博时基金肖瑞瑾：科技创新成中长期投资主线▪呈现“三高”特点

博时科创板三年定开混合拟任基金经理

博时科创主题3年封闭、博时科技创新混合等基金经理     肖瑞瑾

1、科创板制度创新，比如市场化询价制度、涨跌幅等交易制度改革，为创业板注册制改革、新三板精选层改革等都起到引领和示范作用，你怎么评价科创板制度对资本市场的意义，以及对您做投资的影响？

回顾科创板过去一周年，总体来说是非常成功的。首先，相比传统资本市场，科创板体现出显著的制度优势，在融资和定价两方面提升了市场效率，并推动中国资本市场改革进一步深化。其次，科创板的估值体系有别于传统市场，对企业核心技术和长期竞争力的评估成为核心，这有利于优质企业的合理定价和市场资源高效配置。最后，科创板坚持的市场化和法制化理念深入人心，是市场发挥资源配置决定性作用的最佳实践。

从投资角度，有别于传统行业，科技创新行业投资有典型的“三高”特点。

第一，高研究壁垒。目前科技行业发展越来越细分，也就是通常人们所说的隔行如隔山，在科技行业特别典型。在传统的行业研究框架中，需要特别重视行业技术发展路径，企业核心技术实力和竞争壁垒的动态研究。破坏式创新和降维竞争更是科技创新行业中的常态，历史上无数案例说明，新技术的出现一方面打开了新的市场空间，另一方面也是对旧有产品和商业模式的颠覆和革命。因此，我们需要将对技术的理解和研究放在第一位，这是我们投资科技创新行业的根基。

第二，高波动分化。科技行业有一个著名的新兴技术成熟度曲线，用来评估新技术的可见度。一般地，新的技术出现后，尽管技术和产品成品成熟度还不够，但往往得到媒体和资本的高度关注，并体现为一二级市场的估值快速扩张。阶段性的顶部之后市场进入验证周期，媒体和资本关注度下降，并体现为二级市场价格的大幅波动以及回落。一段时间后进入分化期，新技术成功产品化和市场化后，相关公司体现为收入、现金流和盈利的稳健增长，并在市场竞争中涌现出龙头企业，体现为二级市场价格的二次上升。相反，未能成功产品化和市场化的新技术和相关公司将逐步被市场边缘化。

第三，高维度竞争。近年来全球科技行业，特别是互联网行业发展迅速，并涌现出全球性的科技巨头企业。新技术、新产品、新商业模式的诞生和整合，背后往往有这些科技巨头企业的身影。对于巨头来说，投资新技术的回报率并不是首要目的，竞争卡位才是最为重要的。同样的，科技巨头企业通过持续的收购整合，已经从产品型公司进化为平台型企业，这些平台型企业拥有多个业务板块和产品型，构建了具备协同性的生态体系，相互的竞争模式也从产品竞争、技术竞争提升为平台竞争和生态体系竞争。因此，我们在投资科技创新行业时，对企业竞争的分析也需要相应提升维度，从平台和生态体系的高度思考分析企业的竞争策略。

2、科创板开板后激活了硬科技投资，A股的半导体、创新药、电子等科技股行情如火如荼，掀起来近一年科技投资的行情。据您观察，科创板对A股的行业结构和投资偏好有何影响？

科创板的推出显著提升了机构投资者对科技创新行业的投资研究深度和广度，拓宽了投资渠道，并体现出一定的估值体系引领角色。

近几年，自主创新的重要性逐步得到全社会的共识，以集成电路芯片、基础软件、人工智能为代表的硬核科技成为社会资源配置的重要方向，并体现为二级市场的高估值。2018年以来中国高科技行业面临的外部宏观环境日益严峻，众多企业被外国政府制裁或者列入实体清单，行业的发展面临一定的不确定性。在这个背景下，自主创新就显得尤为重要，尤其是涉及到国计民生、经济发展底层的核心技术的重要性越来越显著。

