【北信瑞丰定增简报】本周关注：双汇发展、隆平高科

（数据来源：Wind）

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本周重点关注定增标的

双汇发展

公司概述：

双汇发展是目前中国最大的肉类加工基地，发展历史悠久。1958 年双汇集团前身漯河市冷仓成立，1969 年变更为漯河市肉联厂。1992 年，公司拓展肉制品深加工业务，双汇火腿肠问世。1994 年公司以漯河肉联厂为核心组建并成立双汇集团，于 1998 年在深交所上市，成为中国肉类加工第一股。2007 年双汇国有产权转让和战略重组全面完成，于 2010 年成功推进整体上市，股票市值超千亿。2019 年，双汇发展完成了对其母公司双汇集团的吸收合并，进一步聚焦肉业主业，双汇发展成为万洲国际旗下中国境内唯一肉类平台，主要从事畜禽屠宰，加工销售肉类食品、肉类罐头、速冻肉制品、定型包装熟肉制品(含清真食品)、水产品(鱼糜制品)、蛋制品；销售方便食品(米乐高八宝肠)；生产销售食品包装；生产加工肉制品及相关产品配套原辅料；技术咨询服务，化工产品销售(不含易燃易爆危险品)，食品行业的投资，销售代理，物流及其相关经营业务的配套服务等。公司始终坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业、外贸等，形成了主业突出、行业配套的产业群。公司先后通过ISO9001、ISO14001、HACCP等体系认证，同时用自动化和信息化改造工业化，实现标准化管理、自动化生产、信息化控制，确保产品质量和安全。

募投项目：

募集资金总额不超过700,000.00万元（含本数），在扣除发行费用后拟全部用于以下项目：

单位：万元

序号

项目名称

项目投资总额

使用募集资金额

1

肉鸡产业化产能建设项目

451,589.30

333,000.00

2

生猪养殖产能建设项目

125,681.29

99,000.00

3

生猪屠宰及调理制品技术改造项目

48,511.00

36,000.00

4

肉制品加工技术改造项目

32,400.00

27,000.00

5

中国双汇总部项目

105,597.28

75,000.00

6

补充流动资金

-

130,000.00

合计

700,000.00

投资要点：

1）主业突出，行业配套的全产业链布局。猪肉产业链上游包括饲料加工、生猪养殖，中游为屠宰及肉类加工业，猪肉屠宰后一部分经初加工形成生鲜冻品，另一部分转入肉类加工企业经深加工形成肉制品，最终通过下游冷链物流和销售渠道到达消费者的餐桌上。双汇发展主营业务为产业链中游的屠宰和肉类加工业，主要产品为屠宰加工产生的生鲜冻肉品和经过深加工产生的高温及低温肉制品，同时，公司较早向上下游延伸拓展，实现饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、包装、终端连锁的全产业链布局。

2）净利润增长势头不减。从 2010 年到2019 年，公司营业收入在小幅波动中呈现增长趋势，CAGR+5.8%，2019 年，公司实现营收 603.10 亿元，同比增长 24%。同时，归母净利润实现高速增长，CARG+18.74%，2019 年，实现归母净利润 54.38 亿元，同比增长 11%。目前，公司生鲜冻品营收占比为 58%，但屠宰行业整体毛利率较低，毛利占比约 31%。对公司毛利贡献较大的为肉制品业务，毛利贡献 62%，是公司主要的利润来源。

3）肉制品是否触到市场的天花板：近几年双汇发展估值一直低于食品饮料其他子行业龙头的一个重要的原因，就是市场认为双汇肉制品业务近几年增长缓慢，或遇到市场增长天花板。但是我们并不认为双汇肉制品板块未来没有增长潜力，肉制品板块仍可以从销售规模扩大和销售吨价提升两个方面提高。

