易方达基金张浩然：当前市场环境下 配置FOF可解决入场难题

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文/王忆

7月前18个交易日，市场情绪跌宕起伏：上证综指急速冲上3400点后，A股波动加剧。

虽然今年股票市场的赚钱效应相对可观，但纷繁复杂的市场环境下，即使由专业投资人士管理，部分权益类基金近期也出现了回撤。

而本轮上涨行情中，投资者如果是在3300点以上入市，有可能在近期的调整中产生明显的焦虑感。

站在当下时点，易方达基金优选多资产基金经理张浩然认为，市场行情受四个驱动力影响，短期呈现出现波动增大和风格轮动加快的特征。

“这一市场特征为入场意愿强烈的投资者提出了较大挑战：首先，投资者难以把握合理的入场时机；其次，难以确定买入哪种资产类别更合适”。他分析称。

四个驱动力影响市场行情

受特殊时期影响，今年3月~4月，海外金融市场持续震荡，而A股则表现出较强韧性。尤其是随着国内复工复产逐步推进，经济稳步复苏，4月以来，A股即步入上涨区间。6月最后一个交易日，上证综指收于2984.67点。此后，在7月的第6个交易日，上证综指便攻破3400点，深证成指和创业板指6日涨幅也分别达到11.79%和8.77%。

7月10日，A股开启震荡调整模式，几经盘整后，7月16日，上证综指较前一交易日下跌4.5%，回落至3200点附近。

相对波动的走势令不少投资者一时间无法判断下半年A股上涨行情还能否延续。

张浩然指出，行情的延续性取决于市场上行的驱动力能否持续。他将推动上证综指冲上3400点的动力归结为四方面因素共同作用的结果，即“疫情的有效控制、宽松的政策环境、稳健的经济复苏以及持续的增量资金。”

张浩然分析，展望来看，上述四个驱动力并未消失，大方向上依旧利好股票市场，但支撑力度较之前有所减弱。“首先，政策环境维持宽松但边际减弱；其次，疫情防控在下半年给市场的支撑力度相对减弱；同时，经济复苏持续但需担忧被估值水平透支；此外，增量资金流入速度减缓，且不确定性增大。”

例如，疫情控制方面，“目前美国的情况较为负面，病例数快速上升创新高，巴西、印度、墨西哥、南非、阿根廷、印度尼西亚等国疫情仍在快速蔓延；市场对于秋冬季节出现第二波疫情的担忧短期难以缓解；除非疫苗研发的速度大幅超预期，不然很难预期疫情防控能够在下半年再给市场很强的驱动力。”他进一步分析称，

与此同时，由于结构上，景气度和估值大体匹配，增量资金尚未形成明确的方向，近期风格轮动可能也会加快，大金融、国防军工、农业和消费、医疗、科技均具备相关机会。

配置FOF正当时

如此市场环境下，普通投资者踌躇不决，一方面担心此时入市不是最好的时间节点；另一方面，又担心错过股市的上涨行情。

在张浩然看来，市场波动增大和风格轮动加快，将给普通投资者入市带来较大难度。比如难以把握合理的入场时机，看到基金涨的时候想加仓，却又担心价格过高不敢下手；看到基金大跌的时候又坐立不安，担心行情结束匆忙卖出。

“同时，投资者往往难以确定买入哪类资产。中国金融市场发展到现在，投资标的种类繁多，不只是普通投资者，即便是专业投资者也有盲点。目前市场上有3000多只股票、6000多只基金，即便是大牛市中，选不好标的也可能赚不到钱。”他进一步分析。

另一方面，从过往情况看，基民倾向于在市场高点买入基金。公开数据显示：2006~2007年以及2015年两轮牛市过程中，新增基金开户数5400万，在2005~2015年10年开户总量的占比达到72%。但买在高点之后，基民的投资体验却不一而足。

此前，有业内人士将“基金赚钱，基民不赚钱”的现状归因于投资者追涨杀跌的申赎行为。张浩然则认为，基金管理人是否能为投资者提供体验更好的基金产品，才是关键。

基于当前的市场行情以及投资者的投资习惯，张浩然认为，配置FOF是“破局”的有效方法之一。

“分散化是金融投资‘唯一免费的午餐’。FOF通过分散化降低波动，能够为投资者提供更好的投资体验。” 首先，FOF通过优选全市场的优秀基金经理，旨在为投资者获取长期的优秀收益；其次，通过不同风格优秀基金经理的互补，在市场由任一种风格主导时，均不会表现得太差，降低了投资者高位入场的风险；另外，通过FOF基金经理的资产配置能力，为投资者规避更大的市场风险。

客观而言，今年以来，主动权益类基金整体表现良好。相比之下，FOF的业绩表现并不算突出。对此，张浩然表示，FOF产品天生对于风险的分散特征使得其很少去在某一个方向做大比例的偏离，因此在一个较短的阶段内很难有突出的表现，但长期来看能够获取和风险水平匹配的回报。

他还强调，FOF不追求短期最高的收益，而追求让投资者以更加平稳的心态参与到资本市场中，将基金赚钱更好地转化为基民赚钱。

值得一提的是，近年来，在净值化转型背景下，居民财富向权益市场转移已是大势所趋，而公募基金市场则是居民财富转移的重要阵地。这一过程中，对于不能接受权益类基金波动较大的投资者而言，FOF也是不错的投资选项。

“未来基金行业会是专业化分工不断精细化的过程。越来越多的基金经理希望创建一种独特的投资风格，我们也看到目前境内的行业型基金越来越多，基金经理也更倾向于在自己专业的领域中进行选股。”张浩然谈到，FOF的意义就在于在专业化分工不断精细化的过程中，连接个人投资者和专业化的基金经理。打个比方，专业化分工的基金经理提供不同的配料，FOF基金经理将更加重视个人投资者的口味需求，以完成这些配料的混合。

下半年 机会风险并存

机构普遍认为，目前，从权益角度看，中国的上市公司是全球配置价值较高的资产类别。此外，张浩然认为，港股中的中国上市公司相较于全球其他市场将具备更多的基本面和估值的优势。

海外市场方面，张浩然分析，下半年全球金融市场依旧面临中美关系摩擦、新冠疫情等风险。他建议投资者关注黄金的配置价值。黄金的投资价值来源于两个方面，一方面是实际利率的下行，另一方面是其避险价值。

他分析，适当配置黄金资产的优势是：如果下半年风险事件超预期，黄金的避险价值将对投资组合产生保护；如果下半年新冠疫情有效控制，经济缓慢恢复，大量的流动性可能提升通胀预期，黄金作为商品的抗通胀属性同样能为组合创造价值。

据了解，优选多资产是易方达基金多资产团队推出的首只权益型FOF，提供全球优选资产的解决方案，着眼于提升投资者的“获得感”。

张浩然介绍，优选多资产的配置特点一是优选全市场基金，重点挖掘权益型基金投资价值；二是灵活的战术择时降低回撤——让投资者能够长期投资。

与其他基金经理相比，FOF基金经理扮演的角色有很大不同。“如果说FOF组合是一支篮球队，FOF基金经理就类似于球队中经理+教练+组织后卫的角色。” 张浩然具体谈到，FOF的良好运转涉及资产配置、基金选择、组合管理，很难靠一名明星基金经理完成所有的任务，需要更多地依靠团队分析、投资流程来战胜市场。