在这个背景下，科创板的推出进一步打通了社会资源与中国高科技企业之间的融资管道，更进一步看，随着越来越多中国高科技、互联网企业回归A股、登陆资本市场。

我们正处于中国权益市场投资的黄金期，科技创新将是市场中长期的投资主线，其中科技、消费和医药将是最重要的三个赛道。科技创新的本质是提升全要素生产率，以信息技术为代表的第三次工业革命，是人类文明的又一次重大飞跃。从我们日常生活角度看，近十年来智能手机完成普及，通信技术从2G发展到了5G，人工智能技术方兴未艾，可以说科技极大地改变了我们的生活方式。科技的发展也在助推消费和医疗行业进步，互联网信息技术赋予了传统消费行业新的灵魂，众多新兴消费行业雨后春笋般快速成长；同时信息技术的进步，也在快速提升医疗企业的研发效率和创新速度。

3、从科创板打新角度看，截至7月16日，全市场2878只权益类基金获配总金额为610.5亿元，参与科创板打新的基金在权益类基金总数量中占比超过7成，科创板上市后的不俗涨幅也给打新基金带来不错的投资收益。常态化打新成为权益类基金的常规操作，相比主板、中小板打新，科创板打新的贡献度如何？

根据第三方媒体信息，博时科创主题三年封闭基金的新股配售金额位于行业前列。根据上市公司公告，博时科创主题基金累计获得两家科创板公司新股战略配售。两者共同为组合提供了较为显著的投资收益。科创板战略配售是公募基金参与科创板较为合适的投资途径，公募基金作为桥梁工具角色，将战略配售的收益传达给广大基金持有人，发挥好普惠金融的角色。同时我们也希望，科创板上市过程中能够更多考虑公募基金作为战略配售对象，通过公募基金向广大中小投资者分享企业价值增长的红利。

4、从今年一季报数据看，全市场公募基金持仓80只科创板股票，持仓总市值为94.54亿元。金山办公、祥生医疗、安恒信息为前三大公募重仓股。但从科创主题基金前十大重仓股看，科创板股票占比相对很低，在开板一周年，新股上市一年估值大分化后，您如何看待科创板未来的投资价值？未来会否加大科创板股票的投资？投资布局的主线是怎样的？

我们长期看好中国科技创新行业的发展，未来将有越多越多的优质科技企业登陆科创板，这将是宝贵的投资机遇。我们将采用龙头为主，弹性为辅的投资方法。首先，当前科创板仍处于快速发展期，未来回归科创的海外中国科技及互联网龙头企业将是未来科创板的主角，对这些龙头的研究和投资将是我们的主要工作，本基金也将主要配置于其中基本面趋势向上，具备长期竞争力的核心资产。另一方面，我们也要看到，科创板涉及众多的细分行业，其中不乏掌握核心技术实力的中小市值细分行业龙头，当行业处于快速发展阶段，其中的领军企业也将获得快速发展，并提供较好的投资回报。因此，我们也将适度投资于这些细分赛道龙头。

5、截至7月15日净值更新，目前市场的科创主题基金全部斩获正收益，成立以来平均收益率高达46.6%，收益率最高的南方科技创新收益率高达128%，易方达、华夏基金旗下科创主题基金都斩获100%以上收益率。科创主题基金收益归因是怎样的？公募这类机构投资者和科创主题基金，对优化科创板投融资机制、市场化定价将发挥怎样的作用？

公募基金将成为居民配置中国权益市场、分享科技创新行业发展红利的重要通道。首先，科技创新行业具备一定的技术壁垒、细分行业多达几百个，上下产业链环节纵横交织。作为专业的投资机构，公募基金完善的投研体系和全面的行业覆盖，能够实现对行业发展的前瞻性研究，识别和比较各个细分行业投资机会，再进行集中配置以获取投资收益。另一方面，公募基金完善的风险控制体系，能够较好的规避市场的潜在风险，基金产品分散持股和长期投资理念也有助于实现稳健的投资回报。最重要的是，公募基金作为重要的普惠金融工具，承担着全社会居民财富保值增值的社会责任，坚持受人之托、忠人之事的价值观是中国公募基金行业的初心和使命。

