4000余字||对诺德基金FOF投资总监郑源的灵魂三连问

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诺德基金

作为国内首家具有著名高校背景的公募基金管理公司，诺德基金自成立以来，坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”的使命，秉承着“稳扎稳打、自我革新”的经营理念，崇尚“以人为本”的用人宗旨，以价值创造为根本出发点，以市场为导向，以客户为中心，努力为客户创造稳定且持续的“低风险收益”，从而获得客户的长期信任和托付，用实际行动践行“一诺千金、厚德载物”的企业文化。作为专业的资产管理公司，诺德基金管理有限公司始终坚持完备的风险控制体系，积极引进国内外各大领先的风险系统和方法，切实履行对投资管理人的信托责任，保护每一位投资者的切身利益，致力于打造一家富有独特竞争能力、受投资者尊敬的现代资产管理公司。“一诺千金”，以专业得信任；“厚德载物”，以品德共发展。这是诺德的承诺，更是诺德的宣言。

以下文字根据直播整理

灵魂拷问一：为什么新能源汽车是条比较不错的赛道？

诺德基金FOF投资总监郑源：首先，我们最近对许多基金经理做了比较密集的调研。对于科技赛道的基金经理，我们调研的结果其实是和我们预判的结果是比较相像的。

其实从今年5月底开始我们就认为这个赛道会有不错的表现。很多科技赛道的基金经理，甚至是一些均衡风格的基金经理，都认为下半年新能源车其实会是一个非常不错的赛道，或者说整个产业链在下半年都会有非常不错的投资机会。

比如特斯拉，不仅屡创新高，而且特斯拉已经取代了丰田成为了全球最大市值的汽车生产商，这其实是一个令人震撼的消息。大家可能会觉得，新能源离我们很远。那为什么会在以机构投资者占“主流”的美国市场中，给予特斯拉这么高的市值呢？这背后其实是有非常多的原因。首先，我们看到新能源汽车在过去的数年中，尤其像在2013年、2014年就开始兴起这个概念了，虽然在当时更多的还是个概念，但经过几年的发展后，我们不但可以随处看到新能源车，而且新能源车的性能、价格也变得越来越可以和燃油车媲美了。

那么为什么在当前这个时点我们会更看好它呢？首先，今年随着疫情的逐步好转，我们看到欧洲对于新能源车的重视程度，或者说它的政策扶持力度远超大家的预期。今年，其实欧洲对于碳排放税已经开始进行大面积的征收了，几乎所有的汽车厂商对于这件事情还是会比较介意。同时，我们看到无论是北欧国家还是西欧一些比较发达的国家，他们新能源车的渗透率其实基本都超过了5%。可以说，新能源汽车在每个国家的渗透率开始出现一个非常明显的或是加速的提升。同时基于疫情的冲击，以及全球对于整个产业的升级需求，我们可以非常明显地感受到，欧洲对于新能源车升级换代的渴求以及对新能源车所带来新的移动时代的战略领先地位是非常重视的。所以，外需成为了新能源车爆发或是新能源车整个产业链爆发的非常重要的一环，我们认为欧洲的情况是最重要三环之一。

对于美国来说，特斯拉的成功其实也给美国的汽车市场带来了非常巨大的冲击。实际上，特斯拉推出的多个款型汽车价格已经非常明显地开始向燃油车靠近，它不但有驾驶成本上的优势，同时还有更好的性能，更好的驾驶体验和更高的安全性。所以之前大家还会停留在概念层面，但现在是已经得到了比较真实的感受，这就是美国情况。

回到国内来看，我认为要从一个更高的角度来看，中国是全球最大的原油进口国，而美国可能即将成为全球最大的原油生产国和出口国，它的页岩油技术其实当油价高的时候是能提供大量的原油产出的。在这样一个非常微妙的全球第一大经济体和第二大经济体的贸易摩擦中，如果面临这样一个战略态势的话，其实对于中国来说还是有影响的。而中国汽车的燃油消耗量可能已经超过全国燃油消耗量的五成，甚至可能已经超过六成了。那么在面临巨大原油消耗的情况下，国家的能源战略安全和新能源车的推广其实可能是高度密切相关。

刚才我们说了一个非常大的逻辑，那么更小的逻辑什么？更小的逻辑其实是新能源车产业链本身它也属于新基建范畴。大家可能只看到新基建里面更多的是宣传它充电桩的建设，但其实我们认为新能源车本身就是个巨大产业链，从上游一直到下游，它所覆盖各种生产商、制造商，包括它可能衍生出来的各种应用都是非常巨大的。对于拉动内需，对于产业升级都具有非常重要的战略意义。

其次，特斯拉在国内的降价。目前，特斯拉的价格其实已经来到了30万元这个等级了。根据我们调研的情况看，未来很有可能进一步降低。这对于大部分中产家庭甚至是普通家庭来说，他们对购车价格的需求是可以得到满足。同时，它的用车成本、安全性都会更好，那也就意味着中国新能源车的渗透率很可能会大幅提升，大家很有可能会进行全面换车。

第三，由于去年国五、国六标准的切换，导致去年上半年新能源车的销量非常好。但到了去年的下半年，由于切换导致燃油车销量的剧增，所以新能源车的数据就出现了相对停滞。对比去年上半年较高的基数，今年上半年的增长显得比较平淡，同时又叠加疫情的冲击，所以整体看，今年上半年新能源车的销量数据比较惨淡。但由于去年的基数大幅降低了，所以从下半年开始，新能源车的销量数据可能会有大幅度提升。

