定增前景各异，温控节能行业仍有空间

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作者 | 苗中杰

公募踏准券商行情

《红周刊》：怡亚通拟发行不超过6.37亿股，募集资金总额不超过28亿元，募集资金投向5个项目，这些项目是否能够提升公司的估值空间呢？

邱诤：5个项目之中，能够直接产生收益的有3个，其中山东怡亚通供应链产业园项目总投资11.4亿元，年均新增营业收入2.16亿元；宜宾供应链整合中心项目总投资5.59亿元，年均新增营业收入0.84亿元；怡亚通临港供应链基地项目总投资5.06亿元，年均新增营业收入0.78亿元。

上述3个项目总投资超过22亿元，合计年均新增营业收入不足3.79亿元。问题是2019年怡亚通的营业收入高达720亿元，净利润却仅为0.90亿元，2017年和2018年公司的净利润分别为5.95亿元和2亿元，呈现大幅下滑的趋势。我们暂不去分析上述3.79亿元收入能够为公司带来多少利润，2019年怡亚通720亿元的营业收入仅换来不足1亿元的净利润，但截至2019年末公司的应收款项超过124亿元，同时公司的短期借款超过181亿元。巨额的应收款项一旦出现问题，可能会吞噬公司数年的净利润，而同时会导致资金链的连锁反应。因此28亿元的募投项目能否改变怡亚通的现状，至少现在看起来并不乐观。

《红周刊》：英维克拟发行不超过9667.08万股，募集资金总额不超过6亿元，主要投向精密温控节能设备华南总部基地项目，目前英维克股价较我们栏目年初分析时已大幅上涨，是否还有关注价值？

邱诤：英维克是主营精密温控节能产品提供商，产品主要应用于云计算数据中心、服务器机房、通信网络等领域，并延伸至客车、地铁车辆新能源客车空调、轨道交通列车空调等产品。公司目前最主要的收入来自数据中心行业，受数据中心良好的发展态势影响，2020年上半年英维克营业同比增长44.17%，净利润同比增长40.12%。

抛开目前英维克现有的数据中心业务不谈，未来数据中心的建设将呈现“云计算+边缘计算”的两极化趋势，云数据中心规模越来越大的同时，将涌现大量的边缘数据中心以保障边缘侧的实时性业务。英维克在已有的针对通信站点的机柜温控方案、集装箱数据中心整体解决方案上的积累将在边缘计算数据中心的散热和物理空间解决方案上得以充分发挥。

除上述外，机柜温控行业也是英维克的主要收入之一。根据工信部数据，我国5G基站建设数量将由2019年的13万个增长到2022年的110万个，5G网络所需建设的宏基站整体数量将多于4G，从宏基站的物理建设形式看，采用专门的空调和换热器等散热方案的户外机柜方式建站目前已经成为城市区域建设宏基站的主流。由于5G宏基站设备的功率和发热量均比4G大，并且可能出现与4G设备共柜导致发热量更大的情形，2020年上半年英维克用于5G基站户外柜的部分机柜散热产品已实现规模发货，该项业务同样会推动公司的业绩再上新台阶。

《红周刊》：冀凯股份将全部资产、负债及业务，与交易对方持有的岷山环能100%股权中的等值部分进行资产置换，标的资产预估值尚未确定，如何估值呢？

邱诤：截至2019年12月31日，冀凯股份的净资产为8.92亿元，岷山环能净资产为4.33亿元。根据业绩承诺，补偿义务人承诺标的公司2021年度至2025年度扣非后的净利润分别不低于1.2亿元、1.6亿元、2亿元、2.4亿元和2.8亿元。按业绩承诺判断，岷山环能100%股权的交易价格应在15亿元左右，按本次发行股份购买资产的股份发行价格为4.61元/股计算，公司还需定增1.30亿股左右。此次募集配套资金总额预计不超过6亿元，按此计算需要发行至少1亿股左右，收购及募集配套资金全部完成后，冀凯股份总股本将增至5.70亿股左右。

岷山环能是一家集城市矿山开发、危废固废资源综合回收利用、有色及稀贵金属清洁生产、高新材料和智慧能源为一体的循环生态企业。岷山环能的主营业务主要由危废固废综合回收利用业务、有色及稀贵金属清洁生产业务和高新材料制造业务三部分组成，与达刚控股、格林美等上市公司主业类似。

2017年至2019年，岷山环能扣非后的净利润分别为0.92亿元、0.93亿元和1.12亿元，按此分析其2021年度1.20亿元的净利润承诺还是有希望达到的。若岷山环能最终的交易价格不超过15亿元，目前冀凯股份的估值尚在合理范围之内，若超过15亿元则略有高估。

（本文已刊发于8月1日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）