金信视点 | 为什么说大消费行业是值得长期投资的？

大讨论：近期，爆款基金频现引起各方关注，爆款基金是否有利于行业发展？是否有利于基金投资者？

学历背景：西南财经大学金融学博士

问：A股这么多行业，为什么选择重仓大消费行业？

答：我国是一个拥有14亿人口的超大规模内需市场，其中包括了4亿多中等收入群体。消费行业的天花板很高，并且消费的品类和质量处于持续升级的通道上，消费习惯一旦形成即产生粘性，以及人们有不断追求更高品质的消费动力，这符合了股神巴菲特所说的具有“很长的坡道，能够不断滚雪球”的特点。

纵观全球，消费是牛股的温床，其为投资者创造的回报十分丰厚。在中国经济转型之际，消费已成为中国经济发展的主要发展动力。消费行业有着能够持续孕育出大市值优质公司的土壤。杨仁眉长期看好消费行业，并且致力于不断挖掘出为消费者持续创造优质产品的优秀消费品公司。

问：疫情对于消费股的影响是怎样的？消费股会由此产生分化吗？

答：消费会迟到，但是不会缺席。今年年初爆发的疫情，加速了消费行业的分化，但也正是在这样的背景下，质地优良的龙头公司将在人才、客户和市场上获得更多的资源倾斜，由此带来的优势更加显著。

以家电企业为例，在疫情全球肆虐的时候，有的公司有相当一部分的海外业务，这部分业务的收入在缩减，但是人员薪酬等支出又比较难降下来，就会受到比较明显的影响。又比如食品饮料行业，这类公司在经历了短暂的调整后，龙头公司因为强大的品牌力和渠道控制能力体现了更强的确定性和抗风险能力，股价处于持续上升通道。

此外，从宏观经济的角度来看，分化随处可见。行业在分化、公司在分化，强者恒强的趋势比较明显。但是这种分化并不是随着疫情的出现才出现的，在疫情没有爆发之前，其实就一直存在着，疫情的出现只是加快了分化的速度。

问：在大消费行业内，您是如何选出好的公司、好的股票的？

答：好的基金经理一定要兼具商人与特工的双重属性。作为商人可以明白公司运营的内部运转体系与商业模式，而作为特工，是要仔细观察上市公司的管理品行，尤其是管理层核心人士的能力与愿景所在，是否具备企业家精神，以及是否有真正能带领企业做大做强的商业智慧。投企业就是投人。

具体到财务筛选层面，杨仁眉有自身的一套准则，主要分为三个方面：第一，资产比较重的他不会去买，偏好轻资产的公司。第二，债务超过50%的会规避，避免债务与杠杆问题对企业产生较大风险，企业破产往往源于资不抵债。第三，希望所投企业近三年净资产收益率最好高于15%，且未来具有持续稳定性。

谈到组合构建，杨仁眉希望可以做到更加均衡，有价值有成长，他认为价值与成长其实存在内在一致的逻辑，企业缺乏成长，企业的价值可能就会被打折扣。在他看来，组合的配置是要做成一个梯队，就像企业也有传帮带的过程，每一只股票在其中都具备自身存在的价值，使得组合形成较为完整的格局。

对于止损与止盈，杨仁眉的看法是，优秀的公司可以一直持有与之共同成长。如果是真正卖出股票，那一定是管理层的品质出问题，或者业务的品质发生改变。对这样的股票，他会选择坚定调仓卖出。

问：如何看待消费股的估值高低问题？

答：估值昂贵，有时候也是消费医药行业人们讨论较多的话题。对此，杨仁眉表示，价格背后，要看到估值所对应的企业的成长确定性与持续性究竟几何，这就需要深入的研究。

但对于真正优质的标的，即使看上去很贵，未来的的增长也能够消化预期。而能否拿得住，拿得稳，也是对基金经理能力最大的考验。就像都知道品牌白酒龙头好，但是全市场真正能拿住七八年的人，屈指可数。

而中长期持股一直是杨仁眉的投资理念，这样可以避免高换手率对投资人的资本蚕食。杨仁眉聚焦于好生意、好管理、好价格的“三好学生”企业，以确定性、持续性作为投资的第一要务，追求企业的复利增长，陪伴优秀的企业一起慢慢变富。

展望下半年，杨仁眉坦言会关注现金流丰富的企业多一点。当前，部分行业或企业风险已经比较大。但是好公司的股价大多数时候都是比较贵的，他对于估值其实没有那么看重，关键是要买有增量空间的好公司。毕竟好东西永远是少的，追求的人多，自然也就贵了。买好公司的好处是，这样即便短期难受，长期来看阳光总在风雨后。