灵魂拷问二：对于新能源车这个板块，您认为投资者更应该去关注特斯拉产业链，还是国产新能源汽车企业呢？

诺德基金FOF投资总监郑源：首先对于该如何投新能源车这个问题，我们要先来介绍一下新能源车产业链，其中也包括特斯拉产业链。整体来说，新能源车产业链和科技赛道其实比较类似，它有上中下游。上游是指电池材料包，包括各种各样的锂、钴这样的金属生产，还包括相关的一些加工配套。

中游其实更多是基于这些金属来进行电池的生产。包括正极、负极、隔膜、电解液等，这些都是围绕电池来展开的。例如隔膜，其实在国内有非常不错且市占率非常高的企业。

当然，大家肯定会问，这和特斯拉产业链又有什么关系呢？其实特斯拉产业链，或者说该产业链已经帮我们选出了一批这样的企业。短期来说，它的销量肯定是会大幅提升的。虽然对于这点不少投资人之间也会分歧，认为将来一旦形成产业链，利润可能会受到限制或者就没有更多的定价权。但是大家要明白，全球正在高速迈入新能源车的整车企业，不止特斯拉一家，还有很多的传统汽车企业，正在加速提高自己新能源车的产品比重。这些企业如果能够进入特斯拉产业链，那就极有可能拿到其他汽车生产商的订单。从这个角度来看，如果能够进入特斯拉产业链，实际就相当于是一个认证标准，且具有非常大的市场空间。

据了解，特斯拉全年的出货量可能已经是在对标宝马、奔驰甚至是对标丰田和本田。如果按照这样一个出货量来计算，那么它的市场空间是非常大的。而且特斯拉进入国内市场之后，为了降低成本它还会进一步提升它整车零部件的国产占比，那么前面我们提到的上中下游企业就会充满机会。

随后，我们要来聊聊汽车电子。据了解，汽车电子在中国市场有一大批备选标的。为什么说是备选呢？因为从现在了解情况来看，汽车电子和普通的消费电子有一个非常巨大的差异，汽车电子是绝对不能出任何问题的，它不像消费类电子，就好比如果手机出了问题，可以通过重启等方式来进行初步解决。但如果汽车电子一旦出现了问题，直接的结果可能是会出现重大事故。所以这一类的企业它对技术的要求是非常高的。而且这一类企业，如果没有三年以上的持续努力是不可能被纳入到大型国际汽车企业供应链中的。

接下来，再和大家分享一个比较有趣的事情，在电动车里其实有一个非常重要的环节叫做热管理，大家可能会对这个词比较陌生。如果大家有过开燃油车的经历，就知道在冬天的时候，如果你想在整个车里开空调，那么你打开的热空调，实际它是来自于尾气的热量。但是在电动车里没有内燃机，没有汽车的发动机，它的热量和它的冷气是怎么来的呢？实际它就相当于热空调的逆过程。同时在汽车电池这一块，其实它温度的稳定是非常重要的。如果一旦汽车电池出现了比较严重的高温，可能会引起非常严重的安全事故甚至可能爆炸。那这一套体系其实就会变成什么？在新能源车里就会变成一个新的领域，叫做热管理。热管理在中国其实也已经有做的非常不错的公司了。

综上，新能源车的这个赛道是会衍生出大量的新的需求。由于它的价格已经逐渐亲民化，同时使用渗透率也在逐步提高，所以会诞生出一批围绕着新能源车需求展开的零配件厂商，未来或将具有非常大的投资机会。

灵魂拷问三：对于偏科技类的基金产品，它们在持仓上都会出现标的同质化的现象，那面对这种情况您会如何挑选科技类基金产品呢？ 

诺德基金FOF投资郑源：对此，我们其实会有一个系统性的考虑，当然也存在一定的运气成分。因为投资有时候需要运气来“加持”的。首先，我们怎么选？如果是挑选科技赛道基金经理，那么我们一定会先看基金经理的过往履历，不论是学历背景，还是之前的研究背景，一定要是纯科技出身，这点是非常重要的！为什么？因为在他有了较强的专业知识背景后，他对于整个赛道的判断以及理解是完全不一样。

其次是基金经理的历史业绩。为什么我们经常会强调这一点，因为从他的历史业绩，我们可以看出他有没有出现过业绩相对不尽如人意的历史阶段，这些阶段意味着什么？如果他的过往业绩一直都保持着非常高的水准，这说明他对于科技赛道的把握是比较理想的，当然这需要结合他的持仓来看，因为也有些科技产品的基金经理，在他的持仓中会看到医药标的。当然，我们并不反对偏科技类的基金经理去配置医药板块的标的，因为这是他个人投资策略的安排。

再次是基金经理对细分领域的把握。例如，有的基金经理会喜欢投软件，也有些基金经理会喜欢投半导体或执着于通信。但我们认为一个出色的科技赛道基金经理，他应该是能够整合这些板块，而不是长期只投资某一个领域。当然，只配置在某个领域也很不错，但这会变成一个纯粹的β。比如，你只投资半导体，那在半导体表现不错的时候，我会去投你的产品，但如果当半导体出现大幅调整时，那我就会考虑赎回。其实，整个科技赛道，它也分为上中下游。从上游的半导体到中游的设备制造，再到下游的各式应用，实际上它也存在轮动。如果一个基金经理，他能把这些细分赛道把握得非常的精准，或者把握得非常合理，那我们就会更愿意去配置他的产品。

最后就是看基金经理管理的规模。因为较出色的科技类产品的基金经理，他的规模是在不停的增长，而且机构投资者的占比也在逐步提升。为什么？因为除了我们在观察这些基金经理之外，还有大量更专业的或是和我们一样的专业机构投资者也在观察这些产品，如果这个产品能吸引专业机构投资者的资金，我认为这也是很不错的。

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