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2020年7月第五周权益策略周报

A股市场走势分析

上周五A股市场出现较大幅度下跌。我们认为主要与以下原因有关：一是中美关系短期恶化，双方在外交争执较大；二是科创板解禁，目前公告减持数量较大；三是短期内市场上涨较多，获利盘杀跌动能较强。从周五表现来看，美股继续跌势，双方股市对外交层面均有所反映。我们认为中美关系或是今年下半年A股市场一个最大的不确定性，但其并不构成我们对权益市场完全看空的理由。在股市不断深化改革以及流动性较为宽松背景下，我们认为下跌空间可能有限，幅度不会超过疫情爆发时期，指数在短暂急跌后有望继续回到窄幅震荡区间。

A股各行业估值 

当前消费、科技板块估值水平处于历史较高水平，大金融板块当前估值水平较低。医药生物、休闲服务、计算机行业PE估值处于历史高位，食品饮料行业PE估值处于2001年以来90%分位水平。当前大金融相对科技估值正处于上一轮补库周期前夕水平，相对消费估值处于历史低点，考虑到资金面变化与板块相对位置，我们认为低估值修复尚未结束，银行/保险持续性更好，但短期A股资金供给压力与洪涝风险上升，不支持风险偏好大幅扩张。

宏观经济  

近期举行的相关座谈会上分别提到以下信息：

外部环境：7月21日企业家座谈会上提到，在当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境下，我们必须集中力量办好自己的事。

国内经济：7月21日座谈会提到，目前我国疫情防控取得重大战略成果，经济发展呈现稳定转好态势，在疫情防控和经济恢复上都走在世界前列，情况比预料的要好。7月13日经济形势专家和企业家座谈会提到，近来经济呈现恢复性增长势头，表现出逐步回稳态势，充分展现出中国经济强大韧性和巨大回旋余地。

货币和财政政策：7月21日企业家座谈会提到，实施好更加积极有为的财政政策、更加稳健灵活的货币政策，增强宏观政策的针对性和时效性，继续减税降费、减租降息，确保各项纾困措施直达基层、直接惠及市场主体。

后市展望 

1）上游：很多资源类的公司的景气度触底回升，预计景气度可能将维持一段时间。（2）中游：我们观察到近期中游行业例如造纸、化工等纷纷提价，在疫情期间被动去产能的效应有所显现。（3）下游：科技股和消费股估值处于历史较高水平，需甄别增长不可持续的公司，紧握具有高护城河、增长可持续的龙头。

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