源：好买基金研究中心

数据时间2020-6-8至2020-6-12

上周焦点

1、创业板制注册制规则落地

6月12日，深交所官网正式发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知。这意味着创业板注册制的推行准备工作已经一切就绪，创业板注册制时代已经来临，首批创业板注册制公司即将上市。

2、5月通胀数据公布

中国5月CPI同比上升2.4%，预期升2.7%，前值升3.3%。中国5月PPI同比下降3.7%，预期降3.3%，前值降3.1%。CPI下行的主要原因仍为食品烟酒价格下降较快，同时疫情影响下其它CPI分项也难有上涨动力。医疗保健分项在4月环比上升，而随着疫情逐步得到控制，医疗物资不再短缺，医疗保健CPI趋于平稳。食品烟酒分项5月环比下降2.4%，其中跌幅最为明显的两项鲜菜环比下降12.5%，猪肉环比下降8.1%。鲜菜价格和猪肉价格的快速下跌拖累总体国内通胀水平。PPI下降的主要原因是油价拖累石油相关行业。石油和天然气开采业PPI环比下降9.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比下降4%，化学原料和化学制品制造业价格环比下降1.2%。虽然5月国际油价企稳回升，但国际油价传导至国内相关行业价格会有一个月的时间滞后。

3、5月金融数据公布

5月新增人民币贷款1.48万亿，同比多增3000亿元，增幅相较3、4月份有所收窄。今年以来政策支持下，宽信用持续发力，1-5月新增信贷合计比去年前5个月多增2.27万亿。5月货币供给继续保持高位增长，其中M1同比增速升至6.8%（前值5.5%）；M2同比增速虽持平于4月的11.1%，但如果不考虑缴税时点延迟导致的财政存款的激增的影响，4月以来M2的强劲的回升势头仍在延续。5月新增社融3.19万亿，比去年同期多增了近1.5万亿。从结构上来看，这多增的1.5万亿51%来自政府债券的的发行，即在前期三轮提前下达地方政府债券限额的情况下，5月份新增专项债发行了1万亿，而去年同期仅发行了1300亿元，专项债放量是5月份社融增量的主要支撑。

4、美联储6月会议：预期偏悲观

北京时间6月11日2:00，美联储公布6月利率会议决议，所有成员一致同意维持联邦基金利率目标0%-0.25%的区间不变，符合市场预期。美联储声明及鲍威尔在发布会上的表态暗示出美联储将会长期维持低利率及货币政策进一步宽松的可能性。

好买观点

一、股票型基金投资策略

宏观面：中国5月CPI同比上升2.4%，预期升2.7%，前值升3.3%。中国5月PPI同比下降3.7%，预期降3.3%，前值降3.1%。CPI下行的主要原因仍为食品烟酒价格下降较快，同时疫情影响下其它CPI分项也难有上涨动力。医疗保健分项在4月环比上升，而随着疫情逐步得到控制，医疗物资不再短缺，医疗保健CPI趋于平稳。食品烟酒分项5月环比下降2.4%，其中跌幅最为明显的两项鲜菜环比下降12.5%，猪肉环比下降8.1%。鲜菜价格和猪肉价格的快速下跌拖累总体国内通胀水平。PPI下降的主要原因是油价拖累石油相关行业。石油和天然气开采业PPI环比下降9.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比下降4%，化学原料和化学制品制造业价格环比下降1.2%。虽然5月国际油价企稳回升，但国际油价传导至国内相关行业价格会有一个月的时间滞后。

政策面：6月12日，深交所官网正式发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知。这意味着创业板注册制的推行准备工作已经一切就绪，创业板注册制时代已经来临，首批创业板注册制公司即将上市。