目前来看，除了博时科创主题基金等少数参与战略配售次数较多的基金外，科创主题基金的收益主要来自于二级市场交易。我们希望未来能够更多的战略配售和定向增发机会向公募基金倾斜，发挥好科创主题基金引领新股定价、加快投融资效率的角色定位。

6、科技领域发展变化较快，此外，科技类股具有高波动的特征，这一年投资中遇到哪些挑战，投研团队有哪些心得及方法进化？

博时基金集结了博时权益投资的顶尖投研力量，组成了一支精锐科创投资团队，目前拥有十余名核心投研人员，基金经理和行业投研人员对相关产业都积累深度研究的经验。旨在精选竞争优势和较高成长性的企业，致力于实现科创板行业深度研究。

内容上，博时基金科创板团队特别突出两大能力建设：一是对于上百个细分产业，要建立完整的产业资源体系和动态跟踪体系，特别是突出对新技术、新领域的覆盖，打通一二级市场；二是对于核心资产，充分吃透市场定价模式并提升定价能力，特别是突出对新业态、新模式的估值体系研究。

理念上，强调根据科创企业的不同生命周期选择不同的估值方法，充分学习、借鉴国际市场和一级市场的估值方法，把产业趋势、公司质量摆在比绝对估值水平更重要的位置，不断丰富价值投资的时代内涵。

导向上，把投研资源全部下沉到投研小组，并配合相应的绩效考核，重点激励以新理念创造新价值的创新型投研模式，并把整体投资布局调整到与未来中国产业结构升级最密切相关的技术方向上。

投资理念具体来说，

1)  首先，投资企业的本质是获取技术和产业发展的红利，是分享企业在发展过程中的价值创造，投资的本质是投产业。

2)  其次，就科技创新行业而言，正确的投资尤其需要选正路、走大路。选正路的意思是，在充分研究和分析技术发展趋势后，选其中正确的技术路径和产品方向；走大路的意思是，投资于掌握核心技术、已经建立竞争壁垒、行业排名前列的龙头企业，与优秀的龙头企业为伍。

3)  最后，重视高维度竞争对行业估值分化的影响。从技术发展角度，破坏式创新和降维竞争是高科技行业发展的常态。有远大前景的新技术企业，与被颠覆和革命的老旧企业，估值差异将是巨大的和长期的。估值便宜，往往不是买入，而是卖出的理由。这一点和传统行业的投资理念显著不同。

投资策略角度来看，

1)  首先是技术层面，我们主要关注新兴技术产业，行业处于快速发展期，广阔的可触达市场空间是企业得以发展的土壤和养分。

2)  其次是行业层面，我们主要关注产业所处的生命周期，当产业处于发展初期，也就是技术成熟度曲线第一阶段时，我们使用主题投资方法进行估值和定价，主要关注企业的技术壁垒、竞争卡位、市场空间和潜在盈利弹性。当产业处于产品化和市场化导入阶段，也就是技术成熟度曲线第二阶段时，我们使用价值投资方法进行定价，主要关注企业的产品化进展，收入和利润增速、投资回报率以及现金流质量。不同生命周期，使用不同的定价方法有助于更为合理的企业价值评估。

3)  最后是公司层面，我们重点关注竞争优势和公司治理。优秀的领军企业，往往将持续拉大与后续跟随者的竞争差距，这一差距往往体现在技术和产品迭代研发体系、供应链和销售管理体系、平台和生态体系的用户黏性。这些都是我们对企业竞争优势的研究重点。特别地，优秀的企业往往有优秀的企业管理者、优秀的公司治理结构，优秀的企业文化，以及最重要的社会责任感。这些都是我们投资框架的重要环节。

7、正在发行的科创板基金，这意味着什么，和之前的科创主题基金有何不同？

博时科创板三年定期开放基金（506005），顾名思义是一只以科创板为主要投资方向，三年封闭期定期开放的基金产品。与去年发行的博时科创主题三年封闭混合基金相比，本基金产品有两个显著的不同，和一个相同之处。