提价能否带来业绩弹性：双汇上一轮提价周期是在2011 年提价，此后一直没有提价，主要通过降低原料肉含量、调整产品规格等方法去应对成本上涨，毛利提升主要依靠产品结构调整。上一轮提价周期中，猪价在 2011 年达到高点，公司在 2011 年上调肉制品价格累计幅度达到 5%，随后在 2012- 2014 年猪价下行周期中，猪肉价格从 25.91 元下降到21 元，降幅达到18.9%，高温肉制品和低温肉制品的毛利率分别从 2011 年的 10.55%和 5.01%提升至2014 年的 28.24%和 24.27%。能看到一方面是提价带来的较好的毛利率改善，另一方面猪肉价格下降对肉制品毛利率提升也有较大的帮助。 

隆平高科

公司概述：

公司成立于1999年，上市于2000年，是国内第一批育繁推一体化的行业龙头，坚持以自主研发和创新作为公司的核心发展动力，公司是一家以“杂交水稻之父”袁隆平院士的名字命名的国际化种业企业。公司业务涵盖“种业运营”和“农业服务”两大体系，种子业务方面，公司水稻、玉米、蔬菜、食葵、谷子等核心品类全球领先，小麦、棉花、油菜、马铃薯等品类快速发展；农业服务方面，新型职业农民培训、精准种植技术服务、耕地修复与开发、品质粮交易平台、品牌农业、农业金融等齐头并进。公司以“推动种业进步，造福世界人民”为使命，以“世界优秀的种业公司，致力于为客户提供综合农业服务解决方案”为企业愿景，不断推进隆平事业发展，矢志为中国民族种业在世界崛起之梦想而努力。

募投项目：

本次发行募集资金总额不超过170,000.00万元（含本数），扣除发行费用后拟全部用于以下项目：

 单位：万元

序号

项目名称

项目投资总额

募集资金拟投入额

1

种子加工生产线新建项目

41,492.87

40,500.00

2

南繁科研示范及繁育基地项目

16,074.58

13,000.00

3

农作物转基因性状及品种研发项目

-

15,000.00

4

绿色优质高产新品种规模化测试评价项目

20,700.00

20,500.00

5

数字化转型升级项目

30,520.75

30,000.00

6

补充流动资金及偿还银行贷款

51,000.00

51,000.00

合计

184,708.20

170,000.00

投资要点：

1）公司转基因技术和品种储备业内领先，有望盛享转基因玉米商业化红利：2020年1月21日，公司深度参股的杭州瑞丰获批农业转基因生物安全证书，能有效控制我国玉米田的主要鳞翅目害虫，对草地贪夜蛾也具有一定的抗性，预计在延缓害虫抗性产生方面具有优势，所含抗除草剂基因是具有我国自主知识产权的创新型基因。截至目前，杭州瑞丰多个玉米骨干品种已开发完成转基因版本，且已按照国家法规要求在稳步推进后续的商业化审批流程。同时，公司控股子公司隆平生物技术（海南）有限公司成功研发出LP007等转基因优良性状，进一步强化了公司在转基因技术领域的竞争优势。公司转基因技术和品种储备业内领先，将有效帮助公司进一步巩固和提升行业优势地位。目前来看，转基因玉米商业化有望加速，推动种业进入发展新阶段。根据测算，转基因玉米种子市场规模有望达到600亿元，利润规模将突破100亿。

2）种质资源：我国基础种质资源十分丰富，生物育种技术的研究水平也持在世界前列，受限于商用限制未能推广。公司种质资源具备优势，在杂交水稻、杂交玉米品种资源方面业内领先，转基因玉米品种瑞丰125已获得转基因生物安全证书，具备先发优势。

3）研发实力：公司研发实力领先行业，近年来研发支出占比已经赶超世寡头，在全球范围内搭建起了传统育种、生物技术和测试评价三大平台，组建了知名专家牵头的研发团队，研发实力在杂交育种和转基因育种领域业内领先。

销售渠道：公司种子销售区域遍布全国，推广面积全国领先。公司营团队采用差异化营销案方式提升营销效率，人均创效居业内首位，为公司未来杂交及转基因新品种的推广奠定了良好的基础。