资金面：央行6月12日进行1000亿元7天期逆回购操作，当日有1500亿元逆回购到期。本周央行公开市场净回笼3000亿元。下周央行公开市场共有6600亿元资金到期，包括4200亿元逆回购和2400亿元MLF。央行公告，为加强预期管理，促进公开市场操作时间与金融市场运行时间更好衔接，决定自6月12日起，将每日开展公开市场操作的时间从工作日上午9：15-9：45调整为9：00-9：20，9：20发布《公开市场业务交易公告》披露操作结果。如当日不开展操作，则将在上午9：00发布公告说明相关情况。资金面方面，6月12日，R001加权平均利率为1.5598%，较上周跌5.33个基点；R007加权平均利率为1.9265%，较上周涨6.3个基点；R014加权平均利率为2.0075%，较上周涨7.07个基点；R1M加权平均利率为2.4683%，较上周涨50.55个基点。6月12日，shibor隔夜为1.529%，较上周跌5.3个基点；shibor1周为2.016%，较上周涨2.9个基点；shibor2周为1.859%，较上周涨15.4个基点；shibor3月为1.956%，较上周涨36.2个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为39036.4亿元；较上周增加541.03亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.608%，较上周跌4.14个基点。（数据来源：Wind）

情绪面：上周，偏股型基金整体小幅减仓0.95%，当前仓位68.14%。其中，股票型基金仓位下降0.71%，标准混合型基金仓位下降0.98%，当前仓位分别为88.27%和65.46%。基金配置比例位居前三的行业是医药、建材和食品饮料，配置仓位分别为7.39%、6.93%和5.08%；基金配置比例居后的三个行业是农林牧渔、房地产和轻工制造，配置仓位分别为0.62%、0.75%和0.94%。基金行业配置上主要加仓了建材、国防军工和钢铁，幅度分别为3.37%、1.33%和1.28%；基金主要减仓了电力及公用事业、餐饮旅游和食品饮料三个行业，减仓幅度分别为2.45%、1.77%和1.04%。整体来看，公募偏股型基金小幅减仓，名义调仓与主动调仓方向一致，且主动调仓幅度大于名义调仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平。

权益观点：上周市场呈现出震荡的格局。美联储对于经济的悲观预期以及美国部分州出现疫情新增反弹使得纳指在迎来了历史新高后，周四出现了大幅度的调整。A股虽然也一定程度受到了海外市场情绪的影响，但韧性尤存。沪深300全周上涨0.05%，创业板指上涨1.86%。估值方面，沪深 300 和创业板的估值PE（TTM）达历史（07 年以来）41%和82%分位，总体而言，A股沪深300相对较为低估。宏观方面，5月CPI与PPI继续双降，反映出需求端的疲软。本轮全球权益市场的行情，一定程度上受益于流动性的宽松。从当前的情况看，一方面是由于需求端仍呈现出疲软的格局；另一方面是由于中美之间的摩擦仍将持续扰动市场。因此，虽然近期国内债券收益率出现一定回升，但货币政策出现转向的可能性并不大。除此之外，5月强劲的金融数据显示了宽货币转向宽信用，仍在继续。政策面上，创业板注册制规则正式落地。包括创业板注册制、新三板精选层在内的一系列资本制度的改革有利于更一步完善国内市场的制度，加强了优胜劣汰，也给擅长精选个股的基金管理带来了更多的机会。疫情方面，近几日，北京新发地市场疫情出现反弹。不过本次响应及措施落实迅速，因此整体可控性也较强。不过在疫情排查及溯源完成前，短期可能会对需求修复形成一定扰动，进而影响市场风险偏好。综合以上，我们认为短期市场可能会由于外围市场风险和疫情反复出现震荡，但宽信用仍是未来一段时间政策主力，叠加资本市场制度不断完善，权益市场中长期仍大有可为。

