以理富人｜本杰明·格雷厄姆：安全边际和内在价值是价值投资的两个核心

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许多投资者都会对《证券分析》这本书有所耳闻，它是金融投资人士的必读书目，被誉为投资界“圣经”，其传导的理念和方法论名垂后世，是当之无愧的史诗级投资著述。若要对“价值投资”追根溯源，那么这本书不可不读。

《证券分析》的作者本杰明·格雷厄姆被称为“现代证券分析之父”、“价值投资之父”，他在投资界的地位相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。当今活跃在华尔街的许多投资管理大亨包括巴菲特、芒格、施洛斯等，都深受他的影响。

格雷厄姆以优秀的成绩向世界展示了价值投资的无穷魅力。自1941至1960年的20年中，他创办的葛拉汉.纽曼公司累计收益率达到4425%，平均年化收益率达21%，远远高于同期道琼斯工业指数的上涨速度。

价值投资的两个核心

格雷厄姆的投资策略有两个核心部分，一是关注安全边际，二是关注投资价值，其精神大致可以理解为价值回归、价值发现。格雷厄姆认为确定一项潜在的投资价值需要彻底的分析，对于这两个策略，他提炼出了一套可量化的标准。

何为安全边际？格雷厄姆在书中写到：安全边际=每股价值-每股价格。格雷厄姆认为，当每股价格≤每股价值*2/3，股票将出现较大的安全边际和较好的投资价值。不过每股价值是无法精准测量的，他给出了一些大致的计算公式，比如每股价值=（流动资产-负债）/股票数量；每股价值=企业净现值（NPV）/股票数量。

“寻找安全边际”是为了争取少亏钱，尽量保住本金不被蚕食，因为理论上，如果买入价格远低于内在价值，即使遇到一些不利因素，也大概率能够在较长时期内看到价值回归。当然，有了一定的安全边际，也不能保证绝对安全，所以分散化投资也是格雷厄姆提倡的重要原则。

“关注投资价值”则是挖掘真正具有价值，而暂时遭市场错杀的便宜好公司。

在价值发现方面，格雷厄姆创立了“价值五法”：

1

市盈率倒数>AAA级债券收益的2倍

2

市盈率<过去五年最高市盈率的40%

3

股票派息率>AAA级债券收益率的2/3长

4

股价<每股有形资产净值的2/3

5

股价<每股净流动资产的2/3

格雷厄姆还总结出了“安全五法”：

1

总负债<有型资产净值

2

流动比率>2

3

总负债<净流动资产的2倍

4

过去10年的平均盈利增长率>7%

5

过去10年中不能超过2次的盈利增长率<-5%

价值五法、安全五法对现在的投资者仍有很大的参考意义，格雷厄姆认为，可以完全满足这十项准则的公司非常少，如果同时满足安全五法、价值五法中的任一项，即可认为标的具备一定的投资价值。

价值投资是怎么来的？

经典的投资哲学绝非凭空产生。小时候，格雷厄姆的母亲在股票市场上的失败投机，给他留下了很深的印象，并对他后来在投资上的谨慎态度产生一定影响。而1915-1917年在投资哥报海姆公司上的成功，让他尝到了价值投资的甜头，并开始坚定于价值投资之路。当时他通过各种渠道资料的搜集，对这家公司的资源和股价进行了详尽的分析，发现了许多不为人知的隐蔽性资产，于是大量买入股票，最终获取了超过18%的回报。

其实很多普通投资者也会有类似的经历。网上流传着一个段子，形象地说明了从投机到投资的转变过程。