随着国内经济活动继续恢复，核心消费品的需求复苏进程明显，叠加618消费季强势来临，以及“地摊经济”成为消费复苏“新动力”，近期消费板块的投资热点不断扩散。而本周受益于海南离岛免税政策或迎重大突破+市内免税有望加速落地，免税题材关注度持续升温。那么海外出行受限，消费回流的大背景下，国内免税产业能否持续崛起，国家免税政策又有哪些可以期待？消费高估值常态下，投资热点还将行往何处？

海外消费受阻回流，国内免税行业发展迎良机

中国作为全球奢侈品消费第一大国，2019年国人贡献了全球三分之一的奢侈品销售额，然而超千亿美元的消费额中，约7成发生在境外，其中港澳地区、欧洲、美国是国人境外购买的三大地区。受新冠疫情影响，短期海外消费受阻难以恢复，预计境外消费需求将转向国内消费，而考虑到国内线下专柜价格偏高，部分跨境电商又存在假货风险，国内免税运营商有望凭借价格优势和正品保障，成为承接消费回流强有竞争力的渠道。

数据来源：贝恩咨询，截至2020-01-31

我国免税店特征：机场为主，离岛免税逐步发展，市内免税占比低

结构上看，2018年我国离岛（主要指海南岛）免税市场规模为101亿元，占比约为24%；机场免税作为主导渠道占比高达70%，显著高于亚太地区56%的平均水平；而市内免税则受限于政策尚未完全放开占比较低，无论对标韩国全球最大的免税零售市场，其市内免税店贡献过半，还是对比香港全境免税，市内零售门店林立、购物体验更佳，国内市内免税发展仍处在起步阶段。

数据来源：中国产业信息网，截至2018-12-31

国家免税行业政策持续放开，“离岛+市内”免税成长空间广阔

而今年以来，国家通过大力发展免税行业引导海外消费回流，建设“中国特色免税体系”提振内需的决心空前，为国内免税行业加速发展提供新机遇。一方面，自海南自贸港总体建设方案发布后，离岛免税额度放宽至每人每年10万元，商品种类扩容，6月底预计正式出台的离岛免税相关细则受到了市场极大关注。另一方面近期国内零售龙头取得免税牌照，也为市内免税的发展提供更大的想象空间。

表1：我国免税行业的销售渠道对比

数据来源：商务部，申万宏源研究所，截至2020-06-17

消费板块热点扩散，休闲服务等可选消费接力上涨

短期随着“海南离岛免税政策或迎重大突破+我国市内免税有望加速落地下”，免税板块主题性机会凸显。但实际上，休闲服务等可选消费的接力上涨，背后逻辑仍是后疫情时代下政策支持加速及消费复苏进程明显，带动各路资金形成做多共识。整体而言，出于业绩和资金稳定性的需求，大内需在未来一段时间逻辑仍相对确定，抱团趋势再未出现更强势板块下仍将持续，但在必选消费估值外溢后，不断好转的可选消费及低估值二线龙头也将持续受益。

数据来源：wind，截至2020-06-17

声明：文章仅代表原作者观点，不代表本站立场；如有侵权、违规，可直接反馈本站，我们将会作修改或删除处理。