量化私募突遇逆风：超额收益逐渐消失 百亿高手们正布局新对策

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原标题：牛市最失意！量化私募突遇“逆风”！超额收益逐渐消失，百亿高手们正布局新对策

来源：资本深潜号

7月份，A股快速上涨后，一股“逆风”突然吹向量化私募。

当多头情绪蹿升之际，量化私募最拿手的指数增强策略，斩获的超额收益突然开始“减退”，甚至出现跑输股指的迹象。

相比之下，今年一季度市场情绪恐慌之际，百亿量化高手们风光无限。

充满牛市味道的市场，为何让头部量化机构遭遇了阻力？

01

超额收益迅速收窄

根据私募排排网的数据，资事堂选取了灵均投资、九坤投资、幻方量化和华软新动力四家百亿级别私募，以及50亿规模以上的因诺资产作为考察对象

其中，华软新动力旗下有股票多头和股票量化等多种策略产品，其余几家均为量化私募。

但无论是何种机构，业绩梳理下的结果都相当惊人。

把截至7月17日的近一个月净值表现，与2月和3月的月度净值收益和同期股指表现进行对比。

我们可以明确的发现，7月最近一个月的净值统计中，战胜指数的量化增强产品明显减少。

而无论是3月份，2月份都没有出现过这种情况。

如上图所示，百亿私募灵均投资的中证500增强产品，跑赢同期指数还不到一个百分点。华软新动力的中证500增强产品，更跑输同期指数。

跑赢中证500的百亿私募，包括九坤投资和幻方量化，它们在截至7月17日的近一个月区间，跑赢指数3个百分点。

虽然产生超额收益，但与今年一季度表现相去甚远。

以九坤投资为例，2月份跑赢中证500指数11个百分点，同期幻方量化跑赢近5个百分点。

沪深300增强策略上，截至7月17日，九坤投资跑输了同期指数，幻方量化跑赢了四个点。

相比之下，九坤和幻方今年2月分别跑赢沪深300指数9个百分点和5个百分点。

此外，九坤投资还管理一只中证1000增强的基金，近一个月（截至7月17日）超额收益不到2%，今年2月份超额收益高达10%。

可以看出，上述头部私募指数增强的最新超额收益，均远不及今年2月份。

02

超额收益为何消失？

一家百亿私募指出，指数增强策略本质是利用市场波动率提升，赚取超额收益，也就是赚取市场波动的钱，这与基本面量化选股截然不同。

另一家头部私募分析称：今年上半年，A股成交活跃度较2019年明显上升，量价型阿尔法收益也快速回升，收益总体稳定。IC贴水率在上半年逐步走阔，存量对冲产品相对受益。

上述百亿私募人士还指出，指数增强策略主要是利用了市场横截面的波动率机会。今年上半年市场波动情况一度好于2019年平均水平，但4月份之后波动率又开始有所下降，这影响了部分收益率。

可以看出，今年2月份限于新冠疫情因素，投资者情绪受到干扰，随之市场出现大幅波动。

这位百亿私募人士还进一步指出，6月底开始指数增强效果不佳，受到了基差大幅收敛的影响。基差成本就是股指期货套利策略的交易成本。通常在市场过热时大幅缩小，在市场过度悲观时大幅扩大。6月市场最后一周股市快速向上时，空头力量减弱，导致基差成本大幅收敛，因此对产品净值作出负贡献。

换言之，市场快速上涨，代表多头力量占据绝对主导，基差缩小，指数增强策略斩获超额收益难度上升，基金净值表现则承受压力。

03

量化机构正推新策略

实际上，随着市场告别一季度的高波动，头部量化机构开始布局在长期牛市的产品线。

近日，以九坤、明汯为代表的百亿机构，在各大渠道推介多空策略产品，新募集的资金将更多流入这类主打的新策略。

在这些私募看来，多空策略将成为量化私募未来的“主流”，九坤更在该策略募资时开启了三年封闭模式。

日前，九坤投资还对客户表示，量化多空将股指趋势策略融合进行指数增强操作，平滑市场波动。

换言之，这本质仍是指数增强，但净值曲线更加“漂亮”。具体策略是：80%的仓位是指数增强策略并满仓股票；15%放在股指CTA保证金中，定位于防守，空仓灵活对冲风险；5%是换仓的交易资金。15%就是防守机制，空仓灵活对冲风险。

据悉，这种模式是每天持有一篮子股票，约1000只个股，选股池含2000只以上，按流动性排序。择时对冲机制降低回撤风险。有着放敞口的机制，上涨抓住机制。市场回调的时候，显著小于指数增强，兼具进攻防守功能。

明汯投资也最新推出类似策略，主要是通过调整敞口，来调整对冲成本，提高收益，策略明细为：90%的市场中性（动态敞口0-40%）+5%左右的资金投向CTA策略。

明汯投资还对投资者强调，中国量化基金在股票端规模为2000亿，占全市场10%，虽然与美国量化基金规模占全市场40%有一定差距，但这正是中国量化基金获得超额收益的红利期。

该机构特别“厚爱”中证500增强策略，并指出目前30多倍静态PE仍低于54%的历史均值，相对估值比无风险收益率的PE值折价8%，属于极好的投资机会。