【债市周观察】债市震荡调整，中短期利率或仍有交易机会

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上周债券市场回顾

上周央行累计开展逆回购操作3300亿元，开展MLF操作4000亿元，期间有2000亿元MLF到期，净投放5300亿元；央行公告显示：投放目的为维护银行体系流动性合理充裕。

上周资金面受缴税影响边际收紧，资金价格有所上行：上周五R001加权利率为2.40%，较上上周上升18bp；R007加权利率为2.47%，较上上周上升13bp；DR001加权利率为2.31%，较上上周上升14bp；DR007加权利率为2.24%，较上上周上升3bp。

现券方面，上周债市呈现震荡调整，具体来看：利率债长短分化，短端受资金面收紧影响，略有上行，中长端在股市降温影响下有所下行，国债较国开调整较多，尤其3年、5年期限利率；信用债除1年期中高评级外，收益率整体小幅上行，信用利差、等级利差多数走阔。

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经济基本面分析

6月份的经济数据显示，二季度GDP同比大幅转正至3.2%，6月工业增加值当月同比继续回升至4.8%，固定资产投资当月同比上行至5.3%，社会消费品零售总额当月同比上行至-1.8%，出口当月同比0.5%（美元计价），进口当月同比2.7%（美元计价）。总体来看，经济延续疫情后持续恢复趋势，生产受洪水及疫情影响修复斜率放缓，投资呈现结构分化，基建、房地产偏强，制造业投资修复依然偏慢；消费继续小幅改善，但恢复速率较生产与投资偏低，进出口双双正增长，主因防疫物品叠加全球需求恢复的共振；未来经济恢复的持续性及恢复的斜率将主要受疫情蔓延情况、地缘政治冲突及政策变化影响。

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重要信息

中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署防汛救灾工作。会议强调，要全面提高灾害防御能力，坚持以防为主、防抗救相结合，把重大工程建设、重要基础设施补短板、城市内涝治理、加强防灾备灾体系和能力建设等纳入“十四五”规划中统筹考虑。

国务院常务会议指出，要加大对创业创新主体支持，对首次创业并正常经营1年以上的返乡入乡创业人员，可给予一次性创业补贴。鼓励双创示范基地建设大中小企业融通、跨区域融通发展平台。鼓励金融机构开展设备融资租赁和与创业相关的保险业务。取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。

深圳进一步收紧楼市调控政策，其中包括：落户满3年且需提交连续3年个税或社保证明方可购房；离异后3年内购房按离异前政策标准执行；二手房转让增值税征免年限由2年调整为5年；普通住房标准新增总价不超750万元指标，二套非普通住房首付比例提至80%。

7月14日，特朗普签署《香港自治法案》及终止香港特殊待遇的行政命令。

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市场展望及策略

上周公开市场将有3300亿逆回购、2000亿MLF及2977亿TMLF到期，虽然货币政策目前边际有所收敛，考虑到经济仍在向常态恢复当中，而海外疫情尚在加速蔓延中，疫情对全球经济的影响还在，预计央行仍将保持资金面宽松，维持货币政策中性，配合财政政策继续支持实体经济。

展望未来，经济向常态逼近，恢复的斜率开始降低，货币政策边际收敛，后续将主要通过结构化政策支持实体经济。中短期来看，利率的趋势性机会已不在；而疫情反复叠加地缘政治冲突的存在，利率或仍有交易性机会。

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