首先，投资范围有所不同。博时科创主题并未限定对科创板的投资比例，但本基金投资于科创板的股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%，较高的科创板股票配置比例，将能够让本基金能更充分分享科创板上市公司的成长红利，为投资者提供风格鲜明的投资回报。

其次，封闭期有所不同。博时科创主题设置了三年的封闭期，在接近开放期后将不能参与战略配售和定增。而本基金设置了三年定期开放机制，首次认购后将进入三年封闭期，之后每隔三年开放申赎。

设立三年定开机制，重要目的是持续获得科创板战略配售资格。按照现行规则，战略配售获配股票将有不低于12个月的锁定期，参与公募基金必须是封闭期长于锁定期的基金产品。因此作为三年封闭的基金产品，本基金在每个封闭期内将有最长24个月的时间充分参与科创板战略配售。

最后，两只基金的投资理念、投资策略和投资方法是一脉相承的。博时科创板三年定期开放基金的定位是博时科创主题三年封闭混合基金的延续和承接，由于后者发行时间已经超过一年时间，之后将由本基金承接战略配售投资机会。特别地，由于单次战配每家基金公司只能有一只基金组合参与，在未来12个月内，这两只基金将轮流参与战配，以充分保证公平性。

8、关于科创板的投资，您有什么建议给到投资者们？

我们希望向广大投资者传达我们对中国科技创新行业发展信心。尽管当前科创板上市公司数量还不算多，静态市盈率估值也处于较高水平。但我们需要动态看待中国科技创新行业和科创板的发展趋势，随着越来越多中国优质科技龙头登陆或者从海外回归科创板，我们也将进入更为广阔的投资赛道，获得更多的投资机会。

 此外，科创板也在加速已上市企业的发展，静态的高估值也将逐步被快速增长的业绩消化和承接，其中蕴含着丰富的投资机遇。我们将努力将博时科创板三年定期开放混合基金，打造成为个人投资者参与科创板投资的重要桥梁，分享中国科技行业发展的红利，践行好普惠金融的社会责任，这也是我们的使命所在。

风险提示

本材料中所提及的基金详细信息可在博时基金官方网站基金产品频道（http://www.bosera.com/fund/index.html）查询， 博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

一、本基金首次募集规模上限为30亿元人民币（不包括募集期利息）。基金管理人根据认购的情况可适当调整募集时间，并及时公告，但最长不超过法定募集期限。基金募集过程中募集规模达到30亿元的，基金可以提前结束募集。在募集期内任何一天（含第一天）当日（“触发日”）募集截止时间后认购申请金额超过30亿元，基金管理人将采取触发日比例确认的方式实现规模的有效控制，触发日募集截止时间后提交的所有场内、场外认购申请将按失败处理。当发生触发日比例确认时，基金管理人将及时公告比例确认情况与结果。未确认部分的认购款项本金将在募集期结束后退还给投资者，由此产生的损失由投资者自行承担。

二、本基金投资范围包括科创板股票，投资者应充分了解科创板股票的特有风险，包括波动性风险、流动性风险、退市风险及投资集中的风险等，完整风险说明详见本基金风险揭示书。本基金以定期开放方式运作，投资者仅可在开放期内赎回基金份额，在封闭期内无法赎回。若投资者在开放期内未赎回基金份额，则需继续持有至下一封闭期结束才能赎回，投资者在封闭期内存在无法赎回基金份额的风险。

三、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

四、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

五、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。

六、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益情况，及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见，各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策，不应采信违规销售行为或宣传材料，独立承担投资风险，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。

七、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金收益存在波动风险。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

八、投资人应当通过基金管理人或具有基金销售资格的其他机构购买和赎回基金，《基金合同》、《招募说明书》、基金销售机构名单及本基金的相关公告可登陆基金管理人官方网站http://www.bosera.com/index.html查看