追寻复原力：2020年下半年大类资产配置策略

下半年大类资产配置策略

私募股权类

 配置比例：25%    配置观点：增持

市场简评：

疫情黑天鹅使上半年股权投资募投退均受到不同程度影响，股权投资市场加速分化。投资方面，疫情加速传统行业数字化升级，医药研发与产业数字化持续成为投资热点，一季度IT、生物技术/医疗健康、互联网三大行业投资案例数高居前三位，二季度政府工作报告首提“新基建”，新一代信息技术领域投资景气度提升。退出方面，得益于科创板设立，一季度被投企业IPO同比大幅上升64.1%，美国SEC加大中概股监管力度，中资企业赴美上市门槛料提高，但港股市场做好承接中概股回归准备，同时A股创业板注册制改革推出，红筹企业及不同投票权架构公司允许A股上市制度性突破，股权投资退出前景长期利好。

配置策略：

私募股权投资周期长，对市场短周期波动不敏感，有助于分散投资风险、提高投资组合收益。全球布局科技新周期，与中国经济产业转型叠加背景下，投资者通过私募股权投资产品的配置，有望分享中国在科技创新、消费升级和产业变革过程中蕴藏的巨大红利。赛道方面，建议关注五个方向的投资机会：以人工智能为代表的新一代信息技术、智能制造、工业互联网、大消费、医疗健康。鉴于私募股权市场分化加剧，建议投资者关注头部基金。

股票权益类

 配置比例：25%    配置观点：增持

市场简评：

二季度市场已充分反映国内外刺激政策利好，受疫情冲击业绩下调预期的影响并不明显，下半年市场驱动主逻辑将从流动性转向基本面。货币政策微调“宽货币”转向“宽信用”，但理财货基收益率持续走低将分流资金转向偏股型公募，流动性对市场影响中性偏乐观。今年经济增长整体下滑将压制市场上行空间，大盘3300点仍是主要压力位，不同行业受盈利预期影响持续分化。此外，需警惕美股高位回调诱发全球权益市场共振风险，以及中美关系不确定性造成市场风向偏好的变化。

从估值横向对比角度，全球股票市场经过二季度反弹后，日美德等主要国家指数估值已明显上升，甚至再度接近历史高位，而A股除创业板指外，主要指数估值仅反弹至接近中位数水平，指数中期虽受基本面压制，长期上行空间显著。

配置策略：

创业板注册制改革、核心科技国产替代加速背景下，下半年科技成长板块有望成为市场主线，前期涨幅较大的医药等必需消费板块将震荡或回调以消化估值。下半年机会在行业而非指数，看好A股长期配置价值的投资者，可选择择时选股能力俱佳的股票多头策略产品，中长期可大幅跑赢指数。科技行情回归有望延续中小盘超额收益，利好指数增强基金配置。注册制下科技等新兴行业公司集中首发上市，带来打新基金投资机会，而主要指数权重股的低估值为底仓创造较大安全边际。

债券类

 配置比例：15%    配置观点：减持

市场简评：

上半年避险情绪及利率显著下行支撑债牛，债券类资产收益总体最佳。二季度国内经济基本面率先修复，海外经济数据亦现见底迹象，下半年经济稳步回升是主基调，基本面不确定性降低。货币政策进入观望期，全年流动性最宽松时期大概率已过，债市自5月后重新定价。政策推动实体企业贷款利率持续下行意图下，利率进一步显著上行的可能性也不大，而下半年地方债发行量高增使得供给端压力持续。利多因素在中美矛盾升级的可能性，以及商务部表示拟大幅降低外资投资门槛，全球低息环境和中美利差将加强境外投资者增持中国债券类资产的意愿。

配置策略：

从股息率与10年期国债收益率比较来看，股债相对价值不利于债市，股债转换期建议投资者战略性减配债券类资产。同时“宽信用”则有利于信用利差收窄，下半年债市机会由利率债转向信用债、可转债。预计10年国债收益率将维持在2.6%-3.0%水平区间波动，接近区间上沿会带来超跌反弹机会，投资者可在反弹后适度减持。

