做医药赛道上的长期主义者——访广发医疗保健基金经理吴兴武

大讨论：近期，爆款基金频现引起各方关注，爆款基金是否有利于行业发展？是否有利于基金投资者？

原标题：做医药赛道上的长期主义者——访广发医疗保健基金经理吴兴武来源：上海证券报

净值曲线是基金经理最好的名片。银河证券统计显示，2019年净值增长率达82.95%、在19只同类基金（医药健康行业股票型基金）中排名第一的广发医疗保健，今年以来延续高光表现。截至2020年5月31日，该基金过去一年回报率为103.67%，在21只同类产品中排名第一。净值的斜率爬升速度如此之快，不由得让人对掌管这只基金的基金经理吴兴武产生了极大的好奇。

“我不会过多关注一家公司这个季度的增长到底是20%、30%还是35%，当期增速波动对我来讲并不重要，我更关注这家公司5年、10年能否实现可持续经营和发展，我赚的是企业长期的钱。”吴兴武说。

吴兴武表示：“企业的核心竞争力和护城河够不够强、够不够深，是我寻找投资标的最关注的因素。每个人都希望企业既能持续经营10年、20年，又能实现每年40%、50%的快速增长，这当然是最理想的，但如果二者不能兼顾，我会赋予护城河以更高的权重。”

一个阳光明媚的午后，广发医疗保健基金经理吴兴武与记者详细分享了他的投资思路。

长期、价值和选股

“我很认可人口老龄化程度加深给医疗行业带来的长期投资机会。我觉得中国消费者有能力也有意愿为自己的健康持续买单，只要这种需求持续存在，医疗行业总体上升的势头就会持续。”吴兴武表示。

虽然对医疗赛道长期向好已经形成共识，但板块内部个股表现分化极大。超额收益究竟是怎么实现的？

“有一些运气的成分，也有一些其他的因素。”吴兴武告诉记者，“从产业发展的角度来看，如果把过去10多年医药行业的发展分为三个阶段，那么从2017年到现在就是新周期的开始，一个代表性的标志的就是创新药的崛起。我2018年10月接手产品之后，在组合配置的时候把仿制药完全剔除了，重配具有创新能力的创新药企业，正好契合了这一轮医疗行业的主线。”

吴兴武将自己的投资方法概括为以价值为初衷，但对价值的定义却有所不同。“我的初衷是寻找长期看好的公司，其中既包括价值股也包括成长股，它们共同的特点是最终都以价值的方式实现回报。评估任何一个资产是否有价值，或者我们本身是否认为它有长期的价值，就是看它在调整的时候我们敢不敢加仓。如果敢加仓，就说明我们对它5年、10年以后的长期发展是有把握的，这一类标的才真正体现出价值的含义。”

落实到选股中，吴兴武表示，首要因素是从企业的角度选择长期可持续成长的股票，持续性的背后是这个企业有比较深的护城河、较长的赛道，这一点是基石，之后才会考虑企业的增速够不够快。

“我不会过多关注一家公司这个季度的增长到底是20%、30%还是35%，当期增速波动对我来讲并不重要，我更关注这家公司5年、10年能否实现可持续经营和发展，赚的是企业长期的钱。”吴兴武说。

吴兴武表示：“每个人都希望所找到的企业既能持续经营10年、20年，又能每年以40%、50%的速度快速增长，这种企业是最理想的标的。但是如果二者不能兼顾，我会赋予护城河以更高的权重，因为在一定程度上护城河是增速高的原因。一个企业之所以能持续比较好地成长，前提是有比较深的护城河。如果只关注成长性，就很难提前预判到底需要持有多长时间。”

变与不变

围棋大师吴清源曾表示，下棋要阴阳调和，保留变与不变，讲究势力与实地的平衡。投资亦如是。着眼长期并不意味漠视短期，偏重头部也不代表放弃轮动的机会，个中的分寸把握既微妙又必要，既是投资的技术与艺术的体现，更是基金经理世界观的映射。

“入行10年，投资经验5年，走过的每一步都算数。”吴兴武感叹道，“本科学化学，帮助我理解医药公司的护城河到底有多深；研究生学生物学，帮助我去理解药物作用机理、药物研发过程以及创新药研发过程。2009年7月，毕业后进入基金公司担任医药行业研究员，让我对医药企业的经营情况有了比较全面的了解。专业背景和行业研究背景给我的投资带来较大的帮助。2015年2月，我开始担任基金经理，管理的是全市场基金，对不同行业的商业模式有了更多了解。总的来说，做好投资，既需要一定的专业知识背景，也需要我们在实际工作中对商业模式等方面进行认知和了解，它是一项综合性工作。”

