浦银债市观察 | 特别国债市场化发行债市收益率震荡上行

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2020.6.15-6.19

上周与货币政策实际执行相关的政策信息较多，方向也不尽一致，利率波动进一步加大，市场观点争议较多。特别国债决定市场化发行而当时人民银行OMO 仍在净回笼，市场对资金面感到担忧；监管层重提降准工具，但截至上周末人民银行仍未将该政策落地。

上周一资金利率进一步收紧，财政与人民银行等部门协调配合，共同为特别国债发行创造良好市场环境。综合来看，虽然“合理充裕”的表态未变，降准工具也要继续使用，但随着经济数据的逐步恢复，货币政策预计难以进一步放松。

特别国债开启市场化发行，收益率曲线中段引领上行。万亿特别国债即将开展市场化发行，引发市场收益率快速上行。虽然1万亿的规模与5月份发行的地方专项债规模在相同量级，但区别在于 5 月之前市场仍然相信货币政策将持续维持宽松状态，而目前市场对于资金利率的边际收紧已经有了“惊弓之鸟”心态。

随着上周国常会召开，明确继续运用“降准”工具，并且周末媒体披露财政口将适当减少 6、7 月份一般国债、地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间，加强与中央银行等部门的配合，此后市场担忧情绪有所缓和，收益率转为横盘震荡。上周全周，中债国开5年收益率分别上行15BP。

数据来源：wind

上周国常会提到运用降准工具，但上周末并未落地，本周假期前夕将成下一个观察窗口，可能有部分交易盘会短线做多；银行间资金面持续处于偏紧状态，导致市场对货币政策的预期复杂化，投资者已逐渐接受货币政策边际收紧的现实。

经济统计数据显示，5月份经济复苏进程仍在继续，只不过同比增速略低于市场此前乐观的预期，从高频数据来看，后续即将公布的6月份数据预计仍将延续修复进程，出现大幅回落的概率并不大。

利率债市场方面，预计未来一段时间中长端收益率将处于区间宽幅震荡行情。

信用债方面，疫情影响下，需求减弱加大企业经营压力，考验其外部筹资对内部经营现金流恶化的弥补能力。再融资渠道偏窄、融资难度相对较大的弱资质企业资金链压力加大，容易出现信用风险事件。上半年暂不宜过度下沉产业债资质，以中高等级为主，目前收益率低位，保护程度相对不足，不建议拉长久期。

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