二、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于197.6129，较前周上涨0.36%；中债国债总财富指数收于195.8576较前周上涨0.38%,中债金融债总财富指数收于200.836,较前周上涨0.35%；中债企业债总财富指数收于194.6731，较前周下跌0.02%；中债短融总财富指数收于179.3737，较前周下跌0.02%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.05%,上行13.03个基点，十年期国债收益率为2.75%，下行8.50个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行27.22个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行2.42个基点，5年期AAA级企业债收益率上行2.03个基点，分别为2.58%、3.04%和3.53%,一年期AA级企业债收益率上行29.22个基点，三年期AA级企业债收益率上行2.58个基点，5年期AA级企业债收益率上行0.03个基点，分别为3.10%、3.62%和4.24%。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：6月10日，央行发布2020年5月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.48万亿（前值1.7万亿）；新增社会融资总额3.19万亿（前值3.09万亿）；社融存量同比增速12.5%（前值12.0%）；M2同比增速11.1%（前值11.1%）。从具体分项来看，信贷5月净增1.48万亿元，其中企业中长期贷款当月净增5305亿元，短期居民贷款净增2381亿元，以房贷为主的居民中长期贷款净增4662亿元，与5月房产销售的相对景气表现一致。5月新增社会融资总额3.19万亿元，社融存量同比增速升至12.5%，表明“宽信用”效果进一步显现。从分项看，人民币贷款净增量达1.55万亿，高出去年同期3647亿元；信用债券净增继续保持同比多增，净增2971亿元；贡献最大的政府债券融资当月净增1.14万亿元，同比多增7505亿元；信托、委托和未贴现承兑汇票总计增加226亿元，继续维持低位。同一天，国家统计局公布的5月CPI同比上涨2.4%，较前值下降0.9个百分点，PPI同比下降3.7%，较前值扩大0.6个百分点，降幅均超过市场预期。供需格局继续改善，使得食品价格，尤其猪价环比回落明显，鲜菜、猪肉环比分别下降12.5%和8.1%。PPI通缩加剧，主要源于油价下跌带来的拖累，但总体上降幅在收窄。（数据来源：Wind）

债市观点：周一央行并未如市场预期实施MLF续作，全周MLF和逆回购到期合计7200亿元，逆回购对冲后净回笼3000亿元，中标利率维持不变。虽然央行货币操作风格维持谨慎，但为安抚市场情绪，央行公告将于6月15日左右对本月到期的MLF实施一次性续做。同时，为加强预期管理，促进与金融市场运行时间更好衔接，央行从6月12日起将公开市场操作时间提前至9:00。随着经济回升和宽信用措施的发力，5月份新增信贷和社融数据分别录得1.4万亿和3.19万亿，社融存量同比增速升至12.5%，创近2年来新高，其中地方专项债发行助力明显。金融数据整体上延续了近几个月以来的良好走势，信贷结构也在继续改善。最新公布的5月份CPI和PPI分别为2.3%和-3.7%，较上月分别下滑0.9和0.6个百分点，超出市场预期。受猪价、鲜菜价格回落影响，CPI料延续下行走势，PPI随着石油等大宗商品价格趋稳，跌幅或逐步收窄。当前国内经济仍处于恢复中，央行货币操作虽有所收敛，但货币政策方向不变。短期内，由于海外疫情影响，出口仍存在较大压力，通胀数据下行也为政策留出了空间。在基本面不及预期情况下，不能完全排除央行再启降准或降息操作的可能。

三、QDII基金投资策略

上周，美联储结束了为期两天的6月FOMC议息会议。近期持续推进的复工进展、5月非农大超预期都使得投资者十分关注此次美联储会议的动向。整体来看，此次会议结果延续鸽派并大体符合预期。市场因此反应相对积极，美元指数和10年美债利率均明显回落。但是美股在会议声明后一度冲高，但随后波动中回落。

整体市场在经过近期的快速上涨后，投资者在当前的分歧可能在不断加大。但是只要货币政策环境以及复工和疫情发展转好，那么再次出现年初连续暴跌行情的可能就不大。不过考虑到目前整体市场估值已经偏高，因此短期仍预计处于震荡格局。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品，本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。

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