庚您同读 | 投资者如何避免成为自己最大的敌人

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『深耕价值，庚您同读』

“庚您同读”读书心得分享第15篇来啦！！！

被评为“华尔街人必读的22

本金融佳作”之一。

妙趣横生的行为金融学视角，

突破传统金融学局限。过度乐

观、过度自信、轻信权威……

不要不以为意，这可能正是你

蒙受损失的原因！跟随蒙蒂尔一起理性投资——放弃预测，遵循计划，记录错误，专注过程，等待时机，逆势而动！ 

《行为投资学手册》

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读书笔记

在本书中，行为金融学家詹姆斯·蒙蒂尔带领读者认识常见的行为偏差和心理缺陷，并提供了大量简单有效的规避策略。事前准备、制定规划并遵守规划；在冷静状态下进行投资研究，避免情绪波动带来的影响；专注于洞察现状，不要试图预测未来；在投资中关注过程而非结果等，遵循这些历经时间检验的有效方法，投资者就能学会战胜投资中首要的敌人—自己。该书被评为“华尔街人必读的22本金融佳作”之一。

在第五章，“预测是愚蠢的，不要预测，更不要追随预测”的69页中写道：正如格雷厄姆所指出的“分析应该是洞察而非预测”。也就是说，分析师之所以被称为分析师而不是预测家是有原因的。所有的投资者都应该致力于了解企业本质及其内在价值，而不是浪费时间试图预测不可知的未来。71页中，作者引用霍华德马克思简单扼要的看法是，你不能预测，但你可以做好准备。

我的思考：这和我们培训材料中所提到的尽量避免预测大而难以捉摸的事物，投资不能建立在这些东西上面非常一致，投资收益来源于自下而上挖掘的企业内在价值，做可以事先解释的价值投资。

第十一章“警惕可预测的意外，你可能比职业投资人更有优势”中写道：泡沫理论框架模型将泡沫的盛衰分成5个阶段。

第一阶段，产业迁移——繁荣的诞生。“这个阶段的初期市场信息开始萌芽，但是成长缓慢。”

第二阶段，信用创造——泡沫的培育。正如火旺不能没有氧气，繁荣的形成需要用信用来滋养。“这个阶段利率普遍很低，信贷呈现爆发式的增长，企业持续成长，利润持续增加。”

第三阶段，狂欢——每个人都开始投资“新时代”。那么幻想的价格永远只升不降，遗弃传统的估值标准并引入新的方法来评估当前的价格。过度乐观和过度自信的浪潮席卷而来。引导人们高估收益，低估风险，被普遍的认为，局面在自己的掌握之中。“这次不一样”响彻市场。

第四阶段，危机阶段——金融危机。紧接着的是以内部人套现为特征的危机阶段，然后是金融危机，即在繁荣时期构建的高比例杠杆成为主要问题，欺诈也经常出现在泡沫的这个阶段。最后阶段，强烈的风险厌恶。泡沫周期最后阶段是强烈的风险业务，投资者对自己亲历的泡沫事件仍然心有余悸，以至于再也不想涉足市场，而这导致资产的进一步缩水。

历史上几乎每一轮泡沫，都可以按照这样的框架来描述。

我的思考：每一轮牛市都有着不同于上一次的原因和推动的力量，但对于大多数投资者来说，参与牛市的方式都差不多，就像上周证券公司又出现了久违的排队开户的场景，三月2646时市场还是极度悲观，但上周市场一度达到3456时，大家都在奔走相告牛市来了，权益类产品出现了一天1300亿首发销量的盛况，投资者对于市场的参与方式似曾相识，2015年、2007年好像都有类似之处，太阳底下没有新鲜事，在一轮市场周期过后，多少投资者能够全身而退，似乎在他们买入的时候已经注定了。

第十四章，“一只旅鼠的心灵深处，成为一名逆势的投资者”中，有写道：做一些与大多数人不一样的投资，是相当于在寻找来自社会的痛苦。作为逆势的投资者你买其他人都在卖的股票，卖其他人都在买的股票，这就是来自社会的痛苦，心理学研究表明，遵循这一投资策略的痛苦堪比隔一段时间把手臂折断一次。幸运的是，虽然痛苦，但是逆市投资策略是成功投资所必须的。正如约翰邓普顿爵士所说“除非你做点和多数人都不一样的事情，否则不可能有超越多数人的表现。”或者正如凯恩斯所说“投资的核心原则是要与大众的看法不一致，原因是如果，每个人都认为某些项投资很好，那么这项投资必然会变得贵，从而缺乏吸引力。”

为逆向投资者并不容易，可以完全肯定的说，即使是最好的投资者，也必须克服从众心理的魔障。有效的克服这个特殊的心魔，需要三个条件。第1个条件是传奇对冲经理迈克尔·斯坦哈特所强调的，他呼吁投资者要有勇气去做与众不同的事。他说，多年来最难的事情是，有勇气去对抗对当下主流的思想，持有与当前市场共识不同的观点，并基于这种观点下赌注。第2个条件是批判性思维。正如乔尔·格林布拉特指出的，“如果你没有独立的思想，一定不可能成为一名好的价值投资者，因为你在寻找的是市场没有关注到的价值。但最关键是你要明白为什么市场没有看到这些价值”。第3个条件，你必须有毅力和勇气坚持自己的原则。正如本杰明格林厄姆所说“如果你相信价值投资法有其内在的合理性，那我就全身心的投入，坚持下去。

我的思考：在别人冷静时贪婪，在别人贪婪时冷静，看似每个人都知道的道理，但实际操作过程中我们都是那个“别人”。的确违背人性，逆人性谈何容易，在普通客户投资角度，可能需要有更多优秀的资产管理人和财富管理人去引导。

最近还看到了一个有意思的表述：“工作之所以能获得收入，并不是因为劳动者创造了价值，而只是因为他们承担了痛苦，收入就是对承担痛苦的补偿”。这个朴实的道理放在投资层面来看，更加令人醍醐灌顶：我们之所以愿意投资，忍受着把自己的钱拿给别人用的痛苦，不是因为我们善良，仅仅只是为了获得收益。所以投资中每一份收益都对应着一份痛苦，都是对痛苦的补偿。（文/中庚基金杨少白）