杨德龙：单边上涨走势难以持久 回调释放获利回吐压力

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文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

7月15日周三，三大股指持续走弱，出现了较大幅度调整。大盘连续两个交易日出现调整，一方面宣布了这轮快牛阶段即将结束，后期将进入慢牛长牛阶段，另一方面也反映了近期的一些利空因素。此前我多次强调，单边上涨的走势是难以持续的，在快牛阶段，无论是空仓的还是满仓的投资者都会比较焦虑。市场出现一定震荡换手，才会走的更加长远、更加健康。短期的快涨累积了大量的获利盘，一旦市场出现调整就可能会引发获利回吐，造成盘中大幅震荡，这也是当前短期市场面临的一个风险。

从盘面来看，白酒、医药、食品饮料这消费三剑客仍保持强势，比较抗跌，这再次证明有业绩支撑的消费股在市场震荡中能维持较为强劲的表现。科技股则波动较大，前期涨幅较大的如芯片、新能源汽车等板块出现了较大幅度的调整。除资金面的推动外，这一轮市场启动主要的原因主要还是经济面的复苏。虽然今年受到疫情冲击，我国一季度经济受到了较大幅度的影响，但二季度开始逐步转正，三四季度可能回升至5-6%左右的GDP增长，又加上基金爆款频频出现，很多居民储蓄通过买基金来入市，给A股市场后期的走势带来了一定的资金支持。前期涨幅较大的板块，例如科技股、券商股有可能出现一定回调，新进资金可能更多关注低估值的蓝筹股。这种行业的轮动实际上是市场的正常走势，只有更多的板块加入到轮涨的行列，牛市才会更加健康，才会走的更远。

近期无论是清查违规资金入市还是公布场外非法配资平台，都是为了打击借钱炒股的现象。加杠杆的行为是我一直是反对的，我认为一旦加了杠杆投资风险就会急剧加大，此时面临的风险不再是选股的风险，而是高杠杆的风险，一旦出现市场短期的快速调整，就有可能给加杠杆投资者造成较大亏损，2015年的教训历历在目。但没有加杠杆的普通投资者资金的主要配置方向还是优质股票，事实上市场当前整体的风险并不大，大盘整体还是在底部区域。

繁荣的资本市场是经济可持续发展的一个重要推动力，只有市场繁荣，才能为实体经济提供更多融资机会，例如通过IPO来发行新股或通过再融资来进行融资，都是资本市场支持实体经济的重要途径。现在科创板和创业板已经推行注册制，让更多科创企业有机会上市，这有利于经济转型和产业升级。本周深交所已经开始正式审议已经提交资料的公司名单，第一批在创业板注册上市的公司最快将于8月中旬亮相，这是一个值得纪念的时刻。在注册制下，由于放宽了IPO的条件，允许暂时不盈利、未来有发展前景的新兴企业上市，将来可能培育出真正好的、具有成长性的企业。当然，由于注册制会使得更多公司上市，在短期内难以判断这些公司的质量，因此会出现鱼龙混杂的现象，将来有些企业能够真正成长起来，有些企业则可能在竞争中被淘汰。因此还是要坚持价值投资，从基本面的角度去分析这些新上市公司有无竞争力。

在连续上涨多日后，一部分机构资金减持股票，对市场走势形成了一定压力，机构减持也释放出一定的风险信号，引起市场的担忧。北上资金前期大幅流入，昨天出现了大举流进流出的情况，这也体现出市场单边上涨后累积了较大获利盘，昨天截至收盘，北上资金净卖出173亿，单日净卖出金额创历史新高，对A股短期走势形成了不利的影响。当然北上资金今年以来仍然是大幅流进的，当前仅是市场的快速上行引发了这些外资短期的获利了结。未来北上资金是否继续流入A股？我认为答案是确定的，下半年外资流入A股的资金量仍然会超过1，000亿，与上半年流入的资金量相当。外资流入不仅反映了A股市场的当前估值具有吸引力，另一方面也体现出A股正不断对外开放，沪港通、深港通开通，外资流进流出的通道已完全打通，因此外资对于A股的配置比例势必会不断增加。

没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场，在市场出现八连阳后，出现连续两天的调整，也都是正常的调整。上周我就指出快牛可能逐步转向慢牛长牛，市场后市的机会依然较多，上涨幅度过高的科技股、券商股可能面临短期调整，现在市场的调整刚好也为前期踏空的投资者提供了一个增持的机会。当前市场走强的动力依然存在，无论是经济面还是资金面都具备一定的支撑条件。

隔夜美股则继续走强，道指收高550点，其中工业股领涨。美股最近出现高位震荡，但整体来看走势强劲，特别是纳斯达克指数在科技股不断大涨的带动下，指数屡创历史新高，道琼斯指数在近期也开始出现走强。美股这一轮的上涨主要得益于美联储放水所推高的资产估值，美国的经济面目前还存在一定不确定性，因此美股高位震荡的风险正在加大，但美股的强劲走势对全球金融市场的走势仍形成一定的推动作用。

在美股连续三日收高的情况下，A股市场下跌的空间有限，一些做空的力量可能会影响A股的短期走势，但长期来看，A股的重心还是会进一步上移，结构性行情也会延续。我建议大家重点关注三大方向的机会：消费白马股，包括白酒、医药、食品饮料；行情风向标券商股；科技龙头股，尤其是新能源汽车、5G、芯片，仍然是后期要重点关注的方向。一些低估值的蓝筹股，例如银行、地产、保险，以及一些周期性的板块，如有色煤炭、钢铁等也都有反弹的机会。市场从上半年的局部牛市转向下半年的全面牛市，更多板块会加入轮涨过程中，但任何牛市都不是一帆风顺的，都会受到各种做空力量的干扰，但市场的大趋势是不以个人意志为转移的，市场走势由市场本身的内在力量所决定。当然全面牛市不意味着全部牛市，大家仍然要坚持价值投资，做好公司的股东，只有这样才能够真正抓住市场的机会，绩差股和题材股仍然会无人问津。