中欧基金周蔚文：选好行业、好公司、好价格

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“在早期投研生涯中，对我理念影响较大的是彼得•林奇，那些年我埋头研究了很多行业和上市公司，但缺乏自上而下的眼光，直到2010年豁然开朗，觉得研究行业关键是要找到驱动行业未来几年增长的核心因素。看待事物要有宏观眼光，自上而下找好的行业，再找好的公司。”基金行业长跑健将、中欧基金投资总监周蔚文如是说。

专注、谨慎、谦逊、恬淡，是周蔚文给人的印象。他拥有21年的投研经验，担任基金经理的年限长达13年，是目前国内资历最深、投资时间最长、业绩最出色的几位基金经理之一。数据显示，截至7月22日，他管理的中欧新蓝筹任期回报高达343%，中欧新趋势任期回报也超过300%。

对接下来的A股，周蔚文认为市场依旧在趋势中，经济大概率会恢复到疫情前，今年科技、医药行情演绎充分，但中长期可以关注细分领域机会，当前看好内需型长期成长行业、受疫情影响大的传统行业，比如化工、汽车零部件、家电、光伏、消费电子等。

选好行业、好公司、好价格

不断扩展投资能力圈

周蔚文本科是南开大学数学系，硕士是北京大学管理科学与工程专业，毕业后就投身金融行业，先在光大证券研究所、富国基金，2011年加入中欧基金，历任研究部总监、投资总监。在他的投资体系中，宏观占据重要地位，“我觉得站得高一点，对宏观经济有感觉比较好，知道哪些行业趋势向好，再去找公司。”

在研究宏观方面，他表示，先要知道中国经济的大图景，涉及中国经济长期增长的动力在哪里，长期增长的趋势是什么，2010年以后中国经济增速下滑，地产、基础设施、一般制造业等传统产业空间渐小，但未来要投资附加值更高的行业又没有大家预期的那么快，比如科技、服务业等。当下，他更多思考的是在大图景下哪些产业能够在经济中领头增长，还有阶段性中国经济会受哪些因素影响。

大道至简。选好行业、好公司、好价格，是周蔚文投资理念的三大要点，“三者要结合，一是选好的赛道，找未来两、三年增长率较快的行业，希望从左侧出手、买到行业底部；二是从好的赛道里找好的公司，看增长速度和质量；三是看公司的估值，评估一个公司相对更长的价值，包括其长期的竞争力和成长性，对企业未来长期的利润做估值。”

周蔚文表示，要找到竞争力强的公司有几步：一是根据公开数据，看增长速度，包括十年销售收入、利润、市场份额、复合增长率等，还有增长质量，包括ROE、现金流等；二是通过财务报表找优秀的公司，剔除存在潜在造假可能的公司，“看上市公司三张报表，跟商业常识等去对照，偏离的就大概率造假的。”

谈到对好公司的理解，周蔚文认为要看其过去为什么优秀，核心竞争力在哪里，未来随着内外环境的变化，竞争力是否还能维持。“我们买公司，不会先看季度、月度数据，而是先把未来几年想透。当然后面出来的报告都会看，需要不断去验证和调整。”

在投资选股上，周蔚文强调根据常识来做判断，比如DCF模型（现金流折现模型）就是给企业估值的经典办法，是基本常识、阳光大道，现在有些估值方法走捷径并不可取。还有判断一个行业前景最可靠的也是常识，比如看养猪行业的供求关系，最可靠的常识就是在完全市场化经济中，大家都是逐利的，如果无法弥补成本就会退出。

做投资多年，周蔚文一直很谨慎，秉持搞不懂、坚决不投的原则。他比较擅长做左侧投资，持仓组合中会配置4-5个行业，对高置信度的股票重点配置，注重个股盈利状况，ROE始终保持10%以上。他不愿去赌一个行业，这样能够跑得更长一些。

不过，这些年，他也在不断反思投资上的短板，“比如市场中有很多行业增长一般，但仍然诞生了非常优秀的公司，如果没有研究透，我们就需要补课。另外，现在市场比以前更有效，更讲价值，逐步要看相对更长时间的企业价值，朝着这个方向努力。以后想要获得超额收益并不容易，关键是要有洞察未来的能力。”

周蔚文说，做基金经理要不断学习，追求事物本质，扩大自己的能力圈，比如他经常会在Wind里看上市公司的招股书，也会看很多杂七杂八的书，最近则关注很多国家的历史文化、制度变迁的书籍。经常保持好奇心，不断积累知识。

A股行情没走完关注内需型长期成长行业+受疫情影响大的传统行业

在经历连续上涨行情后，近期A股波动加剧，投资者对后市有担忧。“我感觉现在行情还没有走完，逻辑上来说市场已经形成一个趋势，会自发往前走，不断寻找性价比较好的资产。”周蔚文说，从宏观经济看，一年半时间里经济大概率会恢复到疫情以前，但不排除一、两个季度的波动，疫情反复和中美关系博弈的短期影响，这些都难以准确判断。考虑到理财收益率不断走低，资金没有地方可以投资，因此还会有不同层次的资金分批进入市场。

在周蔚文看来，现在科技、医药行业的估值较贵，科技股之所以起来，一是大家对经济强劲复苏的信心不足，二是利率比较低，三是投资者对科技改变生活的前景抱有美好的想法。“我们在去年四季度就逐步降低医药行业的配置，科技方向也减持半导体等，转向寻找自动驾驶、检测或传统行业转做科技的细分领域机会。”

周蔚文表示，当前重点关注两个方向，一是内需型长期成长性行业，二是受疫情影响大的传统行业。“要选长期型的赛道，一定是内需长期成长的行业，也就是消费，虽然其估值也不低。一方面，大家认为受疫情影响不是长期的，另一方面，整个市场投资越来越偏长期化，品牌强的公司在中国文化影响下，长期持续经营能力很强。”

从现阶段来看，周蔚文表示，除了主要关注消费，还有很多其他品种，比如化工、汽车零部件、家电、光伏、消费电子等。在全球放水的情况下，大宗商品还没有起来，产品价格刚爬出疫情挖的坑，到了明年大概率会涨价，利润增长也会相应提速；消费电子受国外疫情影响大，苹果很多店都关了，要等到明年5G出来，很多店销量才会上去；光伏、汽车也是如此，此前在海外受疫情影响大，但未来会变好。另外，作为内需型的家电、汽车行业，大概在一年多以后会恢复到疫情前状态，整体的市场份额的“蛋糕”跟2019年差不多，可能不会变大，但里面的龙头公司的市场份额会会扩大，2021年的利润比2019年或会有所增长。

从未来两三年景气度向好行业看，周蔚文坦言还是看好科技、医药等比较性感、增速高的行业，“比如创新药、创新器械，高科技的半导体，云计算等。现在A股开始演绎，但是演绎不够充分的，比如自动驾驶，是未来几年很好的赛道。还有，在线教育等新产业。”

但周蔚文也提醒，需要注意未来宏观上两个大的风险点，一是中美关系，二是疫情的影响，“市场受到很多合力的作用，包括经济转型、人口等内在因素，还有国际关系等影响；疫情是偶发的因素，我们没有经历过，判断没那么准，但坚持投资好行业、好公司、好价格的初心不会改变。”

转自：中国基金报

注：文中没有特别标注的数据均来自wind，统计截至2020/7/22。

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