“我的持仓换手率非常低，过去的一年时间里，每个季度前十大持仓股变化很小，头部的5只股票基本不怎么发生变化，只是后面几只偶尔会有变化，但变化也不大。我寻找的是长期看好的公司，这一年多来既有业绩增速带来股价的上涨，也有估值提升带来的股价上涨。估值提升的背后是投资者对这一类资产的长期认可，并由此给净值带来很多贡献。”吴兴武表示。

从持仓品种表现来看，爱尔眼科、恒瑞医药和我武生物长居广发医疗保健十大重仓股前列，一年半以来涨幅均实现了翻番。有人说投资不能抄作业，但吴兴武的基金有所不同，不怕你抄作业，只怕你拿不住。“其他市场投资者关注短期负面变化时，是我买入操作的重要原因。之所以在别人卖的时候买，更重要的原因是我是以更长的眼光和周期看待这些公司，所以我去买并不是精准抄底的初衷，而是拉长时间来看，这些股票跌到这个位置买是划算的。但当长期看好的股票估值相对偏高时，我也会适当减仓，但加仓和减仓都是一个逐渐的过程，并不是大开大合的仓位变化，优秀公司任何时候都要有底仓。”吴兴武表示。

除了通过核心持仓来实现长期收益，吴兴武还会通过配置和轮动来适当增强组合的收益和弹性。吴兴武基本上不参与纯主题投资，并不是非要赚价值的钱，而是较难保证操作的胜率。

“在我看来，股票是概率和赔率的体现，我会根据股票的概率和赔率来分配其在组合中的持仓。”吴兴武表示，“具体赔率和概率如何确定呢？首先是股票的长期价值或长期看好的程度，这是决定仓位最重要的因素。长期越好，它在我们的基础盘中比例就越高。其次是估值。在长期优秀的股票中做一定程度的波段，哪怕不做波段，也能保证我的回报大概率是中上水平，做对一些波段则会进一步增强收益。”

医药行业的四大投资方向

虽然今年以来医药板块表现抢眼，但吴兴武表示，长期来看，震荡向上仍是医药板块的大趋势，只不过快速上涨之后，涨幅可能会趋缓。

“现在医药行业处于向上的周期，没有特别明显的向下风险，这是我目前对医药行业不悲观的理由。”吴兴武解读道，“医药行业兼具价值属性和成长属性，价值属性就是看长期，部分企业估值阶段性偏高，但长期来讲还会做得更大，这可以满足相对长期价值投资者的需求。同时，因为医药行业的成长性和科技属性，又能满足成长股投资人的偏好。另一方面，医药行业的企业非常多样化，总有一些企业能找到自己的增长和爆发点，阶段性有很好的成长，这造成大的层面上医药板块比较活跃，能吸引很多资金参与。”

谈到看好的投资方向，吴兴武表示，一是创新药，二是给创新药提供服务的药品研发服务公司，三是医疗服务连锁机构，四是有品牌消费属性的企业。他将在这些领域中挑选头部公司。

“其实很多创新药企业研发上市的品种目前还不多，大部分企业还停留在研发阶段，但市场仍愿意给这些企业很高的估值。从一定意义上讲，这也是一种对价值追求的体现，因为价值投资的初衷看的就是这个公司是否有长远的未来。但创新药也有一些潜在风险，比如产品本身的风险。我规避风险的方式，一是避免押注个别股票，二是寻找产品管线非常丰富的公司，三是对管理层的认可程度和主观判断。”吴兴武说。

相比赛道已经相对拥挤的创新药，吴兴武更看好给创新药提供服务的药品研发服务公司。他认为，企业的创新需求增加，无论是过去本来就是做创新药的企业还是中间转型做创新药的公司都会对创新有需求。在这个过程中，药品研发服务起着不可或缺的作用。不管药品能不能上市，研发服务的费用都要支付，所以这类公司在产业里面的地位非常重要，生命力也很强。从中长期来看，药品研发外包投入的需求进入爆发式增长阶段，这是未来两三年支撑这个行业高速发展的重要基础。在这其中，吴兴武看好在传统研发模式上积累深厚，同时对前沿技术布局比较全面、比较早的企业，这些企业能顺应并满足未来医药行业创新过程中的升级需求。