杨德龙：连续上攻的A股终于出现调整 快牛逐步转向慢牛长牛

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文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

7月14日周二A股市场出现了一定的震荡回调，大盘符合我此前的预测，从单边上涨模式转向震荡模式，快牛后期会逐步转向慢牛长牛，会让更多的投资者分享到全面牛市的收益。之前市场的过快上涨确实累积了大量的获利盘，同时也累积了较大风险，单边上涨的走势难以持续，因此震荡回调的出现非常正常。此前建议大家重点关注的白酒、医药、食品饮料等消费白马股，行情风向标券商股，及新能源汽车、芯片、5G等科技龙头股，在近期轮番表现，涨幅很大。

为了让市场走得更健康、更理性，多方呼吁要控制风险，监管层公布了200多家场外非法配资平台的名单，防止一部分投资者过度加杠杆造成较大的投资风险，周末银保监会发出通知，严查违规资金入市。这些做法都是为了向大家提示风险，使得投资者在全面牛市中保持理性，不要过于狂热。急涨急跌的市场都不是健康的市场，机构获利了结进行减持及监管层出台相关措施都是为了让资本市场走得更加稳健，让牛市走得更长久，同时保护投资者利益，防止一部分投资者在利益驱动下忘记风险控制，盲目加杠杆。我一直反对在投资中加杠杆，股神巴菲特一直坚持价值投资，是唯一一个通过股票投资成为世界首富的人，但他一直反对在投资中加杠杆。著名经济学家凯恩斯曾经说过，任何资产的价格都会回归理性，但你往往等不到回归理性的时间。这一点在2015年下半年发生股灾时大家都深有体会，很多投资者通过场外配资加了过多杠杆，虽然选的可能是好股票，但在流动性缺失导致的踩踏式下跌中，一旦加了杠杆就会发现时间再不是朋友，而是敌人，已经熬不到黎明的到来，后来这些股票的价格都创了新高，但账户已经被平仓了。

巴菲特说时间是价值投资的朋友，大家只要持有优质的股票，不用担心短期回调，即使持有的好股票在市场下跌中也出现大幅回落、出现被套的情况，但只要持有的时间长，这些好公司的股价总会创新高，但一旦加了杠杆，情况就变得不同，将会面临爆仓。2015年终盘点时，有人提出2015年最悲催的词是“赚过”，大家曾经都在2015年5月份市场高点时赚过，但赚到的人却很少，甚至有的人连本带利吐出来，教训非常惨痛。因此这一轮牛市刚启动监管层就公布了200多家场外非法配资平台的名单，目的就是为了防止再发生2015年的悲剧。大家在这轮牛市中不仅要赚过，而且要赚到。

我早在5月份就第一个提出：上半年是局部牛市，下半年转向全面牛市，建议大家提前布局行情风向标券商股，现在市场的走势已经完全验证了我的看法。我一直建议大家关注消费白马股、券商和科技龙头股这三大方向，今年上半年主要是白酒、医药、食品饮料等消费白马股以及科技龙头股轮番上涨，其他大多数板块均下跌。下半年转向全面牛市后会有更多板块启动起来，首先启动的就是行情风向标券商股。券商作为牛市的最大受益者，会在牛市中享受戴维斯双击，一方面原因是市场的成交量放大两三倍，增加了券商的经纪业务收入，另一方面，两融的余额大幅增加，增加了券商的两融业务收入，同时在牛市中投资者的情绪偏乐观，给出的估值也会提升。可以说牛市买券商已经成为很多投资者的共识，这也是我在五六月份时就建议大家提前布局行情风向标券商股的原因，任何一轮牛市，券商股都不会缺席。

我将白酒、医药、食品饮料这三个行业总结为消费三剑客，它们是我国消费增长中最确定的消费白马股。现在龙头股的股价已不断创新高，过去几年走出了大牛市的走势。很多投资者问我，应该选择哪三个最好的三个行业作为科技三剑客？我认为可以选择新能源汽车、5G、芯片这三个方向，它们是未来增长最确定的科技方向。在此需要再次强调，全面牛市并不代表全部牛市，并非所有的股票都会鸡犬升天，市场的分化依然严重，大家还是要坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住A股市场的机会。

本周深交所已经开始审核第一批在创业板注册上市的公司的材料，预计本周就会公布第一批注册上市的公司名单，根据现在的流程安排，最快8月中旬可能就会有第一批在创业板注册上市的公司亮相，这是一个里程碑的时刻。过去十年创业板从产生到发展，诞生了一批十倍牛股，但大部分牛股在科技领域，未来十年在创业板推行注册制后，会有更多新经济、新技术的科技创新企业上市，这将可能带来更多的长期牛股甚至十倍牛股。过去十年，由于IPO审核条件非常严格，一些互联网、科技类的创新企业无法在A股上市，因为他们在初创期均属于烧钱阶段，无法实现盈利。现在科创板和创业板推行注册制后取消了持续盈利的要求，只要能证明未来的发展前景良好就可以上市。此外，在科创板和创业板推行注册制之后积累的经验将来也会推广到主板和中小板上，逐步与成熟市场接轨，让更多的好企业有机会上市。

根据业内人士的测算，创业板推行注册制后上市流程压缩，从申报上市到成功注册上市的时间最快可能是只需三周。以前如果排队审核上市可能要两三年，而那些急需资本的创新企业如果是排两三年的队，可能已经倒掉了。因此在创业板和科创板推行注册制后，资本市场更大程度上支持了这些新经济企业的发展，为他们提供了宝贵的资本，同时也给A股投资者带来了分享新经济成果的机会。我们非常羡慕美国的投资者可以投资于纳斯达克那么多科技龙头股，例如苹果、亚马逊、微软等等，再如最近最火的特斯拉，这些都是科技创新企业成功的典范。将来科创板、创业板也要建成中国版的纳斯达克，让投资者分享科技的成果。

当然无论是投资于传统的消费白马股，还是投资于新经济板块，都要坚持价值投资理念。狭义的价值投资主要是指以较低的价格买入优质白马股，但广义的价值投资还包括买入一些未来有成长性的科技成长股，因此不能片面地认为投资于传统行业才是价值投资，投资新兴行业不是价值投资。我们要投资于好标的，这里的好既包括业绩好，也包括未来的成长空间大，这是要给大家反复强调的一点。无论投资于传统白龙马还是投资于新兴科技股、新兴白龙马，都要坚持价值投资，从基本面出发去选好的公司做股东，从而分享这些企业的成长价值。