房地产类

 配置比例：10%    配置观点：中性

市场简评：

疫情并未改变“房住不炒”政策导向和房地产周期性下行趋势。疫后需求集中释放、地产商加大推盘共同推动4-5月整体市场销售显著回暖，利率下行提升一线和二线核心城市投资性需求。但对应的是房地产政策基调收紧，中短期为防止政策资金流入房地产市场，房贷、限购等需求端政策明显放松的可能性不大。下半年“因城施策”原则下，是否会在部分压力较大三四线城市出现放松尚需观察。

配置策略：

监管政策稳定和经济下行背景下，房价大幅上涨可能性依然不大，各地房地产市场将持续分化，使得房地产投资的难度加大，实物投资流动性风险上升，建议投资者从实物投资转向金融产品投资。投资者通过房地产基金投向专业的管理公司或管理团队，有利于获得获得相对稳定的投资收益，同时降低不必要的风险。

两会提出“深入推进新型城镇化建设”，点名京津冀、粤港澳、长三角、长江经济带和成渝地区五大经济圈，建议项目区域选择上可重点围绕上述具长期投资价值的五大区域；而项目方选择上，融资紧缩叠加疫情导致的销售下滑加剧房企分化，建议以成熟的龙头房企为主。

对冲基金类

 配置比例：15%    配置观点：增持

市场简评：

上半年黑天鹅事件带来股债商品波动性明显提升，与传统资产低相关、风险收益比长期较高的对冲基金，充分发挥分散资产配置的价值，其中私募CTA策略指数收益更是跑赢多头策略。下半年宏观基本面不确定性显著降低，主要资产波动性面临下滑，但预计将维持宽幅震荡，波动性仍高于去年下半年。

配置策略：

市场中性策略、套利策略对市场上涨下跌均“免疫”、喜好市场波动率，可与股票多头策略形成天然互补，作为类固定收益资产的替代品。上半年A股中小盘超额收益显著，增厚Alpha收益为中性策略带来较好收益，下半年科技行情回归有望延续市场风格。

商品方面，美国实际利率水平已处于低位，金价上行空间相对有限。油价供需两端改善推动价格回升至主要产油国盈亏平衡区间，下半年波动幅度加大，主要工业品价格有望继续修复，但受制于国内货币宽松谨慎态度和基本面复苏进程趋缓，快速上涨行情难期。预计下半年中短周期的CTA策略表现相对更好。从分散底层资产的角度，CTA策略仍是资产组合标配工具。

对冲基金配置择时难度较大，FOF基金可为投资者提供以较低门槛构建对冲基金多策略投资组合的渠道，通过对多种策略的布局和覆盖，实现在适合行情下赚取收益，不适合行情下控制回撤的功能。

海外市场类

 配置比例：10%    配置观点：谨慎增持

市场简评：

各国大规模刺激政策和疫情控制成效是上半年决定全球市场走势的关键性因素，发达国家股债资产表现显著好于新兴市场。下半年新兴市场疫情数据见顶后将带来中短期交易机会，但考虑疫情对新兴市场造成的长期负面影响较大，且部分出口依赖型国家存在货币贬值内在动因，下半年海外配置仍建议以发达市场为主，需注意中美两国关系不确定性是下半年不可忽视的重要风险因素。

配置策略：

股票类资产方面，考虑估值水平及下半年总统选举带来的政治不确定性，建议维持对美股资产的标配，可适度加仓相对美股反弹滞后的日本和欧洲市场，或受益于复工推进和刺激方案的扩大。投资者可关注与股票市场相关性较低的资产，如房地产REITs和对冲、多策略、事件驱动等另类策略产品，作为有效的防御性配置分散投资风险。

注：本资产配置比例建议针对风险偏好为中性的客户，且未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求。

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