消费医疗后市如何？且听基金经理说

嘉宾核心观点：

1、无论是基建还是非必需消费等都受到了疫情的影响，但相比之下，部分消费品企业受影响较小甚至受益，所以消费指数屡创新高。

2、现阶段大消费领域整体都有投资机会，但相较而言，细分行业、中小龙头企业机会更大。

3、厨电与房地产竣工周期相关度高，未来两年景气度较好，尤其是发力B端市场的厨电品牌，会有较好的增长。

4、企业的研发投入、产品管线布局是选择医药股最为核心的标准之一。

嘉宾简介：罗春蕾，硕士,曾任职于中信证券股份有限公司、长盛基金管理有限公司、银华基金管理有限公司,从事医药行业研究工作。

2011年12月加入诺安基金管理有限公司,任研究员。

2019年2月至2020年4月任诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

2019年6月至2020年5月任诺安鸿鑫混合型证券投资基金基金经理。

2015年9月起任诺安主题精选混合型证券投资基金基金经理。

2019年1月起任诺安积极配置混合型证券投资基金基金经理。

访谈详细内容：

1、近期消费板块表现比较突出，中证消费指数屡创新高，您认为表现突出的背后逻辑是什么？

罗春蕾：我们认为背后的逻辑是疫情给全球经济带来巨大冲击，中国自然也包含其中。我国无论是出口，还是房地产基建，还是消费（旅游、餐饮、线下教育、电影、购物等）也都受到影响。但是相比之下，部分消费品企业受到的影响较小甚至受益，而且长期基本面无碍；而其他行业诸如科技成长则同时面临需求下行和中美关系紧张带来的不确定性，周期行业的需求也受到影响。因此，现阶段的市场愿意为确定性付出更高溢价，消费指数因此而受益。

2、您认为现阶段大消费领域的投资机会在哪里，为什么？

罗春蕾：我们认为现阶段大消费领域整体都有投资机会，但是相较而言，可能一些优秀的细分行业、中小龙头企业机会更大。

我们投资消费品的一个大逻辑是看好随着中国国力提升、经济水平提升、民众可支配收入提升，民众消费意愿和消费能力会“集体”上台阶。所以从中长期，我们偏好那些更加大众化的消费品，尤其是必需消费品（食品、医疗等），期望这类公司能以“良好的品质、合理的价格”来为更多消费者服务。

同样是消费领域，不同行业所处的发展阶段不一样。有的行业发展得早，时至今日，无论从龙头市占率、人均消费量/拥有量、产品渗透率的角度看，都已经不算低了，其典型的消费者、销售渠道也都比较成熟。有的行业则发展得较晚，目前龙头市占率、人均用量、渗透率都还不高，消费者结构年轻，而且触达消费者的渠道更加丰富，除了传统的电视媒体、线下卖场之外，各种线上渠道也非常重要，这就对某些细分行业的中小龙头提出了更高要求，他们面临的竞争环境与那些成熟大龙头是不太一样的。

比如化妆品、小家电、速冻食品等细分行业，都有一些共性。随着中国消费人口结构的变化（更加年轻）、消费偏好的变化（更加喜欢智能化的产品、更愿意接受国产品牌、更喜欢便捷、简单且可口的食物）、市场渠道的变化（从线下到线上，且线上的渠道也越来越细分），一些细分行业的龙头逐渐有机会做大了。

3、一季度家电企业受疫情影响产销数据巨幅下滑，当前国内疫情已被控制，您认为家电行业拐点到了吗，您如何看待这个赛道？

罗春蕾：如果从短期（6-12个月）看，随着疫情的逐渐控制，家电行业无论是传统白电、厨电，还是小家电，都相继出现了销售增速的拐点。但这个拐点的出现并没有太多额外的含义，因为疫情影响导致受到阶段性冲击的行业比比皆是，他们之中大多数都会在疫情逐步消退之后出现这个反弹。

从中长期，家电里不同的细分行业未来所面临的发展趋势有所不同。

厨电与房地产竣工周期相关度高，未来两年景气度较好，尤其是发力B端市场的厨电品牌，会有较好的增长。但2-3年以后，厨电的增速就会回落了，因为房地产的竣工增速再次下行。对于厨电公司而言，保持业绩增长就要看能否在厨电的细分行业中成功拓宽品类了。

白电既受到房地产周期的影响，又受到居民消费需求的影响，也受到自身发展空间的影响。从过去1-2年来看，白电的行业竞争在加剧，价格战也比以前猛烈了。至于小家电，消费者结构整体更加年轻，消费习惯也和年龄大一些的人不同，对用科技改善生活品质的意愿更强，产品推广渠道也更多依靠线上，因此小家电近几年的景气周期颇高。

4、消费行业各细分领域繁多，投资者应如何挑选赛道，选择投资标的时需注意什么？您可以结合您管理的 诺安主题精选混合 分享下您的思路和经验。

罗春蕾：医药和一般的大消费行业略有不同，我分开讲。

医药企业除了极少数公司注重研发，大部分企业的竞争力来自两点：一、因历史原因能拥有的产品（无论化学药、生物药、中药还是器械）；二、销售能力。甚至从中短期角度看，销售能力的变化是影响企业发展更为重要的边际变化。

但过去几年我们看到医药行业政策发生了明显转向，在新药审批、纳入医保等诸多环节都体现出对创新药的种种支持。从这时起，医药行业的投资逻辑也相应发生转变，企业的研发投入、产品管线布局成为选择医药股最为核心的标准之一。那么医药行业优质公司（尤其是以产品和研发服务为导向的公司）的一些共性大致是：

一、是长期的、专注的、有前瞻性的、有效率的研发投入；

二、对产品或服务品质的长期打磨、不断优化；

三、有产业抱负、有进取心、勤勉尽责的管理层。

对于其他大消费的行业，其实优质公司的选择标准与医药行业相比差异不大，略有不同的是其他消费品在研发上的壁垒没有医药行业那么高，研发投入占收入的比重也没有那么高。相较于医药行业，消费品公司更为重视的是品牌、渠道、产品力。托尔斯泰有句话很有名，幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。其实把这句话套用到投资里，也同样适用——优质的公司是相似的，有瑕疵的公司各有各的问题。

作为投资者，我们在横向的角度会从财务指标（主要是规避风险）、公司治理结构、产品力、市场渠道、激励制度（内部员工激励及外部上下游产业链方面的激励）、高管团队、企业价值观、同业比较等多个维度去衡量公司；在纵向的角度，我们会从更长期的时间维度，来看产业过去及未来的演变，以及在公司在这个过程中是如何应对行业变迁、提升自身竞争力的。好比“疾风知劲草，板荡识诚臣”，能真正历经时间考验的公司，才是我们尊重并愿意长期持有的公司。

5. 您对后市的展望以及市场机遇是什么样的呢？

罗春蕾：今年上半年市场的风格以大消费和医药为主，其背后原因是疫情之下，这两个行业受损较少，有相对优势。资金在经济下行的背景下，更加追寻确定性的机会。下半年随着疫情逐步得到控制，复工复产越来越正常化，那么市场的风格可能会逐渐转移到经营拐点更加明显的行业，比如跟房地产基建相关度高一些的板块。但从中长期看，我们还是非常看好大消费、医药领域的机会，希望能专注在这个领域做好投资。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。