【小安观市·债市周刊】基本面修复力度趋缓，市场风险偏好再度下降，预计债市收益率短期内下行空间较小，仍需等待交易机会

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市场回顾

基本面：投资方面，房地产销售、土地成交仍然较好；雨季影响，地产、基建施工力度偏弱，水泥价格持续下行，钢材库存累计，PTA产业链负荷率同比好转，预计投资仍会继续修复。消费方面，商品房销售、竣工对下游消费有一定促进作用，汽车零售同比下滑，预计消费继续缓慢修复。出口方面，海外经济重启，防疫物资需求较好，短期内出口增速有望企稳，但疫情过后全球经济难以重回原来水平，中长期出口仍有下行压力。7月猪价、农产品价格指数有所上行，CPI同比有望回升，但下半年CPI基数较高，预计下行趋势不改；7月油价步入震荡行情，有色价格高位回落，预计PPI环比上行力度放缓。

货币政策：下半年货币政策基调稳健，灵活适度更加注重适度，保持量、价均处于均衡水平。前期应对疫情的阶段性政策面临退出，但货币政策仍未转向，流动性将保持合理充裕，对债市仍偏友好。

资金面：公开市场操作方面，逆回购到期3300亿元，投放1600亿元，净回笼1700亿元；上周MLF到期2000亿元；TMLF到期2977亿元，不再续作；央行开展1M国库定存500亿元；综合上述各项操作，央行净回笼资金6177亿元。缴税过后，资金利率有所下降，R001回到1.88%，R007回到2.10%的水平。

收益率：收益率整体下行，国开隐含税率缩小，信用利差走阔。10年国债下行9BP，10年国开下行12BP；3年国债下行6BP，3年国开下行17BP；3年AAA中短票信用利差98BP，下行13BP。

债券券种

（截至7月24日收盘）

收益率

（%）

变化

（bp）

1年期国债

2.24

+0.02

10年期国债

2.86

-0.09

AAA级别企业债（1年）

2.85

-0.10

城投债（1年）

2.90

-0.11

数据来源：Wind；截至2020年7月24日

市场展望

中长期看，经济持续修复的背景下，债市难有趋势性行情，但政策并未强刺激，基本面修复的力度趋缓，货币政策仍未到转向时刻，因此债市仍会有交易性机会。短期来看，受中美关系因素影响，市场风险偏好再度下降，10年国债已有较大幅度的下行，考虑到7-8月供给压力仍存，月末资金价格也有上行风险，预计继续下行空间较小，仍需等待交易机会。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。材料中的信息均来源于公开资料，我公司对相关信息的完整性和准确性不做保证，相关分析意见基于对历史数据的分析结果，相关意见和观点未来可能发生变化，内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议，我公司不就材料中的内容对最终操作建议做任何担保。